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一、10 月生猪市场复盘：极端波动中的结构分化
（一）现货市场：从四年新低到 V 型反弹的显著变化
2025 年 10 月，生猪现货市场价格走势呈现出极为明显的 “前低后高” 态势，波动剧烈程度显著。月初，全国外三元生猪均价处于 12.4 元 / 公斤，然而，短短半个月内，价格一路下跌至 10.8 元 / 公斤，创下近四年新低，月内最大跌幅达 12.9%。此次价格下跌主要归因于生猪集中出栏以及市场弥漫的悲观情绪。养殖户因担忧价格持续下行，纷纷加快出栏速度，致使市场生猪供应量短期内大幅增加，供过于求局面加剧，价格受到明显压制。
中旬之后，市场形势发生反转。养殖端出现压栏惜售现象，养殖户期望价格回升，减少了生猪出栏量，市场生猪流通量随之减少。同时，二次育肥集中入场，大量收购生猪进行二次育肥，进一步降低了市场生猪供应量。加之季节性消费启动，天气转凉促使猪肉需求增加，在这三重因素共同作用下，猪价触底反弹，至月末强势反弹至 12.34 元 / 公斤，月度累计跌幅大幅收窄至 1%。
在价格剧烈波动的背后，生猪市场的结构失衡问题凸显。10 月份，标猪与肥猪价格差异急剧扩大，标肥价差达到近年来历史新高。9 月底，175kg 肥猪与标猪价差仅为 0.2 元 / 公斤，而到 10 月底，该价差已扩大至 0.75 元 / 公斤。这种价差的大幅扩大，清晰反映出当前生猪存栏结构的严重失衡。从行业数据来看，9 月中旬，体重在 150 公斤以上的大猪存栏占比达到阶段性高峰，随后开始回落，与此同时，散户出栏体重同步下降，与 9 月中旬相比，目前出栏体重已下降 2kg / 头，降至 142kg / 头。这一降一升之间，大猪稀缺与标猪过剩的矛盾愈发突出。
区域价格差异在 10 月份进一步扩大，南北分化格局达到近年来极值水平。10 月 24 日，南北区域间（广西 - 河南）价差已达 1.27 元 / 公斤，创下年内新高。造成这种区域分化的原因是多方面的，其中一个主要因素是南北养殖结构的不同。北方地区规模化养殖程度较高，大型养殖场凭借先进的管理和雄厚的资金实力，抗风险能力更强；而南方地区散户占比较高，这些散户在市场波动面前，往往缺乏足够的信息和判断能力，更容易出现恐慌性抛售。一旦市场行情稍有波动，南方的散户们就会急于出售生猪，导致南方地区的生猪供应短期内大幅增加，价格自然也就被拉低了，进一步加剧了南北地区的价格分化。
（二）期货市场：深 V 反转彰显市场极端情绪
期货市场的波动相较于现货市场更为猛烈，价格走势呈现出明显的 “深 V” 特征，市场情绪在价格涨跌之间得以充分体现。实际上，生猪期货的下跌趋势早在 7 月下旬就已悄然开始，早于现货市场，这充分展现了期货市场的价格发现功能，能够提前反映市场对未来供需关系的预期。9 月，生猪主连合约率先跌幅 8.85%，该跌幅远超同期现货市场，市场的悲观情绪已在期货市场蔓延。
国庆节假期后，生猪期货价格出现断崖式下跌。主力合约最低触及 11535 元 / 吨的阶段性低点，成交量也随之放大至 5 万余手，与 9 月 30 日相比增长逾 30%。这种放量下跌表明市场的悲观情绪已达到极致，投资者对生猪市场未来充满担忧，纷纷抛售手中的期货合约。
10 月 13 日，成为生猪期货市场的一个关键节点，主力合约最低触及 11120 元 / 吨，创下上市以来的历史新低。从技术形态来看，期货价格已完全跌破所有重要支撑位，整个市场陷入极度恐慌，投资者对下跌趋势何时结束充满担忧。
