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一、2024 年玉米市场复盘：跌宕起伏的价格走势回顾
2024 年，玉米市场犹如坐上了过山车，价格走势惊心动魄。年初，芝加哥玉米期货延续 2023 年大跌 30% 的颓势，市场笼罩在一片阴霾之中。1 至 8 月，价格持续疲软下滑，到 8 月底更是跌破 4 美元，创下 2020 年以来的最低价，这让不少投资者揪心不已。
究竟是什么原因导致了这波漫长的下跌行情呢？一方面，全球玉米供应在前期较为宽松，2023 年的高产使得市场库存积压，像美国等主要产区的仓储量都处于高位，给价格带来巨大下行压力。另一方面，国际贸易格局变化，新兴玉米出口国崛起，加剧了市场竞争，美国玉米出口份额被部分分流，需求端的支撑乏力，使得价格一跌再跌。
转机出现在美国玉米收获工作结束后。随着国内乙醇行业需求爆发式增长，大量玉米被用于生产乙醇，有力地托住了价格底盘。出口方面更是捷报频传，美国农业部出口销售周报显示，截至 12 月 19 日当周，美国玉米净销售量为 171 万吨，比上周高出 46%，比去年同期的 125 万吨高出 37%。2024/25 年度迄今，美国玉米销售总量为 3802 万吨，同比增长 29.2%。欧洲玉米产量下调，黑海玉米出口供应收紧，全球玉米供需天平急剧向紧平衡倾斜，玉米价格随之止跌反弹，一路高歌猛进，收复了今年初的大部分失地，让市场参与者们又重拾信心。
二、美国玉米市场：出口与乙醇需求的双重博弈
（一）出口：需求强劲但对华下滑
美国玉米出口在 2024 年犹如一台动力强劲的引擎，持续轰鸣。美国农业部出口销售周报显示，截至 12 月 19 日当周，美国玉米净销售量达到 171 万吨，比上周高出 46%，比去年同期的 125 万吨高出 37%。2024/25 年度迄今，美国玉米销售总量更是高达 3802 万吨，同比大幅增长 29.2%，美国农业部还预测全年出口将增长 8.0%，这一连串亮眼的数据，无疑彰显了其在国际玉米市场上的强劲竞争力。
深入探究背后的原因，墨西哥等传统买家的鼎力支持功不可没。这些国家与美国长期保持着紧密的贸易合作关系，美国玉米凭借稳定的供应、相对适宜的价格以及便捷的运输，成为他们进口的首选。就像墨西哥，其国内庞大的畜牧业对玉米饲料需求旺盛，美国玉米源源不断地输入，满足了当地产业发展的刚需。
然而，在一片繁荣之中，美国玉米对华出口却遭遇了 “寒冬”。本年度迄今，美国仅仅对华销售玉米 2.6 万吨，相较于 2023 年同期的 176 万吨，这一数字显得格外寒酸，更不及 2021 年同期销售量 1229 万吨的零头。这背后是中美贸易格局变化以及中国玉米产业自身发展的双重影响。近年来，中美贸易关系复杂多变，贸易政策的调整使得美国玉米在中国市场的准入门槛、成本优势等都受到冲击。与此同时，中国玉米产业蓬勃发展，今年中国玉米产量创纪录，国内市场供应充足，价格也随之下跌，过去几个月来中国玉米进口持续下滑。海关数据清晰地反映了这一趋势，11 月份中国玉米进口仅 30 万吨，同比锐减 91.8%，今年前 11 个月进口量为 1332 万吨，同比下降 39.9%，在这样的大背景下，中国买家减少美国玉米的采购也就不难理解了。
从出口报价来看，美国玉米在国际市场上依然极具竞争力。12 月 23 日，美湾玉米 FOB 报价为每吨 211 美元，比一周前上涨 2 美元；巴西玉米在帕拉纳瓜港口的报价为 219 美元，比一周前上涨 2 美元；阿根廷玉米在上河报价为 209 美元，上涨 2 美元；12 月 27 日乌克兰玉米 FOB 价为每吨 223 美元，与一周前持平。美国玉米凭借着价格上的优势，在全球市场争夺份额时底气十足。
（二）乙醇：当下增长与未来隐忧
当下，美国玉米乙醇需求呈现出一片火热的增长态势。美国能源信息署（EIA）的数据犹如精准的温度计，测量出截至 2023 年 12 月 22 日当周，美国乙醇日均产量为 110.7 万桶，稳稳地和去年同期持平。当周用于生产乙醇的玉米用量高达 1.11 亿蒲，相当于 1589 万蒲 / 日，这一数据十分关键，它高于实现美国农业部目标所需的步伐。美国农业部当前预测 2024/25 年度乙醇行业的玉米用量为 54.50 亿蒲，相当于每天需要消费 1490 万蒲玉米，显然，当前的实际用量已经超出预期，这意味着玉米在乙醇领域找到了坚实的需求支撑点。
