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猪企2025三季度财报透视：深蹲周期中的生存法则与价值重构
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2025/11/2 22:31:40 关注：62 评论： 我要投稿
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一、业绩分化加剧：当猪价跌至 “冰点”，谁在裸泳？
（一）三大龙头的 “冰火两重天”
2025 年第三季度，生猪市场呈现出极为严峻的态势，价格呈自由落体式持续探底，这无疑给生猪养殖企业带来了巨大的挑战。在此行业寒冬之际，牧原股份、温氏股份和新希望这三家上市猪企的业绩出现了显著分化，呈现出 “冰火两重天” 的局面。
牧原股份作为行业的领军企业，在第三季度实现营业收入 353.27 亿元，同比下降 11.48%，归属于母公司股东的净利润为 42.49 亿元，同比下降幅度达 55.98%。尽管单季度盈利压力较大，但凭借其在成本控制方面的卓越优势，牧原股份在前三季度仍实现归属于母公司股东的净利润同比增长 41.01%，达到 147.79 亿元。这一成绩的取得，得益于牧原在养殖技术研发、管理效率提升等方面的持续投入与创新，使其在猪价下行的不利环境中，依然能够保持一定的盈利空间，犹如一艘坚固的巨轮，在波涛汹涌的大海中稳步前行。
温氏股份在第三季度的营业收入为 259.37 亿元，同比下降 9.76%，归属于母公司股东的净利润为 17.81 亿元，同比下降幅度高达 65.02%。前三季度，其归属于母公司股东的净利润为 52.56 亿元，同比下降 18.29%。温氏采用的 “公司 + 农户” 模式，在猪价暴跌时暴露出一定的局限性。该模式虽然在扩张速度上具有优势，但在成本控制和风险抵御能力方面相对较弱，如同分散作战的军队，在敌人的猛烈攻击下，难以迅速形成有效的防御和反击。
新希望在第三季度的表现更为艰难，营业收入为 288.79 亿元，同比增长 4.51%，但归属于母公司股东的净利润仅为 512.55 万元，同比下降 99.63%，几乎处于盈亏平衡点的边缘。新希望此前采用的外购仔猪模式，在猪价下行时，面临着仔猪成本高、养殖利润微薄的困境，恰似在沙滩上建楼，根基不稳，一旦市场环境恶化，便容易遭受巨大冲击。
据数据显示，2025 年第三季度生猪均价环比下跌 23%。在这样的市场环境下，牧原股份凭借成本优势，每头猪仍能保持 42 元的盈利，而中小企业平均每头猪亏损却超过 200 元。这一对比，就像在黑暗中，牧原手持明灯，而中小企业则在黑暗中摸索前行，差距一目了然。
（二）行业 “二八分化” 加剧
在整个生猪养殖行业中，22 家上市猪企的业绩呈现出明显的 “二八分化” 态势。其中，17 家企业实现盈利，4 家企业陷入亏损。牧原股份、温氏股份和海大集团这三大龙头企业，凭借其强大的综合实力，包揽了行业 92% 的净利润，成为行业中的佼佼者。
然而，新五丰、正虹科技等 4 家企业，在单季度的亏损就超过了 1 亿元，经营状况岌岌可危。这种分化的本质是 “成本差” 的较量。以牧原股份为例，其在 9 月的养殖成本为 11.6 元 / 公斤，较行业平均水平低 1.2 元 / 公斤。别小看这 1.2 元的差距，这意味着每头猪牧原就能多赚 120 元，这就像是一道坚固的 “成本护城河”，将牧原与其他企业区分开来，使其在市场竞争中占据有利地位。
在这个竞争激烈的行业中，成本控制已成为企业生存和发展的关键。那些能够有效降低成本的企业，就像是拥有了一把锋利的宝剑，能够在市场的战场上披荆斩棘；而那些成本居高不下的企业，则只能在市场的寒冬中苦苦挣扎，等待着命运的裁决。