不过，市场存在不确定性。10 月下旬，空头回补力量发力，成交激增，结束了连日下探态势。然而，这波反弹势头并未持续太久。10 月 27 日当周，生猪期货主力高开低走，单周成交环比下滑，持仓环比增加 20%，周度跌幅近 3%，跌幅为年内最高。这一系列数据表明，多空双方的博弈在这一周达到白热化阶段，市场对生猪供需结构性过剩的担忧依然存在，长期的悲观预期仍然影响着投资者的决策。
二、供需基本面深度剖析：总量过剩与结构错配并存
（一）供应端：产能高位下的出栏节奏博弈
从供应端来看，生猪市场目前呈现出 “总量过剩、结构失衡” 的复杂格局，市场走向受多种因素影响。
先看总量，能繁母猪存栏仍处于调控绿色区间上限，这是市场供应过剩的重要信号。根据农业农村部发布的数据，9 月末，全国能繁母猪存栏量为 4035 万头 ，虽已连续 5 个月下降，但仍超出正常保有量 3.5%。按照《生猪产能调控实施方案（2024 年修订）》，全国能繁母猪存栏正常保有量设定为 3900 万头，目前的存栏量处于正常保有量的 103.5%，虽处于产能调控的绿色合理区域内，但明显呈现阶段性偏高态势，给市场带来潜在压力。
不仅如此，行业生产效率的提升使得实际产能远超存栏数字所反映的水平。近年来，生猪养殖行业的生产效率显著提高，PSY（每头母猪每年提供的断奶仔猪数）均值已从之前的 20 头提高到 24 头，一些龙头企业甚至接近 28 - 29 头。这意味着同样数量的能繁母猪，现在可以提供更多的商品猪，产能去化难度进一步加大。再加上全国生猪存栏量截至目前为 4.37 亿头 ，同比增长 2.3%，前三季度已经出栏 5.3 亿头 ，如此庞大的存栏量和出栏量，供应总量过剩的压力对市场形成制约。
再关注出栏体重与节奏，10 月份出现明显的阶段性反转。10 月初，规模场为完成季度出栏目标，加大出栏力度，日均出栏量环比增加 15%。与此同时，散户受市场悲观情绪影响，陷入恐慌抛售。在这种双重压力下，市场生猪供应量短期内急剧增加，推动价格短期暴跌，养殖户面临较大经营压力。
但到中旬之后，情况发生转变。猪价跌破成本线，养殖户为避免亏损，纷纷选择压栏惜售，减少生猪出栏量。这一转变导致出栏体重从 142kg / 头回落至 138kg / 头 ，标猪供应出现阶段性收紧。原本过剩的市场供应变得紧张，形成 “节前超卖 - 节后惜售” 的市场错配，进一步加剧了市场波动，增加了市场的不确定性。
（二）需求端：季节性回暖与替代效应的双重影响
在需求端，生猪市场面临复杂局面，季节性回暖与替代效应共同作用，使市场需求变化难以预测。
先看终端消费，10 月下旬，全国气温骤降，北方提前入冬，这一气候变化推动鲜品消费迅速回暖。重点屠宰企业的鲜销量周增 8%，市场猪肉需求明显增加。与此同时，前三级别白条价与生猪价差走扩至 2.5 元 / 公斤 ，表明终端消费者对猪肉价格的接受度有所提升。
食品加工企业提前备货，为市场注入活力。冻品库容率小幅增加，2 号肉鲜 - 冻价差收窄至 1 元 / 公斤 ，说明低价冻品在一定程度上对鲜品形成替代。消费者在购买猪肉时，会根据价格和自身需求进行选择，当冻品价格较低时，会吸引部分消费者购买冻品，影响鲜品销售。
不过，替代品价格的下跌给猪肉消费带来压力。白羽肉鸡均价降至 7.2 元 / 公斤 ，同比下跌 18%，鸡蛋批发价也跌到了 8.6 元 / 公斤 ，同比下跌 24%。这些蛋白替代品的集体降价，使消费者在选择肉类时更倾向于价格更低的替代品。加之居民收入预期偏弱，餐饮消费恢复不及预期，整个终端市场的需求仍然处于近五年同期的低位。尽管有季节性消费回暖支撑，但替代品的竞争和整体经济环境的影响，使猪肉消费增长面临困难，市场需求走向充满不确定性 。
三、四重动力支撑 11 月价格稳定：短期博弈下的底部夯实
（一）养殖端惜售与规模场出栏节奏调控
