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一、港股 “全产业链肉鸡第一股” 落幕：一场谋划三年的资本转身
（一）私有化退市尘埃落定：从港股舞台到 A 股赛道的切换
2025 年 7 月 31 日，港股 “全产业链肉鸡食品第一股” 凤祥股份（09977.HK）正式完成退市程序，通过被太盟投资（PAG）旗下菁裕企业吸收合并的方式，终结了其近五年的港股上市历程。此次私有化交易由亚洲私募巨头太盟投资主导，以每股 2.0 港元收购 H 股、1.86 元人民币收购内资股，交易总对价达 5.57 亿元。这一事件标志着凤祥股份从 “港股试水” 向 “A 股冲刺” 的重大战略转变。
（二）退市背后的时间线暗战：从司法重整到资本易主此次资本运作的起点
可追溯至 2022 年。因关联方祥光铜业破产重整，凤祥股份 70.92% 股权被司法拍卖，太盟投资以 13.72 亿元成功竞得，从而成为凤祥股份的控股股东。在随后的两年间，公司面临一系列关键事件：2023 年 2 月至 2024 年 7 月，因公众持股比例不足，公司 H 股长期停牌；期间，公司引入中东主权基金阿布扎比投资局，后者持股 9.9%。直至 2025 年，公司顺利完成私有化，为 2021 年启动的 A 股上市辅导扫除了制度性障碍。
二、业绩飘红却选择退市：盈利背后的港股 “水土不服”
（一）逆势增长的业绩 “矛盾体”：出口与深加工双轮驱动
2024 年，凤祥股份财务表现突出。全年实现营业收入 55.05 亿元，较上一年度增长 7.2%；净利润同比大幅增长 75.2%，达到 2.81 亿元，这样的增长速度在传统农业食品行业较为少见。从业务板块分析，出口业务收入显著增长 20.1%，达到 16.76 亿元，占总收入的 30.5%，显示出其在国际市场强大的竞争力，尤其是在对食品安全标准要求极高的日本、欧盟等市场，凤祥股份凭借全产业链严格的质量控制优势，持续扩大市场份额。
深加工鸡肉制品业务同样表现出色，收入达 29.55 亿元，同比增长 13.1%，占总收入的 53.7%，成为公司营收的主要来源。以 “优形” 品牌为代表的即食鸡胸肉产品，精准契合健身、减脂等健康饮食潮流，通过电商、便利店等多元化渠道广泛渗透市场，产品销量连年攀升，推动了公司产品结构优化与毛利率提升（2024 年深加工产品毛利率达到 17.4%）。然而，尽管公司业绩优异，市场表现却不尽如人意。自 2021 年起，凤祥股份 H 股股价持续下行，2024 年市盈率仅为 9.92 倍，远低于同期 A 股同行圣农发展的 15 倍，股票成交清淡，市场流动性匮乏，导致公司在港股市场的融资功能基本丧失，无法与公司的业绩增长潜力相匹配。
（二）港股制度瓶颈：合规成本与战略灵活度的权衡
维持港股上市地位，公司每年需承担超过 2000 万元的合规费用，涵盖审计、法律、投资者关系维护等多个方面的支出，这对公司利润造成了一定程度的侵蚀。此外，公司公众持股量长期处于 5% 的红线边缘，导致停牌风险频繁出现；信息披露要求除年报、中报外，还需增加月均业绩披露，且披露格式和内容遵循国际会计准则，复杂程度远高于 A 股，这在一定程度上限制了公司的决策效率和战略调整速度。
私有化退市后，凤祥股份预计可节省约 30% 的年度运营成本，实现轻装上阵。从估值角度看，港股农业板块平均市销率仅为 0.6 倍，对于凤祥股份这样重资产、高周转的全产业链企业而言，价值被严重低估；而 A 股同类企业市销率达到 1.2 倍，更能合理反映公司的真实价值。摆脱港股的制度束缚后，凤祥股份在战略投资、产能扩张、并购整合等资本运作方面将拥有更大的自由度，为冲刺 A 股上市、释放企业价值奠定坚实基础。
三、太盟投资的资本算盘：从财务投资到产业重构
（一）亚洲 “小黑石” 的产业野心：13.72 亿砸向白羽鸡龙头
太盟投资集团（PAG）作为管理资产规模达 550 亿美元的私募巨头，在 2022 年以 13.72 亿元拍下凤祥股份 70.92% 股权时，已构建起宏大的战略布局。太盟投资并非传统意义上追求短期 “低买高卖” 的财务投资者，其对凤祥股份的战略投资，源于对农业食品赛道长期价值的深刻洞察和前瞻性布局。
