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新希望：农牧综合龙头，关注养殖业务改善潜力
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2022/7/12 18:11:47 关注：129 评论： 我要投稿
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一、全产业链布局的综合农牧食品龙头
（一）以饲料业务为基石，致力于畜禽产业链一体化公司立足于食品和现代农业领域，是首批农业产业化国家级重点龙头企业，业 务涉及饲料、养殖、肉制品及金融投资等全产业链。新希望成立于1998年，前身是 四川新希望农业，并于1998年在深交所上市，2011 年公司进行重大资产重组，整体 变更为新希望六和股份有限公司。 目前，公司主要聚焦于饲料、生猪养殖、白羽肉禽养殖以及食品四大业务。
1. 饲料业务：传统优势业务，饲料规模多年保持国内第一，产品覆盖禽料、猪料、 水产料与反刍料等料种。除向外部市场销售外，公司生产的禽料和猪料也供下 游内部养殖场使用。2021年，公司饲料业务营收贡献为56%。
2. 生猪养殖：近年来公司大力发展生猪养殖业务，生猪养殖规模持续增长，成为 核心利润增长点。2021年，公司生猪出栏量达997.8万头，生猪养殖业务的营收 贡献增长至14%。
3. 白羽肉禽养殖：重要基础业务，2021年公司共销售鸡苗、鸭苗5.19亿羽，商品 鸡鸭4.3亿只，白羽肉禽业务营收占比为14%。此外，白羽肉禽业务有效承接下 游食品业务，是公司向食品消费端延伸的重要环节。
4. 食品业务：公司业务延伸至下游食品消费端，以放大养殖价值。2021年，公司 猪肉产品销量达29.41万吨，深加工肉制品、预制菜销量达25.35万吨。
近年来，公司营收保持稳健增长，2021年实现营业收入1262.62亿元，同比增长 14.97%。目前生猪养殖业务已成为影响公司营收和利润变动的主要业务，受养殖周 期影响，公司盈利能力波动较大。2021年，生猪养殖业务亏损拖累业绩，公司归母 净利润为亏损95.91亿元，同比减少293.98%。
（二）全产业链布局实现价值协同，数字化转型推动精细化管理公司配套完整产业链，业务涵盖饲料端、养殖端、屠宰端、食品端及贸易端，实 现协同发展。公司饲料、白羽肉禽、养猪、食品四大业务由不同经营单元运营，业务 之间具有较高协调性，其中饲料业务和养殖业务实现采购、配方联动，放大公司供 应链价值，而延伸布局食品业务，通过生熟转化，则进一步扩大养殖价值。公司实现 “饲料-养殖-屠宰”全产业链配套，同时向下游食品消费终端布局，共同构成猪禽赛 道相关多元化、农牧食品产业链上下游协同发展的格局，从而提升产业链价值。 近年来，公司积极推进数字化转型升级，以实现运营管理效率的提升。公司以 关键设备智能化、全业务场景数据化、全数据在线可视化、全过程管理主动化的“三 全四化”为目标，大力开展信息化建设。2018年，公司相继成立饲料、养猪、养禽、 食品以及信息五大研究院平台，提升自身科技研发实力和数字化管理能力。此外， 公司设计的计划运营管理系统于2021年上线试点，预计2022年中旬完成全部种猪场 线的推广覆盖。
（三）历史最大规模股权激励，精准激励提升人员效率从股权结构看，公司股权结构较为集中，截至2022年Q1，公司控股股东为新希 望集团有限公司，穿透后持股40.13%；公司最终实际控制人是创始人刘永好，穿透 后持股22.47%。 公司实施历史最大规模股权激励，以此激发员工经营活力。2022年，公司发布 限制性股票激励计划和员工持股计划，股权激励数量约占公司股本总额的1.84%，授 予对象达2500余名。而根据产业特点和经营重点，此次股权激励向生产一线倾斜，考核各工段生产成绩，实现精准激励，以提高人员效率。 1. 限制性股票激励：2022年6月1日发布股权激励计划，拟授予激励对象的限制性 股票4137.00万股，约占公司目前股本总额的0.92%。其中，首次授予203名高级 管理人员、核心技术/业务人员3327.50万股，授予价格为7.98元/股。 2. 员工持股：2022年6月1日发布员工持股计划，本次员工持股规模不超过4137.00 万股，约占公司目前股本总额的0.92%，持有人总人数不超过2326人，本持股计 划将以7.98元/股的价格购买公司股票。