在生猪价格持续低迷的背景下，养殖户面临严峻考验。自繁自养模式下，每出栏一头猪，养殖户就要面临超过 50 元的亏损，长期亏损对养殖户的经济状况造成严重影响。在此情况下，养殖户压栏惜售情绪强烈，不甘心低价出售生猪。
规模场方面，以牧原、温氏为代表的行业巨头，前三季度的出栏量已完成年度计划的 75% - 80%。这使得他们在四季度的出栏压力减轻，挺价意愿增强，选择等待更有利的价格时机出栏。
从出栏均重来看，预计 11 月生猪出栏均重会稳定在 120 - 125kg。养殖户在惜售的同时，也在合理控制出栏体重，避免过度压栏导致后期市场供应集中爆发，价格再次暴跌。这种养殖端惜售与规模场出栏节奏的调控，对市场价格稳定起到一定作用。
（二）二次育肥短期分流标猪供应
10 月下旬，生猪市场肥标价差迅速扩大，一度超过 1 元 / 公斤 ，吸引二次育肥养殖户入场。二次育肥栏舍利用率从之前的低位迅速回升至 35%，越来越多的栏舍用于二次育肥。
预计 11 月，二次育肥补栏量环比还会增加 10%。这些补栏的生猪分流了部分标猪供应，据估算，二次育肥大约会分流 20% 的标猪供应。同时，二次育肥延长了生猪的养殖周期，原本可能很快出栏的生猪，现在要多养 2 - 3 周，在短期内缓解了市场过剩的压力，为猪价稳定提供支撑 。
（三）季节性消费旺季提前启动
根据中央气象台预测，11 月北方将迎来 4 次强冷空气，这将推动猪肉消费旺季提前到来。随着气温下降，人们对猪肉的需求逐渐增加，南方地区的腌腊、灌肠需求有望提前至中旬启动。
从历史数据来看，低温天气可以有效提升猪肉消费 15% - 20%。屠宰企业开工率从之前的 35% 回升至 40%，加大猪肉屠宰和加工力度，鲜品周转天数被压缩至 30 天以内，确保猪肉能更快到达消费者餐桌。季节性刚需的提前启动，为猪价稳定提供了坚实的基本面支撑 。
（四）成本支撑与政策预期形成心理锚点
生猪自繁自养的完全成本维持在 12 - 13 元 / 公斤 ，10 月生猪均价仅为 11.6 元 /kg，多数散户处于亏本经营状态。尽管饲料原料价格有小幅回落，但养殖过程中的现金流依然紧张，长期亏损倒逼产能去化加速。
在政策方面，8 - 10 月连续三次中央冻猪肉收储，减少了市场上的供应量，增强了市场对政策托底的预期，空头砸盘动能逐渐减弱。成本支撑和政策预期稳定了市场的心理预期，使市场在面对价格波动时更具信心 。
四、11 月行情展望：区间震荡中寻找供需再平衡
（一）价格波动区间：11-12 元 /kg 为主流
展望 11 月，生猪市场价格走势存在不确定性。从供应端来看，根据前 6 个月断奶仔猪数量推算，11 月理论出栏量环比预计将继续增加 1.5%，这是由前期母猪存栏量和生产效率决定的。
然而，实际供应压力或许小于理论数据。规模场具有完善的市场分析体系和决策机制，会根据市场价格波动、自身养殖成本以及未来市场预期主动调控出栏节奏。以牧原、温氏等为代表的头部规模场已开始主动调减 11 月的出栏计划，缓解短期供应冲击，稳定市场价格。
二次育肥的活跃也对市场供应产生重要影响。猪价跌至低位时，二次育肥利润空间显现，吸引养殖户入场。10 月中下旬，肥标价差扩大，二次育肥市场活跃，栏舍利用率大幅提升。预计 11 月，二次育肥补栏量环比还将增加 10%，进一步分流标猪供应，支撑价格。
在需求端，季节性消费需求提前启动是 11 月市场的利好因素。随着 11 月北方冷空气频繁来袭，气温降低，消费者对猪肉的需求增加。低温天气有利于猪肉储存和消费，人们更倾向于在寒冷天气食用猪肉菜肴。据现货市场反馈，今年北方腌腊、灌肠需求有望提前启动，南方地区在低价刺激下，终端消费环比也将有明显提升，为猪价稳定提供基本面支撑。
