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一、行情速览：主力合约震荡收跌，短期波动加剧
（一）价格走势：窄幅震荡后小幅收跌
8 月 21 日，生猪期货主力合约 2511 开盘价为 13810 元 / 吨，当日全天在 13750 - 13850 元 / 吨区间窄幅震荡，最终收盘价较前一日结算价下跌 30 元 / 吨，跌幅 0.22%，收于 13760 元 / 吨。当日成交量为 6047 手，持仓量为 70287 手，持仓量环比增长 1.5%。这一数据变化表明市场参与度有所提升，但多空双方在价格走势判断上仍存在明显分歧。从分时图表现来看，早盘受现货市场挺价情绪影响，价格短暂冲高；午后随着大盘整体情绪转弱，价格逐步回落，呈现出 “早盘诱多、午后承压” 的典型震荡市场特征。
（二）与现货市场联动：期现背离收窄
当日全国生猪现货均价为 13.78 元 / 公斤（折合 6.89 元 / 斤），较前一日环比微涨 0.08 元 / 公斤。其中，基准交割地河南地区生猪均价为 13.88 元 / 公斤（折合 6.94 元 / 斤）。期货主力合约与河南地区现货均价价差缩小至 - 0.08 元 / 公斤，相较于上周同期的 - 0.3 元 / 公斤，期现背离程度明显收窄，反映出期货价格对现货贴水的修复过程。在北方地区，养殖端持续采取缩量惜售策略，黑龙江、河北等地散户出栏量减少幅度在 10% - 15% 之间，屠宰企业为保证收购量，被迫提高收购价格，使得现货价格在短期内表现出较强的抗跌性。然而，期货市场由于受到中长期供应过剩预期的影响，呈现出 “现货价格稳定、期货价格偏弱” 的分化格局。
二、三大核心驱动因素解析：供需博弈下的价格锚定
（一）现货市场：南北分化加剧，挺价与抛压并存
北方缩量惜售：在北方区域，辽宁、山东等地的规模养殖场普遍出现压栏现象，生猪出栏体重提升至 125 公斤以上，压栏比例达到 35%。养殖场采取压栏策略，旨在等待中秋销售旺季，期望获取更高的销售价格。而散户群体，由于自繁自养模式下每头猪亏损约 150 元，约 50% 的散户选择在价格上涨时出栏。这种市场结构分化表现为大猪供应因养殖户惜售而减少，小猪供应因散户急于止损而相对充足。这种分化对市场价格产生了复杂的影响，大猪挺价在一定程度上支撑了部分市场价格，而小猪抛售则在一定范围内拉低了整体市场均价。
南方情绪传导：广东、四川等地受北方市场价格上涨带动，养殖端拉涨心态增强，生猪均价环比上涨 0.1 - 0.2 元 / 公斤。然而，终端白条肉市场走货情况并不理想，在广州、深圳等城市的农贸市场，白条肉销量同比下降 5%，表明市场消费端需求并未随着养殖端涨价预期同步提升。屠宰企业利润空间被压缩至 100 元 / 头以下，导致屠宰企业压价意愿强烈，试图通过压低生猪收购价格维持利润水平。这种养殖端与屠宰企业之间的博弈加剧，对生猪价格走势产生了显著影响。
（二）宏观环境：政策预期与资金情绪双重扰动
收储政策窗口：猪粮比作为衡量生猪养殖效益的关键指标，已连续 4 周低于 5:1，触发二级预警，引发市场对政策调控的关注，市场预期国家发展改革委可能启动冻猪肉收储措施。上周生猪期货远月合约（2601）持仓量增加 2134 手，显示资金已提前布局，博弈政策利好。但当前全国冻品库存达到 45 万吨，超出正常库容 20%。如此高的冻品库存可能削弱收储政策的实际影响，即便启动收储，大量冻品库存也可能平抑市场价格，限制价格大幅上涨空间。
资本市场联动：8 月 21 日，商品期货综合指数下跌 0.42%，油脂、豆粕等关联品种普遍下跌，对生猪期货市场风险偏好产生负面影响。从持仓龙虎榜数据来看，中信期货、国泰君安等主要席位多空持仓量同时增加，但净空单优势扩大至 4399 手，表明机构投资者对短期市场行情持谨慎态度。机构在多空双方进行布局，但整体倾向空头，反映出机构对当前市场形势的判断，认为短期内生猪期货价格上涨面临较大阻力。
（三）产业基本面：供应过剩压制中期预期
产能去化缓慢：7 月能繁母猪存栏量为 4120 万头，环比仅下降 0.8%，远低于行业预期的 2%。这一数据预示 2025 年四季度生猪供应量仍将维持在较高水平。能繁母猪存栏量是决定未来生猪供应量的核心因素，其下降缓慢表明后续生猪供应压力依然较大。卓创资讯数据显示，50 公斤以下仔猪被动出栏量周增长 15%，“烤乳猪” 现象再次出现，进一步印证中小散户正在加速去产能。但规模养殖场产能占比已达 55%，行业集中度提升延缓了去产能进程。规模养殖场凭借资金、技术等优势，在市场波动中更有能力维持产能，导致整个行业去产能过程更为缓慢。