二、生猪：抓住机遇实现发展，养殖能力有望持续提升（一）紧抓行业红利，生猪业务实现快速增长近年来，受非洲猪瘟及环保去产能等外部冲击事件影响，行业低效产能出清明 显加速。而集团养殖企业在养殖技术、融资能力、环境保护和疫情防治等方面均有 较大的优势，低效产能出清为其提供市场空间。 公司抓住养殖集中化程度持续提升的行业红利，实现生猪业务快速增长。2016 年，公司通过《养猪业务战略规划》，大力发展生猪养殖业务，抓住非洲猪瘟爆发之 后的行业机遇期，生猪业务快速增长。面对非瘟常态化的新形势，为适应生猪产业 发展的新需求，公司于2020年进行组织架构调整，在猪产业发展指挥部成立生产管 理、销售管理、研发、运营管理、发展建设五大中台，以提升生猪业务的生产和管理 效率。 公司生猪养殖规模快速扩大，出栏量快速增长。公司生猪出栏量由2016年的 116.69万头增至2021年的997.81万头，复合增长率为53.6%。
（二）一体化养殖+农户合作并重，聚落化养殖提升效率公司采用聚落一体化养殖模式，实现高效配套管理。聚落化养殖模式是公司探 索推出的现代化模式，每个聚落内至少同时配置祖代场与父母代场，均自带核心扩 繁群，保证猪苗的高效生产，实现养猪流程全匹配、人才共享、环保工艺优化和产业 链聚集，有效提升资源匹配效率及生产效率。
在商品代育肥环节上，目前仍以“公司+农户”合作养殖为主，一体化自养为辅。 2021年，公司一体化自养与合作放养的全年出栏量比例约为1:4，年末存栏量比例约 为2:3。未来，公司将均衡发展两种养殖模式，一体化自养的占比将稳步提升。1. 一体化养殖：近年来公司因地制宜，逐步配套建设育肥场，自育肥能力不断提 升。截至2022Q1，公司自育肥产能接近590万头，此外仍有220万头在建自育肥 产能。 2. “公司+农户”合作养殖：持续推进养户结构优化，2021年公司合作养户的平均 规模相较于2020年提高35% ，1000头以上的合作农户数量占比超8成，养殖效 率有所提升。（报告来源：未来智库）（三）积极降本增效，养殖成本有望持续改善公司重视种猪繁育，构筑核心种群竞争力。公司自2006年开始进行种猪繁育工 作，从加拿大海波尔公司引进原种猪，建立育种核心群和繁育体系。为构建领先的 生猪育种能力，提高繁育体系效率，2020年公司成立投资1亿元设立新希望猪育种有 限公司，成为公司集中育种经营管理平台。公司已建立起以海波尔外三元杂交为主、 PIC五元配套系为辅的双系种猪架构，育种金字塔体系逐步完备，种猪体系领先行业。 根据机构调研公告，目前公司自有种猪比例接近80%左右。 同时，公司积极探索和构建“数智养殖”全产业链体系，推动智能化、信息化养 殖，向数字化转型升级。公司建立计划运营管理系统，该系统可建立标准化的养殖 管理流程规范，生成智能化的生产计划，从而提升养殖效率。 目前，该系统已上线 试点，预计2022年中旬完成全部种猪场线的推广覆盖。
生产效率边际改善，养殖成本有望下降。公司通过改善母猪群结构，强化生物 安全防控，生产指标逐步恢复改善，根据机构调研公告，2022年4月公司窝均断奶仔 数恢复至9.8头，PSY接近21，非瘟红场线数占比不到1%。此外，由于外购高价仔猪、 种猪，导致公司的前期生猪养殖成本较高。而公司已于2021年上半年停止外购仔猪育肥业务，目前出栏的生猪均为自产仔猪育肥。截至2022年4月，公司养殖完全成本 下降至约18元/公斤，随着内部管理水平的不断提升，公司生猪养殖成本有望持续下 降。
（四）持续加码生猪业务，产能布局均衡有助于风险分散作为资本驱动成长的强周期性企业，公司持续保持财务稳健，以及较好的资金 实力。截至2022Q1，公司的资产负债率提升至68.43%，但仍处于行业较低水平，流 动比率和速动比率分别为0.86、0.46；公司货币资金余额为139.5亿元，资金储备充 足。 此外，公司持续加码生猪业务，产能均衡分布于各主销区，未来出栏量有望增 长。2021年公司于周期底部融资，通过发行可转债募集资金81.5亿元，其中57.1亿 元用于生猪养殖项目建设。 从产能分布情况看，公司产能区域布局较为均衡，有助于公司分散个别区域的 疫病、极端行情风险。根据机构调研公告，目前公司拥有已建成种猪产能约145万头， 能繁母猪存栏量接近90万头。按农业部非洲猪瘟防控区划分，公司东部、中南、西 南三个主要消费大区的产能占比达到62%。未来，公司生猪出栏规模有望进一步增 长，根据股权激励目标，2022年公司生猪出栏量或达1400万头。