二、成本控制竞速：从 “规模扩张” 到 “效率革命”
在生猪养殖行业，成本控制已成为企业在激烈竞争中脱颖而出的关键因素，特别是在猪价波动的市场环境下，成本优势愈发凸显。随着行业的发展，猪企们纷纷从过去的 “规模扩张” 战略转向 “效率革命”，通过各种手段降低成本，提升自身的竞争力。
（一）牧原的 “成本神话” 如何炼成？
牧原股份无疑是这场成本控制竞赛中的佼佼者，堪称行业的 “成本神话” 缔造者。2025 年，牧原通过 “技术 + 管理” 双轮驱动，成功将生猪养殖成本从年初的 13.1 元 / 公斤降至 9 月的 11.6 元 / 公斤 ，这一成绩令人瞩目。
在技术创新方面，牧原的生产指标达到了全球领先水平。PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）高达 29 头，成活率达到 93%，料肉比为 2.64，这些指标均优于行业平均水平 20% 以上。这背后，是牧原对养殖技术的持续投入和研发。例如，在猪舍装备上，牧原研发了空气过滤猪舍，实现了新风过滤、独立通风和出风除臭灭菌，为生猪提供了更健康的生长环境；猪舍内部配备的智能环控、智能饲喂、智能巡检、智能声音监控、无针注射器等各类智能装备，不仅提高了养殖效率，还减少了人工干预，降低了疫病传播的风险。
在疫病防控方面，牧原打造了猪病 “天网工程”，对生猪相关的多种疾病进行全面深入的研究，并配备了环控系统、生物安全管理、检测体系、免疫管理等一系列措施，将研究成果有效落地到生产管理中。这使得牧原在疫病防控上取得了显著成效，药费成本下降了 35%，为成本控制做出了重要贡献。
智能化养殖的落地，更是让牧原如虎添翼。AI 疫病监测系统的应用，能够实时监测生猪的健康状况，提前发现疫病隐患，及时采取措施，从而降低了疫病带来的损失。无人饲喂系统的使用，使人工成本降至行业的 1/3，大大提高了养殖效率。
除了技术创新，牧原的精细化管理也为成本控制提供了有力保障。公司对生产流程进行了全面的监控和管理，确保每一个环节都能达到最优状态。通过精细化管理，牧原实现了资源的高效利用，减少了浪费，进一步降低了成本。目前，牧原 80% 的场线成本控制在 12 元 / 公斤以下，25% 的场线成本更是达到了 11 元 / 公斤，构建起了一道难以逾越的成本壁垒。
（二）全行业的 “降本竞赛”
在牧原的引领下，全行业掀起了一场 “降本竞赛”。温氏股份采用轻资产模式，通过与农户合作，减少了育肥栏舍及其设施设备资本开支和折旧，以及人力成本，成功将成本控制在 12.2 - 12.4 元 / 公斤。温氏还建立了 “统一品种、统一防疫、统一进苗、统一用料和统一销售” 的 “五统一” 管理流程，有效控制了种苗、药物、疫苗、饲料和肉猪的质量和成本，减少了中间交易环节，大幅提升了公司和合作农户的生产效率 。
天康生物则充分发挥自身优势，通过多种措施降低成本。在饲料成本优化上，天康生物依托新疆当地盛产玉米和棉粕的资源优势，保障了原料供应的稳定性与价格优势；同时利用新疆口岸优势，从中亚国家进口部分低成本原料，丰富了原料采购渠道，降低了采购成本。天康生物持续加大研发投入，通过研发低蛋白日粮技术，在保证生猪营养需求的前提下，降低了豆粕等高价原料的用量，增加了性价比高的可替代原料的使用，使豆粕用量降低了 15%，单头成本降低了 15 元，进一步优化了饲料成本结构。