饲料成本下移：玉米、豆粕价格持续下降，玉米价格降至 2.5 元 / 公斤，豆粕价格降至 3.28 元 / 公斤，使得生猪养殖成本降至 6.8 元 / 斤 ，较 7 月高点下降 0.3 元 / 斤 。散户亏损面收窄至 25% ，压栏意愿增强。随着压栏现象增多，标猪（100 - 110 公斤）与大猪（120 公斤以上）价差扩大至 0.5 元 / 斤 ，市场对体重周期的担忧加剧。压栏行为将导致后期生猪集中出栏，进一步增大市场供应压力，体重周期变化也会对市场供需平衡和价格走势产生重要影响。
三、多空分歧焦点：旺季预期能否兑现？
（一）利多因素：季节性需求回暖预期
开学备货启动：随着开学季来临，华北、华东地区学校团膳订单显著增长，周增幅达 12%。学校作为猪肉消费的重要场景，其团膳订单增加直接带动了生猪市场需求。在北京、上海等地，屠宰企业日均收购量提升 8%，直观反映出市场需求增长态势。从历史数据统计分析，8 月下旬至 9 月初通常是生猪价格季节性反弹时期，2024 年同期涨幅为 2.8%。基于这一历史规律，市场对今年 “金九” 行情抱有较高期待，投资者和养殖户期望复制去年价格走势，获取更高收益。
南方天气转凉：南方地区天气转凉对生猪市场产生积极影响。随着江淮地区高温消退，家庭烹饪需求逐渐回升。四川、湖南等地腊肉加工企业开始试探性补库，虽当前采购量仅为去年的 60%，但这种边际改善信号已传导至期货市场。近月合约（2509）与主力合约（2511）价差缩小至 75 元 / 吨，反映出市场短期情绪修复，投资者对未来市场预期有所改善。
（二）利空因素：供应过剩与库存高压
二育户存栏激增：调研数据显示，全国 150 公斤以上大猪存栏量周增长 3%，表明市场大猪供应量增加。山东、河南等地二育户补栏积极性提升 10%，期望通过补栏获取更高利润。但这一行为可能导致 9 月之后生猪供应压力超出预期。光大期货研究指出，若大猪集中出栏，可能压制中秋旺季价格涨幅 0.2 - 0.3 元 / 公斤 。这意味着市场过多的生猪供应可能抵消旺季需求增长带来的价格上涨空间，使养殖户难以在旺季实现理想收益。
进口猪肉冲击：1 - 7 月猪肉进口量同比增长 12%，显示进口猪肉在国内市场份额不断扩大。巴西、阿根廷冻猪肉到岸价折合 6.5 元 / 斤，较国产现货低 0.4 元 / 斤，价格优势使进口猪肉在市场中竞争力较强。广东、浙江等地屠宰企业进口替代比例达 25%，进一步挤压国产猪肉溢价空间。国产猪肉在与进口猪肉竞争中，面临价格和市场份额被挤压的双重压力，对国内生猪市场价格走势产生负面影响。
四、后市展望：震荡为主，关注供需数据落地
（一）短期走势：区间震荡，13700 元 / 吨成多空分水岭
未来 10 天，预计生猪期货 2511 合约将在 13700 - 13900 元 / 吨区间震荡运行。若 8 月 25 日公布的生猪存栏数据超出市场预期（市场预期环比下降 1.2%），可能引发空头止损，推动价格上攻 13900 元 / 吨；若开学备货量低于预期，且二育户集中抛售，价格可能下探 13700 元 / 吨支撑位。操作建议方面，产业客户可在价格达到 13800 元 / 吨以上时逢高进行套保操作，锁定养殖利润；投机资金建议以轻仓参与区间交易，避免追涨杀跌。
（二）中长期逻辑：产能去化进度决定趋势方向
光大期货等专业机构分析指出，当前生猪期货定价的核心矛盾已从 “成本支撑” 转变为 “供需博弈”。若 9 月能繁母猪存栏去化率提升至 2% 以上，叠加四季度消费旺季因素，2511 合约可能在 10 月迎来趋势性反弹；反之，若去产能进程持续不及预期，价格中枢将下探至 13500 元 / 吨。建议投资者持续跟踪每周生猪出栏体重、屠宰企业开工率等高频数据，及时调整市场预期。
结语：在震荡中寻找确定性
8 月 21 日生猪期货市场走势，本质上是短期市场情绪修复与中期供应过剩预期之间的激烈博弈。对于养殖户而言，需警惕 “期货价格反弹带动现货惜售” 的短期市场陷阱，建议逢高出栏 120 公斤以上大猪，以规避因体重增长带来的成本增加风险；对于投资者而言，需明确当前市场仍处于 “去产能上半场” 阶段，趋势性投资机会尚需等待能繁母猪存栏量深度去化。随着中秋备货周期推进，市场可能迎来阶段性交易窗口，但只有供需结构实现实质性改善，才能真正推动生猪期货走出震荡行情。
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