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石羊农科的IPO“过山车”：挑战与机遇并存

现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2025/3/1 8:13:38 关注：73 评论： 我要投稿

石羊农科的上市 “长征”
在资本市场的舞台上，陕西石羊农业科技股份有限公司（简称 “石羊农科”）的上市之路可谓是一场充满波折的 “长征”。自 2020 年以来，这家主营饲料与养猪业务的企业，怀揣着上市的梦想，先后在深交所、上交所、北交所之间辗转腾挪，试图找到一条通往资本市场的康庄大道。然而，现实却给了它重重一击。2025 年 1 月 23 日，北交所对石羊农科下发审核问询函，围绕上市申请文件提出 12 个尖锐问题，将其推向了舆论的风口浪尖。
回首石羊农科的上市历程，可谓是一部充满坎坷与挑战的奋斗史。2020 年 12 月，石羊农科首次向资本市场发起冲击，计划在深交所主板上市。然而，证监会的 53 连问，如同一把把利刃，直指其核心问题，包括是否侵占国有资产、相关公司合作是否涉及垄断等敏感问题。面对这些质疑，石羊农科于 2021 年 6 月更新招股材料，试图回应市场的关切。然而，漫长的等待却未能换来期待中的结果，2022 年 7 月，石羊农科无奈主动撤回上市申请，首次上市计划宣告失败。
但石羊农科并未就此放弃，它迅速将目光投向了上交所主板。2022 年 11 月，石羊农科向陕西证监局报送辅导备案登记材料，再次踏上了上市的征程。然而，命运似乎总是喜欢捉弄人，后续传出的并非在上交所的新动向，而是石羊农科在 2024 年 4 月重回新三板的消息。这一举措让市场感到十分意外，也引发了诸多猜测。
2024 年 8 月，石羊农科再次做出重大决策，将上市辅导备案拟申报板块由上交所主板变更为北交所。这一转变被外界解读为石羊农科押宝北交所 “直联机制” 快车道，以期加速其上市进程。所谓 “直联机制”，是北交所和全国股转公司于 2022 年 12 月推出的一项重要机制，旨在打通新三板挂牌公司向北交所上市的通道，降低制度性成本，提高上市效率。对于石羊农科这类已经在新三板挂牌过的企业来说，再次挂牌并利用 “直联机制” 上市，无疑具有很大的吸引力。
然而，频繁更换板块的行为也让石羊农科面临着诸多风险。在经济学家宋清辉看来，石羊农科不断换板的原因可能涉及财务、业务模式、发展前景、公司治理等多个方面，但根源在于公司在上市过程中遇到了不少实质性挑战。不断换板不仅会延长上市时间，增加时间成本和不确定性，还可能会引起监管部门的重点关注，导致监管部门更加审慎地评估相关企业的上市申请。
三易其板，所为何来？
石羊农科的上市之路，充满了曲折与变数。在短短几年的时间里，它就像一个在资本市场中迷失方向的行者，不断地在不同的板块之间徘徊。2020 年 12 月，它满怀信心地向深交所主板发起冲击，却没想到迎来的是证监会的 53 连问，这无疑给它的上市之路蒙上了一层阴影。这些问题犹如一道道难以跨越的沟壑，涉及是否侵占国有资产、相关公司合作是否涉及垄断等敏感且关键的领域。面对这些质疑，石羊农科虽在 2021 年 6 月更新招股材料试图回应，但漫长的等待却消磨了它的耐心，最终在 2022 年 7 月主动撤回上市申请，第一次上市尝试以失败告终。
然而，石羊农科并没有被这次挫折打倒，它迅速调整战略，将目光投向了上交所主板。2022 年 11 月，它向陕西证监局报送辅导备案登记材料，再次踏上了上市的征程。但命运似乎总是喜欢捉弄人，人们没有等到它在上交所的新动向，反而在 2024 年 4 月等来了它重回新三板的消息。这一转变让市场感到十分意外，也引发了众多猜测。
直到 2024 年 8 月，石羊农科宣布将上市辅导备案拟申报板块由上交所主板变更为北交所，这才让大家恍然大悟。原来，它是盯上了北交所的 “直联机制”。2022 年 12 月，北交所和全国股转公司推出的挂牌上市直联审核监管机制，为新三板优质企业提供了一条快速上市的通道，常态化挂牌满一年后 1 至 2 个月内便可在北交所上市。这对于急于上市的石羊农科来说，无疑具有巨大的吸引力。