在优化猪群结构方面，天康生物持续推进种猪品种更新，精准淘汰生产性能低下的母猪，优化母猪群体质量，提高了整体生产效率。在疫病防控技术升级上，采用空气过滤、分区饲养、批次化管理等生物安全防控技术，降低了疫病传播风险。在养殖流程精细化管理上，推行大批次、全进全出生产工艺，优化养殖流程，从配种、妊娠、分娩到育肥各环节实现了精细化管理。通过建立科学的绩效管理体系，将员工薪酬与养殖成绩挂钩，如生猪出栏量、成活率、料肉比等指标，提升了员工的专业技能与责任心，对降本也带来了积极影响。
然而，在这场 “降本竞赛” 中，中小企业却面临着较大的压力。由于资金、技术和管理等方面的限制，中小企业的成本普遍在 13 元 / 公斤以上，与头部企业形成了 1.4 元 / 公斤的剪刀差。这种成本差距直接导致了 “马太效应” 的加剧：2025 年前三季度，头部 5 强企业的出栏量增长了 27%，而中小企业的出栏量却下降了 12%，行业集中度 CR10 提升至 35%。头部企业凭借成本优势，在市场竞争中占据了越来越有利的地位，而中小企业则面临着被市场淘汰的风险。
三、产能策略转向：从 “跑马圈地” 到 “精准瘦身”
在生猪市场价格持续下行的压力下，猪企们纷纷调整产能策略，从过去的 “跑马圈地” 式规模扩张，转向 “精准瘦身” 的效率优先模式。这一转变不仅是对市场变化的及时响应，更是行业发展进入新阶段的重要标志。
（一）能繁母猪的 “主动去化”
能繁母猪存栏量作为生猪养殖行业的重要指标，直接关系到未来生猪的供应量。在 2025 年，猪企们纷纷对能繁母猪存栏量进行了主动调减，以适应市场变化，缓解供应过剩的压力。
牧原股份在这一轮产能调整中表现积极，三季度末能繁母猪存栏量降至 330.5 万头，较年初减少了 12.5 万头。这一举措率先响应了国家提出的 “3950 万头合理存栏” 政策，展现了行业龙头的担当。牧原股份的这一调整，不仅是对政策的积极响应，更是基于自身对市场的判断和战略规划。通过淘汰低产低效母猪，优化种群结构，牧原股份有望在未来提升母猪的繁殖效率，降低养殖成本，增强自身的市场竞争力。
天康生物同样加入了能繁母猪的 “主动去化” 行列，计划淘汰约 4000 头低效能繁母猪。这两年天康生物的能繁母猪一直稳定在 14 万头左右，按照能繁母猪减少 3% 的要求，进行了精准的产能调控。在出栏目标上，天康生物也从年初计划的 350 - 400 万头，调整为约 330 万头，聚焦降本增效，通过优化产能结构，提升养殖效率，以应对市场的挑战。
从行业整体数据来看，2025 年 9 月能繁母猪存栏量为 4035 万头，虽然已经连续 3 个月下降，但仍超出正常保有量 3.5%。这表明行业去产能的任务依然艰巨，进入了 “深水区”。在这个阶段，猪企们需要更加精准地把握市场动态，合理调整产能，避免过度去化或去化不足的情况发生。过度去化可能导致未来生猪供应短缺，价格大幅上涨；而去化不足则会使市场供过于求的局面持续，价格难以回升。因此，如何在去产能的过程中找到平衡，是猪企们面临的重要课题。
（二）从 “量增价跌” 到 “效率优先”
2025 年第三季度，上市猪企们面临着一个尴尬的局面：生猪销量同比增长了 16.8%，但销售收入却同比下降了 21.08%，呈现出明显的 “量增价跌” 特征。这一现象凸显了单纯追求规模扩张的 “量增” 模式已经难以适应市场的变化，陷入了 “规模不经济” 的陷阱。在猪价下行的市场环境下，即使生猪出栏量增加，但由于价格的大幅下跌，企业的销售收入和利润并没有得到相应的提升，反而出现了下降。
面对这一困境，头部企业纷纷转变发展策略，从 “量增” 转向 “效率优先” 的 “质量增长” 模式。牧原股份作为行业的引领者，率先停止了新建猪场的扩张步伐。其资本开支也从 2023 年的峰值 300 亿元，大幅腰斩至 150 亿元，将更多的资源投入到现有猪场的优化升级和效率提升上。通过优化种猪育种，提升猪群健康水平，以及智能化管理等手段，牧原股份不断挖掘内部潜力，提高养殖效率。PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）提升至 29，断奶成活率达到 93%，料肉比降至 2.64，这些优秀的生产指标直接摊薄了养殖成本，使牧原股份在市场竞争中占据了优势地位。