三、饲料：支撑发展的基石业务，具备综合竞争优势（一）传统优势业务，与畜禽养殖协同发展饲料业务是公司的传统优势主业，饲料销售规模稳居国内第一，龙头地位稳固。 2021年，公司饲料总销量为2824万吨，同比增长18.1%，市占率约为10%。其中， 禽料销售规模全国第一；猪料、水产料销售规模位列全国前三。此外，公司2021年 外销料销量为2132万吨，同比增长20.6%。 饲料业务的利润率相较于畜禽养殖业务更为稳定，可为公司提供稳定的收入和利润来源。此外，饲料业务与畜禽养殖业务协同发展，公司充分发挥产能优势和配 方联动优势，为养殖场提供营养饲料，保证用料安全。
（二）产品结构不断优化，原材料采购优势突出公司不断优化自身产品结构，提升高毛利产品占比。相较于水产料、猪料，禽料 的毛利水平相对较低。近年来，公司产品结构不断优化，猪料和水产料的销量占比 有所提升，2021年合计销量占比超4成。2021年，公司外销猪料584万吨，同比增长 68%，水产料销量为161万吨，同比增长23%。 同时，公司积极为客户对接动保资源、优质苗种资源，通过体系内动保检测实 验室提供生物安全支持，提升自身服务能力。
2022年初以来，饲料原材料价格持续维持在历史相对高位，而饲料产品的原料 成本占到售价的80-90%，原料采购优势是构成竞争力的关键。 面对原材料价格波动，公司优化饲料配方成本，同时在原材料采购上具有一定 规模效应。公司作为国内最大规模的饲料企业，在原材料采购上具有较强的议价能 力和资源整合能力，同时公司优秀的供应链管理能力也帮助公司实现领先的原料成 本。 公司不断优化饲料配方，在保证产品营养供给的条件下，根据原材料价格快速 灵活调整配方。公司持续对小麦、高粱、糙米等低价替代原料日粮配方进行迭代、推 广，推出非玉米型混合日粮、全小麦日粮、全糙米型日粮等配方品系，灵活调整饲料 配方，从而优化成本。
四、肉制品：延伸布局消费终端，成功打造爆款单品公司布局终端消费领域，以提升产业链价值。公司的肉禽屠宰规模位居国内第 一，生猪屠宰规模也位居前列。2014年，公司提出“冻转鲜、生转熟、贸易转终端” 战略，推动屠宰及肉制品业务的转型升级。公司充分利用屠宰产能和白羽肉禽养殖 产能，产业链延伸布局下游终端食品消费领域，实现全产业链的布局和联动。 在销售渠道方面，公司经销商网络已经完成省会城市100%覆盖，地级市覆盖率 也超过60%，同时积极拓展团餐、火锅等餐饮客户，目前已全面覆盖国内前100大火 锅连锁品牌，多维度与客户展开合作。在品牌建设上，公司打造的“美好”和“千喜 鹤”等品牌经过多年积累得到下游客户认可，其中“千喜鹤”是2008年北京奥运会 的指定供应商。 公司成功推出多个明星单品，实现爆品经验沉淀。2021年，公司猪肉产品销量 达29.41万吨，同比增长41.58%；深加工肉制品、预制菜销量达25.35万吨，同比增 长16.93%。其中，小酥肉单品的销售收入近10亿元，另有5亿元级产品2个、1亿元 级产品1个、5000万级产品3个。
五、盈利预测
我们假设：
1. 公司生猪业务持续降本增效，出栏规模有望增长，预计2022-24年生猪出栏量分 别为1400、1850、2350万头；当前行业过剩产能明显去化，供需进入相对均衡 状态，预计2022-24年生猪价格有望回升。
2. 公司饲料销量稳步增长，龙头地位稳固，预计2022-24年饲料销量分别为3060、 3261、3482万吨；由于饲料行业定价机制接近成本加成定价，毛利率基本平稳。
3. 公司白羽鸡养殖增长保持相对稳定，预计2022-24年毛利率分别为3%、6%、6% 4. 公司持有控股子公司新希望六和投资有限公司75%股权，而新希望六和投资持有 民生银行4.18%股权，可为公司提供部分稳定收益，预计2022-24年公司投资收 益基本稳定。
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| 文章来源：未来智库 文章作者：广发证券，王乾、钱浩 文章编辑：一米优讯 |
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