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一、国内期货盘面：宽幅震荡为主调，供需博弈白热化
（一）全月行情回顾：震荡中探寻方向
近一个月，国内期货市场豆菜粕盘面呈现出激烈的多空博弈态势，宽幅震荡成为该时段的显著特征。投资者犹如置身于紧张的市场波动环境中，投资心态随价格起伏而波动。
国际大豆市场供需状况复杂。一方面，整体供需格局偏宽松，库存高企对市场形成压力。另一方面，美国大豆种植面积大幅下调 240 万英亩，降至 8010 万英亩，这一调整引发市场高度关注，为市场增添诸多不确定性因素。
南美市场供应压力同样显著，巴西和阿根廷大豆产量高，大量供应市场，压制市场情绪。豆粕和菜粕主力合约亦受影响，陷入价格波动。豆粕主力合约波动区间达 5.8%，菜粕主力合约波动区间高达 7.3%。豆菜粕价差持续低位运行，一度缩窄至 200 元 / 吨以下，反映出市场对蛋白原料替代性的激烈博弈。
（二）宏观与基本面共振：波动核心驱动因素
在国际层面，美国大豆市场动态备受关注。旧作结转库存降至 3.3 亿蒲，新作单产上调至 53.6 蒲式耳 / 英亩。然而，南美大豆供应压力突出，巴西旧作产量达 1.69 亿吨，阿根廷在出口政策刺激下，压榨量同比增加 800 万吨。全球大豆库存消费比维持在 28% 的高位，宽松的供应格局使市场面临较大压力。
国内方面，8 月大豆到港量达 1100 万吨，处于历史高位，导致豆粕库存迅速攀升，一度达到 105 万吨。菜粕因加拿大菜籽进口受限，供应预期趋紧，但恰逢水产养殖淡季，需求疲软，现货基差持续走弱，市场处于微妙的平衡状态。
二、国际大豆市场：美豆供应收紧与南美压力并存
（一）美豆：种植面积骤降引发供应担忧，需求端存在不确定性
美国农业部 8 月发布的月度供需报告对大豆市场产生重大影响。报告中数据调整幅度较大，旧作压榨量大幅上调 1.45 亿蒲式耳至 24.3 亿蒲式耳，出口量上调 1.8 亿蒲式耳至 18.75 亿蒲式耳，致使旧作结转库存降至 3.3 亿蒲式耳。
新作方面，种植面积大幅下调 240 万英亩至 8010 万英亩，单产上调 1.1 蒲式耳 / 英亩至 53.6 蒲式耳 / 英亩。尽管出口及其他方面有小幅下调，但总体结转库存仍降至 2.9 亿蒲式耳的较低水平。
报告发布后，美豆盘面重心显著上移，主要驱动因素为种植面积的大幅调整。市场对这一调整解读各异，前期对面积评估过高可能是近期面积大幅调整的主要原因。
从单产角度看，近期产区天气良好，作物优良率维持高位，今年作物单产整体录得高位具有一定合理性。但旧作存在不确定性，出口调整较为合理，前期完成情况较好，但压榨方面上调缺乏足够依据。尽管今年美豆压榨需求表现良好，但整体完成情况低于月度供需报告评估结果，此次对压榨的进一步上调依赖于美豆 8 月压榨量的快速增加，存在较大不确定性。
需求端方面，美豆需求端最大不确定性体现在出口。旧作出口表现尚可，新作出口进度偏慢。近期美国虽积极拓展大豆出口渠道，但增量空间有限。宏观层面，后续新增出口空间变化对美豆价格影响重大。当前美豆绝对价位不高，一定程度限制了其下行空间。
此外，美豆压榨前景整体良好，得益于美豆油需求带动。美国生柴政策调整使后续原料需求增加，本年度美豆油国内需求虽无明显增长，但总需求量增加主要源于出口快速增长。月内美国对小型炼厂豁免结果落地，未出现明显利空，市场对生柴政策影响下的新作压榨增量充满期待，月度供需报告给出的 25.4 亿蒲式耳基本合理。近期美豆压榨利润整体改善，美豆粕及豆油出口状况良好，预计总体压榨仍将维持高位。但从中长期看，国际豆粕需求进一步增长空间有限，后续压榨量进一步增加可能对美豆粕形成压力。
（二）南美双雄：巴西高库存压制，阿根廷需求支撑有限
巴西：巴西旧作供应压力处于中性偏高水平，主要因产量偏大。巴西农业部 8 月公布的月度供需报告显示，旧作整体调整不大，产量小幅调整，需求端小幅上调，反映总体需求增加。产量评估与美国相近，均为 1.69 亿吨，但出口评估存在差异，美国农业部评估大豆出口约 1.08 亿吨，巴西农业部相对保守，为 1.06 亿吨。