温氏股份则通过缩减合作农户 15%，优化合作模式，聚焦 PSY 提升，从 25 头增至 27 头。温氏股份采用的 “公司 + 农户” 模式，在规模扩张上具有一定的优势，但在成本控制和管理效率上存在一定的挑战。通过缩减合作农户，温氏股份可以更加集中精力管理优质合作农户，提升整体养殖水平。同时，PSY 的提升意味着每头母猪每年可以提供更多的断奶仔猪，增加了养殖收益。
这种从 “量增价跌” 到 “效率优先” 的策略转变，已经初见成效。以牧原股份为例，其三季度净利润率达到了 12%，比行业平均水平高出 8 个百分点。这一成绩的取得，充分证明了 “效率优先” 策略的正确性和有效性。在市场竞争日益激烈的今天，只有不断提升效率，降低成本，才能在行业中立足并取得长远发展。猪企们通过优化产能结构，提升养殖效率，不仅可以应对当前市场的挑战，还为未来的发展奠定了坚实的基础 。
四、多元化突围：在养殖主业之外寻找 “第二曲线”
在生猪养殖主业面临价格波动、成本压力等诸多挑战的背景下，猪企们纷纷开启多元化战略，积极寻找 “第二曲线”，以实现企业的可持续发展。通过向产业链下游延伸，拓展海外市场，以及强化饲料业务等举措，猪企们在多元化的道路上不断探索，努力开辟新的增长空间。
（一）屠宰加工的 “逆袭之战”
在猪价持续低迷的情况下，屠宰加工业务成为了猪企们逆袭的关键战场。牧原股份在这一领域取得了显著的成绩，前三季度屠宰生猪 1916 万头，同比增长 140%，产能利用率高达 88%，并在三季度实现了单季盈利。这一成绩的背后，是牧原对屠宰加工业务的精心布局和持续投入。牧原通过优化屠宰流程，提高生产效率，降低运营成本，使得分割品毛利率达到了 8%。这不仅有效对冲了养殖利润下滑的压力，还为企业带来了新的利润增长点。
温氏股份同样在屠宰加工业务上发力，取得了不俗的成绩。其屠宰业务营收增长了 22%，通过开发 “供港冰鲜猪” 等高溢价产品，毛利率超过了 15%。温氏股份的成功，得益于其对市场需求的敏锐洞察和对产品品质的严格把控。“供港冰鲜猪” 对品质要求极高，温氏通过建立严格的质量管控体系，从源头到终端，对养殖、屠宰、加工等各个环节进行严格监控，确保产品符合高品质标准。这不仅提升了产品的附加值，还增强了品牌的竞争力。
从行业整体数据来看，屠宰加工环节可以提升 20% 的附加值，这使得屠宰加工业务成为了猪企们穿越周期的 “稳定器”。在猪价低迷时，养殖业务利润微薄甚至亏损，但屠宰加工业务却能凭借其稳定的盈利，为企业提供现金流支持，帮助企业度过难关。猪企们纷纷加大对屠宰加工业务的投入，扩大产能，提升技术水平，以抢占市场份额。未来，随着消费者对猪肉品质和安全的要求不断提高，屠宰加工业务的重要性将进一步凸显，有望成为猪企们的核心竞争力之一。
（二）海外市场的战略探索
除于国内市场积极拓展业务外，生猪养殖企业亦将战略目光投向海外市场，开启战略探索进程。牧原股份与越南 BAF 农业股份公司签订价值 32 亿元的合作协议，计划于越南建设年出栏 160 万头的楼房养殖项目。此项目不仅是牧原股份海外布局的关键步骤，亦是其技术与管理输出的重要实践。
在越南项目中，牧原股份将输出智能化环控系统及疫病净化技术。智能化环控系统可依据猪舍内温度、湿度、空气质量等参数，自动调控通风、供暖、降温等设备，为生猪营造舒适、健康的生长环境。经测算，该系统可降低 40% 能耗，大幅削减养殖成本。疫病净化技术则能有效预防和控制疫病传播，提高生猪成活率与健康水平。通过这些技术输出，牧原股份不仅能够提升越南项目的养殖效率与经济效益，亦能为越南畜牧业发展贡献力量。