凤祥股份的 “全产业链 + 出口优势” 在太盟投资眼中是极具价值的稀缺资产。从上游种鸡繁育、饲料生产，到中游肉鸡养殖、屠宰，再到下游深加工与销售，凤祥股份构建了完整且协同高效的产业闭环，有效保障了产品品质和供应稳定性。在出口业务方面，凤祥股份表现卓越，其清真认证鸡肉制品远销日本、欧盟、中东等市场，2024 年出口量占全国白羽鸡出口总量的 12%，是国内少数成功打入海外高端市场的白羽鸡企业，在国际市场上享有较高的知名度和品牌影响力。
（二）私有化后的三大战略动作
管理重构：太盟投资入主后，凤祥股份管理层进行了重大调整，创始人刘学景家族逐渐退出管理层核心。太盟投资选派了一批具备丰富投行与产业运营经验的专业人才组建新的管理团队，为公司注入全新的管理理念和运营策略。新管理层重点聚焦成本管控与产能扩张：通过优化供应链管理、提升养殖技术、引入智能生产设备等一系列举措，2024 年公司毛利率提升至 12%，较 2023 年增加 0.5 个百分点；在产能规划方面，预计到 2026 年，深加工产能将提升 25%，以满足不断增长的市场需求。
产业链补强：在产业链上游，太盟投资计划在 3 年内将凤祥股份自产鸡苗占比从 60% 提升至 80%，以降低对外采购依赖，稳定成本与供应；中游持续推进养殖设施升级，提高养殖效率和生物安全性；下游顺应预制菜行业的爆发式增长趋势，新建 2 座万吨级调理鸡肉工厂，开发多样化预制菜产品，如鸡肉汉堡坯、鸡肉披萨配料等，并深度绑定餐饮连锁、商超零售等渠道，积极抢占预制菜市场份额。
A 股估值套利：港股与 A 股在市场偏好、估值体系、会计准则等方面存在显著差异。在港股市场，凤祥股份的价值被严重低估，而回归 A 股有望实现价值重估。2024 年凤祥股份净利润达 2.81 亿元，同比增长 75%，参考 A 股同行圣农发展 2024 年市盈率 15 倍计算，凤祥股份在 A 股上市后市值可达 42 亿元，相较于港股退市前 28 亿港元的估值，有望实现 50% 的大幅提升，这将为太盟投资带来丰厚的资本回报，同时也为凤祥股份后续的资本运作和产业扩张奠定坚实的资金基础。
四、冲刺 A 股：能否复制圣农发展的千亿神话？
（一）A 股上市的 “天时地利”
早在 2021 年 1 月，凤祥股份便与华泰联合证券签署辅导协议，正式启动 A 股上市进程。历经四年港股市场的发展与波折，私有化退市成为其解决 A 股上市诸多障碍的关键举措。港股市场在公众持股量、信息披露等规则方面与 A 股存在显著差异，长期维持港股上市使得凤祥股份在满足两地监管要求时面临巨大挑战，增加了运营成本和管理复杂度。私有化后，凤祥股份得以集中精力解决 A 股上市的核心问题，如调整股权结构、完善公司治理等，从而加速上市进程。
对比 A 股白羽鸡龙头圣农发展，凤祥股份具备独特的竞争优势。在出口业务方面，圣农发展出口占比仅为 15%，而凤祥股份高达 30%，其产品远销日本、欧盟、中东等高端市场，凭借严格的质量管控体系和符合国际标准的生产工艺，在国际市场拥有稳定的客户群体和良好口碑；在深加工领域，凤祥股份的毛利率达到 15%，高于圣农发展的 12%。这得益于凤祥股份精准的产品定位和多元化的销售渠道，例如 “优形” 品牌聚焦健身、减脂人群，通过电商、便利店等渠道实现快速铺货和销售增长，有效提升了产品附加值和盈利能力。若凤祥股份成功登陆 A 股，将填补 “出口型白羽鸡深加工龙头” 的市场空白，凭借差异化优势吸引投资者关注，有望获得更高的市场估值和更广阔的发展空间。
（二）潜在挑战与破局点
产能区域失衡：当前凤祥股份 70% 的产能集中在山东地区，而我国鸡肉消费市场呈现 “南方强于北方” 的格局，华南、华东地区是主要消费区域。这种 “北方生产、南方消费” 的模式导致物流成本高昂，产品运输时间长，新鲜度和时效性难以保障，削弱了产品在南方市场的竞争力。为解决这一问题，凤祥股份计划在未来 3 年内，于华南、华东地区新建 5 大现代化加工基地，预计新增产能 30 万吨。通过就近生产、就近配送的方式，缩短供应链长度，降低物流成本 30% 以上，提高市场响应速度，更好地满足南方市场需求，优化产能布局。