不过，需求端也存在问题。整体经济环境的不确定性以及居民收入预期的偏弱，制约了消费增长，消费者购买猪肉时较为谨慎。替代品价格的下跌也抑制了猪肉消费，消费者更注重性价比，猪肉在市场竞争中面临压力。
综合供应端和需求端情况，预计 11 月生猪月均价将围绕 11.5 元 /kg 震荡，波动区间在 11 - 12 元 /kg。期货主力合约 LH2601 也将在这个价格区间内展开博弈，投资者需密切关注市场动态。
（二）结构性机会与风险提示
在当前复杂的生猪市场环境下，存在结构性机会与风险。
机会点方面，南方屠宰企业可利用市场价格波动，逢低收购标猪进行腌腊加工。南方地区腌腊传统悠久，市场对腌腊制品需求大，屠宰企业提前布局可获取利润。
大体重生猪（150kg +）具有较大溢价空间，其肉质肥美，适合制作腌腊制品，受到消费者青睐。目前，大体重生猪的溢价空间达到 0.5 元 / 公斤 ，养殖户可通过合理调整养殖策略，延长养殖周期，提高出栏体重，增加收益。
在期货市场，生猪 LH2601 合约基差水平已处于历史同期区间偏低水平，投资者可关注基差修复行情，逢低布局 1 月合约多头。有现货背景的企业还可通过期货市场进行套期保值，降低市场风险 。
风险点方面，11 月中旬可能出现冻品集中出库情况，预估出库量超过 20 万吨，这将增加市场猪肉供应量，压制鲜品价格，给养殖户和屠宰企业带来经济损失。
北方疫病高发期是不容忽视的风险因素。一旦发生疫病，生猪存活率将受到影响，市场供应减少，导致市场价格剧烈波动，给养殖户和消费者带来不确定性。
此外，能繁母猪淘汰进度和二育补栏数据是重要指标。能繁母猪淘汰进度过慢将难以缓解市场供应过剩局面；二育补栏量大幅增加可能导致市场供应短期内变化，影响价格走势 。
五、长期视角：产能去化周期中的市场出清
从长期视角审视生猪市场，当前产业处于 “去产能、去利润” 双周期叠加的困境。尽管 11 月生猪存栏结构出现短期改善迹象，大猪稀缺状况有所缓解，标猪供应逐渐稳定，但能繁母猪存栏仍超正常保有量 3.5%，市场供应压力依然存在。
行业生产效率的提升增加了产能去化的难度。PSY 显著提升，同样数量的能繁母猪能够产出更多商品猪，实际供应能力放大。以 2025 年为例，PSY 均值已从之前的 20 头跃升至 24 头，部分头部企业甚至逼近 28 - 29 头，加剧了供需失衡局面。要实现供需再平衡，生猪存栏量需回落至 13 亿只以下，这需要时间和市场的深度调整 。
对于养殖户而言，在产能去化浪潮中，优化出栏节奏、避免盲目压栏至关重要。盲目压栏虽可能在短期内等待价格上涨机会，但一旦市场行情反转，集中出栏将导致价格暴跌，使养殖户遭受重大损失。养殖户需密切关注市场动态，结合自身养殖成本和猪群状况，合理安排出栏时间，实现收益最大化 。
投资者在市场博弈中，需保持清醒头脑，制定合理投资策略。短期可关注市场情绪驱动下的反弹机会，利用价格短期波动获取收益。但从中长期视角出发，产能深度去化与消费旺季共振带来的反转信号，才是真正值得关注的投资契机。在产能去化未达到预期之前，市场不确定性较大，投资者需谨慎决策，避免盲目跟风 。
回顾 10 月的极端波动，这是生猪市场产能过剩的集中体现，市场在恐慌与绝望中经历洗礼。而 11 月，在供应与需求的多重博弈下，市场或将在震荡中逐渐筑底企稳，寻找新的平衡。未来，市场将从 “普跌” 的混沌状态转向 “分化” 的新格局，只有精准把握出栏节奏、敏锐捕捉消费复苏节点，并且时刻关注政策动向的市场参与者，才能在周期调整的浪潮中占据主动地位 。
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