新希望在东南亚布局饲料厂，充分利用当地资源优势与市场潜力，降低生产成本，提高市场占有率。海大集团收购美国大豆加工厂，构建 “国内养殖 + 海外饲料” 的跨境协同模式，实现产业链优化升级。当前，这些猪企海外市场业务贡献占比不足 5%，但已成为应对国内市场周期波动的 “缓冲带”。在国内猪价波动剧烈时，海外业务可为企业提供一定稳定收入，降低企业经营风险。
然而，海外市场存在政策法规差异、文化差异、市场竞争等诸多挑战。猪企需充分了解当地市场情况，制定适宜发展战略，强化本地化运营，方能在海外市场取得成功。随着全球经济一体化推进以及 “一带一路” 倡议实施，海外市场潜力将持续释放，猪企海外布局有望成为未来重要增长极。
（三）饲料业务的逆势增长
在多元化发展进程中，饲料业务成为猪企另一重要增长点。天康生物在三季度饲料业务表现卓越，销量达 77.61 万吨，同比增长 11.8%，其中猪料销量增长 18%。这一成绩得益于天康生物 “养殖 + 饲料” 协同发展模式。
天康生物凭借自身在养殖领域的经验与优势，深入了解养殖户需求，研发适用于不同生长阶段生猪的饲料产品。通过精准市场定位与优质产品质量，天康生物赢得养殖户信任与青睐，市场份额不断扩大。依托养殖业务对饲料的稳定需求，天康生物实现饲料自产自销，降低销售成本，提高利润空间。这种协同效应使天康生物饲料业务毛利率达 12%，成为亏损期的 “现金牛”。
大北农生物饲料业务增长同样迅速，增速达 25%。其研发的酶解豆粕产品，运用先进酶解技术，将豆粕中的大分子蛋白质分解为小分子肽和氨基酸，提高仔猪对营养物质的吸收利用率，使仔猪成活率提升 5%。该产品的推出，既满足养殖户提高仔猪成活率的需求，又提升大北农生物在饲料市场的竞争力。通过持续加大研发投入，推出创新产品，大北农生物展现出产业链一体化优势，在饲料业务上取得长足发展。
饲料业务的逆势增长，不仅为猪企提供稳定收入来源，还增强企业在产业链中的话语权。通过优化饲料配方，降低饲料成本，猪企可进一步提升养殖业务竞争力，实现产业链协同发展。未来，随着养殖规模化程度提高以及养殖户对饲料品质要求提升，饲料业务市场空间将进一步扩大，有望成为猪企多元化发展的重要支撑。
五、机构调研焦点：穿越周期的确定性探究
随着 2025 年三季度猪企财报披露，生猪养殖行业成为市场关注焦点。机构投资者对牧原股份、温氏股份等头部企业展开密集调研，旨在从企业经营策略与发展规划中探寻穿越周期的确定性答案。在这些调研中，成本下降的可持续性、产能调整的节奏、海外布局的规划以及现金流管理等问题成为机构关注核心焦点。
（一）成本下降的极限探究
成本控制始终是生猪养殖企业在市场竞争中取胜的关键因素。在当前市场环境下，成本下降的可持续性更是成为机构投资者首要关注问题。牧原股份在成本控制方面成效显著，其生猪养殖成本已从年初的 13.1 元 / 公斤降至 9 月的 11.6 元 / 公斤 。牧原表示，未来将通过基因育种和 AI 养殖等技术手段进一步降低成本，目标是将 PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）提升至 30 头，成本降至 11 元 / 公斤以下。这一目标设定，既展现牧原在成本控制上的决心与信心，也为行业树立新标杆。
温氏股份同样在成本控制上制定明确目标，计划将成本控制在 12 元 / 公斤以内。温氏通过轻资产模式和精细化管理，已在成本控制方面取得一定成果。未来，温氏将继续优化养殖模式，提升管理效率，以实现成本控制目标。从牧原和温氏的规划来看，两者均预留 10%-15% 的降本空间，这意味着未来一段时间内，行业成本仍有下降潜力。