种源卡脖子：我国白羽鸡种源长期依赖进口，凤祥股份也不例外，其 60% 的种鸡来源于美国科宝公司。国际形势的不确定性和贸易摩擦使得种源供应存在风险，一旦遭遇供应限制，种鸡价格可能大幅波动，直接影响养殖成本和产能扩张。凤祥股份已启动自主育种计划，与国内科研院校合作，建立种鸡研发中心，目标是在 2026 年将国产种鸡占比提升至 40%。通过自主掌握种源核心技术，降低对进口种鸡的依赖，稳定种鸡供应和成本，增强企业抗风险能力，从源头保障产业链安全。
A 股审核周期：A 股上市审核流程严谨，周期较长，参照同类企业晓鸣股份，其 IPO 耗时 18 个月。凤祥股份需在 2025 年底前完成辅导验收，确保公司治理、财务规范、业务运营等各方面符合 A 股上市要求。计划于 2026 年中递交招股书，凭借 2024 年出色的业绩表现（营收 55.05 亿元，净利润 2.81 亿元）和行业领先地位，把握预制菜、健康食品等热门赛道的上市窗口期。在审核过程中，凤祥股份需充分准备，积极回应监管问询，以高效的沟通和完善的申报材料，加快上市进程，实现从港股到 A 股的战略转型，开启企业发展新篇章。
五、行业启示：从 “上市崇拜” 到 “价值重构”
（一）资本市场的 “双向选择”
凤祥股份的退市事件，为众多在港股、美股市场上市的中概股和港股农业企业提供了深刻的启示和新的思考方向。港股市场的低估值困境和高合规成本，使得许多企业在资本市场的发展受到限制。据统计，2023 年以来，已有 12 家农业企业果断启动从港股、美股私有化的进程，其中超过 60% 明确表示计划登陆 A 股。这一数据反映出企业对资本市场 “适配性” 的深入反思。
A 股市场对农业企业的政策支持和估值偏好，使其成为众多企业青睐的上市选择。在政策层面，A 股持续鼓励农业产业化龙头企业上市，并给予税收优惠、财政补贴等扶持政策，助力企业融资和扩张；从估值角度看，A 股农业板块平均市盈率较港股高出 30%，能够更准确地反映企业价值。以凤祥股份为例，若成功登陆 A 股，参考同类企业估值，市值有望提升 50% 以上，实现企业价值与资本市场的高效对接，释放巨大的资本红利。这也预示着未来中概股、港股农业企业私有化回归 A 股将成为一种发展趋势。
（二）白羽鸡产业的 “全链竞争” 升级
随着凤祥股份加速深加工业务布局，目标在 2026 年将深加工收入占比提升至 60%，白羽鸡产业的竞争格局正在发生深刻变革。过去，行业竞争主要集中在生鸡肉价格竞争，产品同质化严重，利润空间有限。如今，凤祥股份凭借 “出口 + 内销” 双轮驱动模式，在国际市场的品牌影响力不断提升，2024 年出口收入达 16.76 亿元，占总收入的 30.5%。在国内市场，“优形” 品牌即食鸡胸肉通过精准定位健身、减脂人群，年销售额突破 10 亿元，成为深加工领域的明星产品。
这种品牌化、国际化的发展路径，将促使圣农发展、益生股份等同行加速海外市场拓展，加大品牌建设和产品研发投入。未来，白羽鸡产业将从单纯的 “规模扩张” 转向 “价值增值”，以创新驱动产品升级，打造全产业链竞争优势，提升中国白羽鸡在全球市场的话语权，推动产业高质量发展，满足消费者对高品质鸡肉产品的需求，开启行业发展的新局面。
结语：退市不是终点，而是资本价值重估的起点
凤祥股份从港股退市，标志着其资本战略的重大调整，这并非企业发展的终点，而是价值重塑的新起点。在全球农业产业加速整合、国内资本市场对农业企业日益重视的背景下，凤祥股份凭借全产业链优势和出口业务的国际影响力，有望在 A 股市场实现价值重估，为投资者带来新的增长预期。
对于行业而言，凤祥股份的转型是中国农业企业从 “生产导向” 向 “资本 + 产业双轮驱动” 发展模式转变的典型案例。在资本与产业深度融合的发展浪潮中，企业只有准确把握资本市场的发展趋势，不断优化产业结构，提升核心竞争力，才能在全球农业产业链中占据有利地位，推动中国从农业大国向农业强国的历史性跨越。
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