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作者 | 紫枫
流程编辑 | 小白
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去年受猪瘟影响，鸡肉价格大涨；今年因为新冠瘟疫，价格依然坚挺。涉及民生的行业，目前差不多是二级市场最靓的仔。
”
最近两年家禽类股票可谓备受关注，其中鸡肉股的龙头大哥是地处福建省光泽县的圣农发展(21.470, 0.18, 0.85%)（002299.SZ），目前是全国最大的全产业链肉鸡饲养加工的企业，也是国内商品代肉鸡产量最大的企业。
风云君曾在2019年1月发布研报《肉鸡行业景气回暖，大幅预增的圣农发展稳定性如何？》，分析了圣农发展的业务和比较了同行业上市公司的财务数据。
目前上市公司已经发布了2019年年报和2020年一季度报告，风云君今天跟踪一下圣农发展过去一年多时间的发展情况。
一、营收结构分析
圣农发展的主要产品是分割的冷冻鸡肉及深加工肉制品。目前公司已经与百胜、麦当劳、沃尔玛、永辉等国内外知名客户建立了长期的战略合作关系，并在天猫、京东等大型电商平台建立自主的销售渠道。
（一）2019年两大分部均录得大幅增长
圣农发展2019年创收145.58亿元，同比增长26.08%；而扣非净利润的表现更为出色，2019年达41.1亿元，同比增长达177.63%。
上市公司主要分为家禽饲养加工分部和食品加工分部，2019年分别贡献营收约达95.33亿和39.45亿元，分别同比上升17.8%和36.49%。
自从2017年圣农食品装进上市公司，新增食品加工分部收入后，食品加工分部的收入逐年攀升，3年复合增速达34.93%，而且2019年的营收占比上升至27.1%，已成为营收的重要部分。
根据年报显示，食品加工分部的生产量为18.65万吨，同比上涨30.33%，销售量为18.14万吨，同比上涨25.45%。
而且粗略测算可知，该分部的平均售价从2018年的每吨产品1.99万元提升至约2.17万元，增幅约为9.04%，出现量价齐升，共同推高该分部收入的情况。
而公司传统业务，即家禽饲养加工分部在2019年再创新高，5年复合增速为7.72%。
该分部的收入主要看肉鸡价格及其销售量。
风云君前文提及，肉鸡价格存在比较明显的周期性，对圣农发展的财务状况影响非常明显。
根据Choice终端的数据，2019年肉鸡的平均价格为每公斤9.77元，相比2018年的平均值8.5元增加了近15%，处于最近5年的较高水平，其中最高值为2019年10月的每公斤13.5元。
另外，2019年，家禽饲养加工分部的生产量约为88.19万吨，同比微增1.45%，销售量约为88.5万吨，同比微增1.39%。
因此，2019年家禽饲养加工分部的营收增长与肉鸡价格上涨的关系更大，即周期性波动的影响更显著。
（二）疫情期间的利润仍保持增长
2020年一季度创收29.86亿元，同比下滑3.19%；扣非净利润为6.97亿元，同比增长7.25%。
公司在季报和销售简报中表示，公司的生产计划均正常开展，产量也达到计划水平。
然而，受新冠疫情影响，交通受阻，各地停工停产，学校延期开学，工厂团膳和学校等渠道销售受到较大影响，导致公司的库存增加。
为了适应新情况，公司加大了 2C 渠道（商超、电商等渠道）的销售，该渠道销售额较去年同期增长了232.67%。
从每个月发布的销售简报看，公司一季度实现鸡肉销售收入24.63亿元，同比下降1.9%，环比下滑26.98%；鸡肉销量18.85万吨，同比下降3.4%，环比下滑21.29%。
受春节放假及疫情等因素的影响，圣农发展的销售量及收入在2020年1月与2月的环比变动双双为负值，随后在3月出现快速增长，环比变动分别为68.04%和50.7%，公司的解释为生产计划已正常开展，且下游企业陆续复工，销售顺畅。
二、毛利率与净利率双双大涨
2019年，圣农发展的综合毛利率为34.55%，净利率为28.29%，均创上市以来新高。
其中，家禽饲养加工分部的毛利率为33.55%，食品加工分部的毛利率为34.59%，均为最高水平。
如果结合肉鸡价格观察，可发现2017年肉鸡价格触底后呈震荡上涨态势，与公司毛利率和净利率的变动趋势非常相似。
另外，食品加工分部的毛利率表现较好，周期性弱，有利于烫平综合毛利率的周期性变动。
2020年一季度，圣农发展的毛利率和净利率为29.94%和23.47%，同比增加了1.25和1.43个百分点，依然维持在较高水平。
综上所述，由于近年鸡肉价格持续走高以及毛利率较平稳的食品加工分部的营收占比增大，公司的盈利能力在2019年达到历史新高。
此外，三项费用率的营收占比均较少，2019年和2020年一季度分别为5.02%和5.5%，对公司盈利影响较小。
其中，销售费用和财务费用总体呈下滑趋势，主要原因是营收增幅相对较高。
三、疫情期间运营效率小幅下滑
2019年，圣农发展的固定资产高达98.69亿，资产占比达64.6%，其次是存货，为18.79亿，资产占比为12.3%。
2020年一季度，或许基于销路不畅等因素，存货攀升至23.49亿，同比增长了42.61%，达上市以来的最高值。这个确实可以理解。
因此主要研究公司的固定资产周转率以及存货周转率。
固定资产周转率呈逐年递增的良好态势，2019年为1.53次，表明固定资产的运营能力持续改善。
2020年一季度，固定资产周转率为0.3次，相比2019年同期的0.34次略有下滑。
2019年的存货周转率为5.13次，低于2017年的5.54次，而且2020年一季度为0.99次，相比去年同期的1.26次同样出现下滑。
四、短期借款在疫情期间增幅明显
2019年的资产负债率为30.9%，是最近5年的最低值，然而在2020一季度又上升至39%，对应的有息负债率为68.44%，表明公司的负债端近7成为有息负债。
公司的有息负债主要为短期借款。
2019年末，由于圣农发展在下半年提前归还了部分银行借款，短期借款从2018年的40.87亿元减少至26.56亿元，随后在2020年一季度回升至37.6亿元，相比年初增幅41.57%。
公司的解释是满足春节原辅料储备和防范疫情期间产品销售受阻。不过风云君发现过去5年一季度的短期借款相比年初均没有明显增加，因此“满足春节原辅料储备”大概率不是短期借款大涨的主要原因，主要原因可能还是疫情期间维持公司正常运转。
公司的流动比率在2017年后有明显改善，2019年为0.94，2020年一季度回调至0.74，偿债能力相较2017年以前仍增强不少。
由于公司流动资产的“大头”是存货，只要公司销路畅通且肉鸡价格不出现大幅回落，公司的偿债压力不会太大。
综上所述，在疫情期间，圣农发展出现部分销售渠道难以开展，收入下滑等问题，但公司近期明显受益于肉鸡价格上涨和食品加工分部的业绩增长，公司质地明显改善，抗风险能力也提高不少，3月份已基本恢复。
肉鸡价格对公司业绩的影响较大，目前来看没啥问题，后续关注肉鸡价格的波动。
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