然而，中小企业在成本控制方面面临较大困难。由于资金、技术和规模等方面限制，中小企业成本下降难度较大，难以与头部企业在成本上展开竞争。这也预示着行业成本差将长期存在，头部企业凭借成本优势，将在市场竞争中占据更有利地位。
（二）产能去化的时间规划
产能调整是生猪养殖行业应对市场变化的重要手段。机构投资者普遍认为，能繁母猪存栏量是影响猪价走势的关键因素。目前，能繁母猪存栏量仍高于合理水平，需降至 3800 万头以下（当前 4035 万头），猪价才会迎来反转。机构预计 2026 年一季度完成初步去化，但这一过程仍充满不确定性。
头部企业在产能调整上表现出谨慎与灵活态度，表示将根据猪粮比价动态调整产能，避免 “一刀切” 式减产。猪粮比价是衡量生猪养殖效益的重要指标，当猪粮比价过低时，意味着养殖成本相对较高，利润空间被压缩，此时企业会考虑减少产能；反之，当猪粮比价较高时，企业则会考虑增加产能。通过密切关注猪粮比价，头部企业能够更精准把握市场动态，合理调整产能，以适应市场变化。
这种根据市场指标动态调整产能的策略，有助于头部企业在产能去化过程中更好地平衡规模与效率，避免因过度去化或去化不足对企业造成不利影响。在市场波动较大情况下，这种灵活的产能调整策略能够帮助企业降低风险，保持稳定经营状况。
（三）现金流的安全保障程度
在行业低谷期，现金流管理对企业生存与发展至关重要。充足现金流能够保障企业资金链安全，使其在市场困境中仍能维持正常生产经营活动，为企业长期发展提供坚实保障。
牧原股份在现金流管理方面表现出色，其三季度现金流达到 285.8 亿元，负债压降超百亿，资产负债率降至 55.5%。这表明牧原在保持良好经营状况的同时，能够有效控制负债规模，优化财务结构，提高资金使用效率。强大的现金流储备和合理的财务结构，使牧原在面对市场风险时具有较强抗风险能力，能够从容应对各种挑战。
温氏股份同样重视现金流管理，有息负债降 49.23 亿元，短期借款仅剩 7457 万元，财务安全边际显著优于行业平均水平（平均负债率 57.3%）。温氏通过优化债务结构，减少有息负债，降低财务风险，提高资金稳定性。在行业低谷期，温氏这种稳健的财务策略为其提供充足资金保障，使其能够在市场竞争中保持优势地位。
牧原和温氏的 “现金为王” 策略，使龙头企业在亏损期仍能逆势扩张。当市场行情不佳，其他企业因资金紧张而收缩业务时，龙头企业凭借充足现金流，能够抓住市场机遇，进行产能扩张、技术升级和市场拓展，进一步提升自身竞争力。这种在市场低谷期的逆势扩张，不仅有助于企业在短期内扩大市场份额，还为企业在未来市场复苏时的快速发展奠定坚实基础 。
结语：深度调整为未来发展蓄势
2025 年三季度财报，既是对猪企的 “压力测试”，也是行业的 “格局重塑信号”。当猪价跌破多数企业成本线，唯有具备 “成本优势、财务稳健性以及多元化业务支撑” 的企业，才能在周期谷底稳固立足。对投资者而言，这并非单纯的业绩解读，而是关乎寻找 “周期抗跌资产” 的价值研判。毕竟，在生猪养殖这一受市场供需和自然因素影响较大的行业中，能够将成本优势打造为核心竞争力、将现金流管理作为坚实后盾的企业，终将在周期反转时收获丰厚回报。 （数据支持：牧原股份、温氏股份、新希望三季报，澎湃新闻，界面新闻）
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| 文章来源：现代畜牧网 文章作者：豆包 文章编辑：一米优讯 |
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