不过，展望未来，阴云却悄然笼罩。美国当选总统特朗普的能源政策犹如一把悬剑，让玉米乙醇需求前景充满变数。特朗普强烈支持提高美国石油和天然气产量，这一政策导向无疑会削弱对玉米乙醇的依赖，给美国玉米在生物燃料行业的需求前景带来逆风。上周美国国会在支出法案里取消了允许全年销售 15% 乙醇汽油（E15）的条款，这一决定犹如一记重锤，令生物燃料行业和玉米种植户团体大失所望，原本依托 E15 推广带来的玉米需求增长预期瞬间破灭。
再将目光投向乙醇基可再生航空燃料（SAF）领域，这里同样是机遇与挑战并存。由于航空业产生约 3% 的全球排放量，在全球减排的大浪潮下，航空公司面临着巨大的减排压力，SAF 作为清洁燃料成为行业新宠。目前它约占全球航空燃料用量的 0.1%，看似微不足道，实则潜力巨大。美国政府雄心勃勃，目标是到 2050 年用 SAF 满足美国所有的航空燃料需求，到 2030 年每年供应至少 30 亿加仑的 SAF，相较于疫情前美国每年消费的 950 亿加仑航空燃料来说，SAF 的增长空间仿若一片广阔的蓝海，亟待开拓。
但现实却给这份雄心泼了冷水，国际航空运输协会（IATA）今年 12 月发布的 SAF 产量估算结果令人揪心，2024 年全球 SAF 产量仅达到 100 万吨（13 亿升），远远低于之前预测的 150 万吨（19 亿升），主要原因是美国主要 SAF 生产厂家将其产量增长推迟至 2025 年上半年。尽管 2025 年全球 SAF 产量预计将达到 210 万吨（27 亿升），占到航空燃料总产量的 0.7% 和全球可再生燃料产能的 13%，看似有所进步，但国际航空运输协会总干事威利?沃尔什却直言不讳：全球 SAF 产量正在增加，增速却令人失望，背后是政府政策的 “拖后腿”，一方面向石油公司发出混乱的信号，继续为勘探和石油和天然气生产提供补贴，让石油产业 “挤占” 了 SAF 的发展资源；另一方面，SAF 生产商的投资者望而却步，在等待政府明确、有力的支持政策，担心监管环境持续不稳定而不愿将资源投入 SAF 生产，毕竟商业投资需要稳定、可预期的政策环境。在这多重因素交织下，美国玉米在乙醇尤其是 SAF 领域的未来需求，陷入了迷茫的困境。
三、全球玉米供需格局：趋紧与宽松的交替
（一）2024/25 年度：库存告急，供应吃紧
在刚刚过去的 2024/25 年度，全球玉米市场仿佛拉紧的弓弦，库存告急，供应形势异常严峻。美国农业部在 12 月份报告里将 2024/25 年度美国玉米期末库存调低到 17.38 亿蒲，同比降低 1.3%，犹如给市场投下一颗震撼弹。这一调整并非偶然，从美国国内来看，玉米的消耗速度超出预期，一方面乙醇行业开足马力生产，对玉米原料的需求持续攀升；另一方面，出口的强劲势头使得大量玉米漂洋过海，运往世界各地。
从全球视角审视，2024/25 年度全球玉米期末库存为 2.9644 亿吨，同比大幅减少近 2000 万吨或 6.3%，库存用量比降至 20.85%，这一数据犹如红灯闪烁，低于上年的 22.34% 以及 10 年均值 24.72%，是 2013/14 年度以来的最低库存用量比。全球玉米供应的几大支柱都出现了动摇。乌克兰以及俄罗斯的玉米出口供应收紧，地缘政治因素、天气灾害等多重影响下，两国玉米出口量锐减，原本依赖其供应的欧洲、非洲等地不得不寻求新的货源；欧洲玉米产量降至过去 15 年来的次低水平，恶劣天气频繁侵袭，干旱、洪涝让欧洲玉米田大幅减产；巴西玉米出口将降至四年新低，国内需求增长、物流瓶颈等问题制约了巴西玉米走向国际市场的步伐。
在这样的供需格局下，玉米价格自然而然地获得了有力支撑。就像在波涛汹涌的大海中，库存的底线成为价格的坚固礁石，市场预期价格有望在 4 美元位置站稳脚跟。美国农业部预测 2024/25 年度美国玉米年度农场均价为 4.10 美元 / 蒲，虽低于上年的 4.55 美元 / 蒲，但在库存紧张的大背景下，价格下行空间已然被极度压缩。