实际出口方面，巴西大豆出口成绩优异。据 Anec 公布的数据，截至 8 月，巴西大豆累积出口量达 9000 - 9100 万吨左右的较高水平。后续巴西大豆月均出口量只需达到 400 - 450 万吨左右即可完成目标，完成难度不大。
然而，巴西需求端压力主要体现在压榨方面。机构对巴西全年大豆压榨量评估在 5700 - 5800 万吨左右，增幅约 300 - 400 万吨。但截至当前，巴西国内大豆压榨同比增速预计在 160 万吨左右，后续压榨完成目标需更多驱动因素。按当前平衡表推算，后续巴西国内可能进一步累库，或压榨需求向出口需求转变。总体而言，巴西国内大豆库存水平高于上年度，反映旧作压力偏大。
巴西大豆价格月内整体下行，但仍高于历史同期平均水平，主要因市场对巴西后续需求较为看好。但近期巴西国内压榨利润支撑有限，出口也存在不确定性，近期价格回落一定程度反映市场供需真实状况。
展望新作市场，今年巴西国内大豆需求表现良好，但绝对价格不高，对农户种植积极性促进作用有限，面积增量预计有限。当前气象模型显示利于巴西产量改善，但增幅预计有限。需求方面，巴西国内推动 B15 计划实行，可能进一步带动国内大豆压榨量。在此背景下，预计巴西新作市场整体供需偏宽松状况较上年度有所好转，但高产量下市场总体压力仍明显。
阿根廷：阿根廷大豆供应维持较高水平，但前期良好的需求表现一定程度缓解供应压力。数据显示，截至 7 月，阿根廷国内大豆压榨量同比增加约 800 万吨以上，预计全年大豆压榨量可能增至 4200 万吨以上。出口方面，当前大豆出口累积同比略降，但预计 8 月份出口量仍维持较高水平，全年大豆出口量同比增加约 20 万吨以上，市场需求总体良好。阿根廷出口及压榨量快速增加，主要得益于出口政策变化，大豆及豆粕豆油出口关税下调，出口明显改善。总体来看，阿根廷供应相对宽松，但需求良好，后续大豆库存压力相对有限。
从当前阿根廷大豆报价看，基本处于历史同期正常水平，后续价格变动空间可能有限。由于阿根廷国内豆粕豆油价格相对偏低，大豆压榨利润表现较差，后续压榨支撑或相对有限。
新作种植面积预计可能下降，主要因当前市场种植利润一般，后续可能部分转向其他品种。但由于阿根廷整体需求维持稳定，预计阿根廷市场整体变化相对有限。
三、国内粕类市场：豆粕供应过剩与菜粕预期收紧的分化格局
（一）豆粕：高库存压制现货，远期供需存在分歧
供应端：8 月，国内大豆压榨量达 930 万吨，处于高位，对市场形成较大供应压力。部分油厂因库存压力过大而下调开机率。统计显示，8 月大豆压榨量约 930 万吨，处于历史同期相对偏高水平。油厂开机率维持高位源于大豆供应量充足，市场普遍预估 8 月国内大豆到港量在 1100 万吨左右，处于历史同期高位，且前期市场成交良好，开机积极性较高。
目前，油厂大豆库存处于历史同期较高水平，当前库存在 670 万吨以上。展望 9 月，预计国内大豆到港量虽有小幅下降，但仍将维持在历史同期较高水平。加之当前大豆库存仍处高位，预计后续油厂开机率仍将维持相对较高水平，整体豆粕供应相对充足。
需求端：需求方面整体表现良好。本月油厂开机率继续维持高位，但豆粕库存未明显增加，一定程度反映市场表观需求良好。预计月内豆粕提货量在 730 万吨以上，处于历史同期较高水平。当前豆粕需求良好，一方面源于养殖端用量较大，豆粕价格相对偏低，具有性价比优势；另一方面，当前养殖端的快速下行从侧面反映市场需求良好。
然而，豆粕现货基差持续贴水 100 元 / 吨，反映出市场对短期过剩的担忧。生猪存栏 12.88 亿头，处于高位，为饲料需求提供有力支撑；蛋禽存栏量创历史新高，表明对豆粕需求不会减少。但水产养殖淡季的到来拖累菜粕的替代效应，加大豆粕市场竞争压力。
（二）菜粕：加菜籽进口受限，供需预期边际改善
受中国对加拿大菜籽反倾销调查影响，8 月菜籽到港量环比下降 30%，国内菜粕供应预计在四季度收紧 15%-20%，市场对菜粕供应担忧加剧。
