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煌上煌：成本控制能力良好，渠道扩张能力持续强化
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2020/5/19 15:29:29 关注：326 评论： 我要投稿
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报告摘要：
核心逻辑一：休闲卤制品市场空间远未饱和
(1)高速发展的千亿规模大市场。2020年我国休闲卤制品将达到1235亿元，CAGR高达18.65%，增速明显高于其他品类。(2)行业集中度提升空间较大，目前行业CR3为15.70%，前三大企业绝味食品、周黑鸭、煌上煌市占率分别为8.5%、4.6%、2.6%，竞争格局依然十分分散，集中度仍有很大的提升空间。
核心逻辑二：酱卤制品全产业链布局，各业务板块协同效应逐步显现(1)公司已逐步完成对酱卤制品的全产业链布局。公司已经形成了贯穿酱卤肉制品加工上下游的完整产业链，集组织养殖、屠宰、初加工、深加工、销售网络为一体，协同效应得到了有效发挥。(2)公司在江西、广东、福建、辽宁投资建设了6个主要的生产基地，逐步形成全国性的生产布局。(3)收购真真老老，切入米制品业务。2015年，公司收购真真老老67%的股权。2015~2019年，真真老老的毛利润从0.36亿元上升至0.96亿元，在公司毛利中占比稳定在12%左右，显示和公司主业的协同作用。
核心逻辑三：公司加强渠道端扩张力度
(1)赣浙粤闽为主要收入来源，地区扩张潜力仍大。未来公司扩张主要有两个方向，一是加密四大省份现有门店数量；二是加大其他省份的扩张力度。(2)公司门店数量保持快速扩张态势。2020年疫情疫情对年初1200家新增店铺的开店计划略有影响，但从目前开店速度看，全年目标完成仍然较为乐观。
核心逻辑四：成本控制力良好，产品竞争力强
(1)良好的成本控制能力。受益于公司介入上游麻鸭养殖及肉鸭屠宰业务，公司具备一定的原材料采购成本优势。2018年公司成立战略储备委员会，并引入战略储备管理，通过加大鸭肉价格低点的采购力度，有效管理原材料成本。2020年疫情期间公司合理分配库存，加强低价位原料采购。(2)产品出厂吨价提升，竞争力不断强化。公司卤肉制品销售吨价出现稳步上行；公司米制品业务的销售吨价稳定在1万元/吨左右，但毛利率仍呈现出小幅上行的态势，总体上主要产品竞争力得到强化。
盈利预测与投资建议
预计20-22年公司实现营业收入24.60/28.85/32.92亿元，同比+16.2%/+17.3%/+14.1%；实现归属上市公司净利润2.81/3.41/4.03亿元，同比+27.7%/+21.3%/+18.0%，对应EPS为0.55/0.66/0.78元。股价对应PE为45/37/32倍。公司2020年估值与休闲食品板块整体估值相当，考虑到公司未来主营业务有望提速扩张，维持“推荐”评级。
风险提示
疫情冲击超预期，门店扩张速度不及预期，成本上涨超预期，食品安全问题等。
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| 文章来源：民生证券 文章编辑：一米优讯 |
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