（二）2025/26 年度：产量可期，限制涨幅
展望 2025/26 年度，全球玉米市场有望迎来转机，玉米产量前景乐观，如同阴霾中透射出的曙光，给市场注入了新的活力，不过这也给玉米价格的上涨预期套上了 “枷锁”。
美国作为全球玉米种植的巨头，一举一动都牵动着市场神经。美国农业部将在 2 月份发布对 2025/26 年度播种面积的初步预测，3 月底发布首份基于农户调查的播种意向报告，这两份报告无疑是市场瞩目的焦点。早在今年 11 月，美国农业部就初步预计美国农户可能会在下个年度增加玉米种植面积，同时减少大豆和小麦的播种面积，计划将 2025/26 年度美国玉米种植面积从 9070 万英亩提高到 9200 万英亩，这一调整背后是市场价格信号、政策导向等多重因素共同作用的结果。随着种植面积的扩大，只要天气等自然条件正常，玉米产量必将迎来显著增长，为全球供应增添重磅砝码。
在欧洲，尽管过去几年饱受干旱等恶劣天气困扰，但农业的韧性正在显现。咨询公司战略谷物公司本月首次预测 2025/26 年度欧盟玉米产量将达到 5960 万吨，同比提高 170 万吨或 2.9 个百分点，犹如冬日里的一抹新绿，带来生机。欧盟谷物商会（Coceral）也预测下一年度欧盟玉米产量同比增长 2.9%。这得益于单产预期恢复，农业科技的投入、优良品种的推广使得玉米单产有望提升，从而抵消冬季种植面积损失的影响，罗马尼亚和保加利亚等东欧成员国在经历炎热干旱天气导致玉米作物减产的阵痛后，痛定思痛，积极调整种植策略，有望实现玉米产量的大幅反弹，罗马尼亚玉米产量估计提高到 968 万吨，同比提高 29%；保加利亚玉米产量有望达到 225 万吨，同比提高 50%。
而在主要玉米出口国乌克兰，尽管局势动荡不安，但农业生产仍在顽强推进。乌克兰农业部第一副部长塔拉斯?维索茨基在 11 月份表示，2025 年乌克兰玉米种植面积可能增加 50 万公顷，因为今年玉米价格相对保持高位，农民种植积极性高涨，而大豆丰产导致价格下跌，使得农户权衡利弊后重新转向种植玉米，这一转变将为乌克兰玉米出口注入新动力。
综合来看，倘若 2025/26 年度美国、欧盟和乌克兰的玉米产量如期增长，全球玉米供应将极大改善，市场供需天平将向宽松一端倾斜，进而制约玉米价格的上涨空间，玉米价格很难再现大幅飙升的行情，大概率在相对稳定的区间内波动。
四、2025 年玉米市场展望：先扬后抑的走势预测展望
2025 年玉米市场，极有可能走出先扬后抑的独特走势。开年之初，南美天气状况宛如 “指挥棒”，将左右玉米价格的节奏。南美作为全球重要的玉米产区，其天气的一丝一毫变化都被市场参与者们紧紧盯着。倘若遭遇干旱、洪涝或异常低温等恶劣天气，玉米生长进程受阻，产量预期下滑，市场恐慌情绪瞬间点燃，买家们为争抢有限供应资源，会纷纷涌入市场，推动玉米价格强势反弹，为价格上扬提供坚实支撑。就如同过去某些年份，一场突如其来的暴雨让南美玉米田受灾严重，国际玉米价格随即大幅攀升，期货市场更是一片火热。
然而，随着时间的车轮滚滚向前，步入年中及后期，2025/26 年度全球玉米产量增长的前景逐渐明朗，如同厚重的云层散开，露出制约价格的 “枷锁”。美国农业部按计划发布的一系列报告，农户调查结果、播种面积实测数据等，将一步步夯实市场对增产的预期。美国农户依据市场价格信号、政策导向，扩大玉米种植面积，先进的农业技术、适宜的气候助力玉米茁壮成长；欧盟在经历前期产量低谷后，痛定思痛，农业科技投入加大，单产逐步恢复提升，东欧国家玉米产量有望大幅反弹；乌克兰局势尽管复杂，但农业生产韧性十足，农民积极调整种植结构，玉米种植面积增加。这些因素相互叠加，使得全球玉米供应版图不断扩张，市场供需天平向宽松一端加速倾斜。在供应洪流的冲击下，玉米价格的上涨势头被遏制，前期因天气等因素积累的涨幅逐渐被 “抹平”，回归至相对合理、平稳的区间，甚至在丰收压力下出现一定程度的回调，完成从扬到抑的市场走势转变。对于投资者、贸易商以及玉米产业链上下游企业而言，精准把握这一走势节奏，方能在 2025 年玉米市场的浪潮中稳健前行，趋利避害。
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