目前处于水产养殖旺季接近尾声阶段，菜粕需求弹性有限。盘面受宏观资金驱动显著，月内波幅达 12%。豆菜粕价差缩窄至历史低位 150 - 200 元 / 吨，在此性价比优势下，饲料企业纷纷转向豆粕，菜粕市场份额受到挤压，短期菜粕独立上涨动能不足。
从长期看，随着国内对加拿大菜籽初裁认定存在倾销情况，后续国内进口加拿大菜籽及菜粕数量将明显减少。国内菜籽及菜粕需求将逐步转向其他国家，当前市场普遍认为后续进口澳大利亚菜籽将有所增加，进口菜粕将转向阿联酋、俄罗斯、印度等地。但全球市场中，澳大利亚菜籽出口量虽大，但出口国较多；后续加拿大菜籽可能更多进入其他国家，澳大利亚菜籽可更多进入中国，但因其出口国较多，阿联酋压榨菜籽也大量使用澳大利亚菜籽，预计难以完全补充国内市场需求。不过菜粕需求受性价比影响较大，价格相对较高时，预计整体供应仍能基本保证，市场将在供需间寻求新平衡。
四、后市展望与策略：震荡中把握结构机会，警惕宏观风险
（一）国际大豆：供应压力缓释，价格下方支撑增强
美豆种植面积大幅下调成为中期市场重要利好因素，缓解市场对今年大豆丰产担忧，为价格提供支撑。南美市场高库存则限制价格短期涨幅，预计未来 CBOT 大豆价格将在 1200 - 1300 美分 / 蒲式耳区间维持震荡格局。
在巴西新作上市前（10 月），市场将进入供应空档期，供应减少预期可能支撑美豆价格阶段性反弹。但需注意，全球大豆库存仍处高位，限制美豆价格上行空间，使其难以突破上方阻力。
（二）国内豆菜粕：短期承压，远期逢低布局
豆粕：当前豆粕现货高库存对近月合约形成较大压力。但从长远看，9 - 10 月可关注 11 月合约逢低多单机会，价格回调至 3800 元 / 吨时或为较好入场时机。核心逻辑是远期大豆到港量预计减少，供应压力缓解；同时，生猪旺季补栏预期将增加豆粕需求，推动价格上涨。
菜粕：短期内，菜粕价格将跟随豆粕价格震荡。从中长期看，加拿大菜籽进口受限利好因素将逐步显现，随着国内对加拿大菜籽和菜粕进口减少，市场供应格局将改变。建议布局 05 合约看涨期权，止损参考 3000 元 / 吨整数关口，若价格跌破该关口，应及时止损以避免损失扩大。
套利策略：豆粕月间价差（M11 - 1）正套是可行选择。当前市场环境下，近月合约面临较大供应压力，远月合约受益于供需改善预期，通过买入近月合约、卖出远月合约，可利用预期差获取收益。当豆菜粕价差（M - RM05）扩大至 300 元 / 吨以上时，可布局反套，此时豆粕和菜粕价格差异过大，存在回归可能性，通过反套操作可在价差缩小过程中获利。
（三）风险提示
宏观黑天鹅：美联储加息节奏变化将影响全球资金流动和市场利率，对豆菜粕市场产生深远影响。人民币汇率波动直接影响进口成本，人民币贬值将增加进口大豆成本，支撑国内豆菜粕价格；人民币升值则降低进口成本，价格可能面临下行压力。
供应超预期：尽管目前美豆种植面积下调，但若后续天气异常有利，单产大幅上调，供应可能超出预期，打压价格。同样，巴西新作产量若超预期增加，全球大豆供应将更加宽松，价格上涨面临更大阻力。
政策干预：国内抛储节奏变化直接影响市场大豆和豆粕供应，抛储增加，供应增多，价格可能下跌；抛储减少，供应减少，价格可能上涨。生猪收储政策间接影响蛋白原料需求，生猪价格过低时，政府收储将稳定生猪市场，增加对豆粕等饲料原料需求；生猪价格过高时，收储政策可能导致需求减少，对豆粕价格产生不利影响。
结语：震荡期考验耐心，结构机会大于趋势
当前豆菜粕市场处于 “国际供应宽松 + 国内库存消化” 的敏感阶段。短期来看，价格受宏观情绪与资金流动影响，波动频繁。从中长期视角，美豆单产修正、南美出口进度及国内养殖利润变化将成为左右市场走势的关键因素。
投资者在该市场环境中需保持冷静理性，可逢调整布局远月多单，严格设置止损，避免追涨杀跌，保护投资。产业客户可利用期权工具对冲库存风险，饲料企业可逢低锁定远期基差合同，平衡成本波动，确保企业稳健运营。（以上策略仅供参考，具体操作需结合实时市场数据调整）
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