石羊农科频繁更换上市板块，背后的原因值得深入探究。从外部环境来看，北交所的快速发展以及 “直联机制” 的推出，为企业提供了新的机遇。北交所自设立以来，不断完善制度建设，吸引了众多企业的关注。尤其是 “直联机制” 的实施，大大缩短了企业的上市时间，降低了上市成本，让石羊农科看到了加速上市的希望。
从内部因素分析，石羊农科在上市过程中可能遇到了诸多实质性挑战。在财务方面，公司的业绩波动或许使其难以满足原有板块的上市要求。例如，2021 - 2023 年，石羊农科的净利润分别为 3643.53 万元、2.97 亿元、5404.31 万元，如此大幅的波动，难免会让监管部门对其盈利能力的稳定性产生质疑。
业务模式上，石羊农科从以饲料业务为主逐渐向生猪养殖业务转型，这一转变可能需要时间来优化和完善，以适应不同板块对企业业务模式的要求。在公司治理方面，家族企业的背景或许带来了一些隐患。石羊农科由魏存成合计控制 58.13% 的表决权，其妹夫、儿子、外甥等亲属在公司担任重要职务，这种股权结构和管理层构成可能引发对公司独立性和治理有效性的担忧。
不断更换板块对石羊农科的上市进程产生了诸多不利影响。每次更换板块，都意味着要重新准备申报材料，重新适应新的审核流程，这无疑大大延长了上市时间，增加了时间成本和不确定性。频繁更换板块还可能会引起监管部门的重点关注，使监管部门在审核时更加审慎，对石羊农科的合规性、盈利能力和发展前景提出更高的要求。
尽管石羊农科在上市之路上困难重重，但它依然在努力前行。它能否成功利用北交所的 “直联机制” 实现上市，还需要时间来检验。我们期待它能够充分回应监管部门的问询，解决自身存在的问题，在资本市场上找到属于自己的一席之地。
家族企业的双面性
在石羊农科的股权结构中，魏存成无疑是最为关键的核心人物，他直接持有 30.64% 的股权，还通过石羊集团牢牢控制着公司 15.72% 的表决权。不仅如此，他的一致行动人常青山、朱安曲也直接持有石羊农科 11.77% 的股权。如此一来，魏存成合计控制了石羊农科 58.13% 的表决权，稳坐公司控股股东和实际控制人的宝座。
更引人注目的是，石羊农科的董事会构成也深深打上了家族的烙印。常青山作为魏存成的妹夫，其子常炜担任公司副董事长和董事，而魏存成之子魏欢同样在公司担任董事。在这个 9 人的董事会中，魏存成及其儿子、妹夫、外甥竟占据了 4 席，家族企业的特征一目了然。
家族企业在经营过程中，往往展现出独特的优势。石羊农科也不例外，家族成员之间天然的信任关系，使得沟通变得高效而顺畅，大大降低了沟通成本。在面对重大决策时，基于共同的家族利益和紧密的情感联系，成员们更容易达成一致，决策效率得以显著提高。这种高效的决策机制，能够让企业在瞬息万变的市场环境中迅速做出反应，抓住稍纵即逝的发展机遇。
家族企业也存在着一些不容忽视的劣势和潜在风险。由于家族成员在企业中占据关键地位，企业的内部控制和信息披露可能存在不够透明的问题。这可能导致公司治理的有效性受到影响，甚至损害中小股东的利益。比如，在一些决策过程中，家族成员可能会优先考虑家族利益，而忽视了企业整体的利益和中小股东的权益。这种行为不仅会破坏企业的公平性和公正性，还可能引发股东之间的矛盾和冲突，进而影响企业的品牌形象和融资能力，给企业的长远发展带来负面影响。
此次北交所的问询函，直击石羊农科家族企业治理的核心问题。要求其结合股权结构、董事会、监事会和高管人员构成，以及实际控制人及其亲属在公司的任职情况，详细说明目前公司董监高及股东构成是否对公司独立性及公司治理有效性构成重大不利影响。同时，还需阐述公司治理情况及内部控制是否能有效运行，这无疑是对石羊农科家族企业治理模式的一次严峻考验。
业务转型与业绩谜团
石羊农科的业务重心转移，犹如一场战略大迁徙，深刻地改变了其营收版图。在 2020 年和 2021 年，饲料板块曾是石羊农科的营收支柱，分别贡献了 70.36%、76.06% 的营业收入，畜牧板块则相对处于弱势地位，营业收入占比不足三成。然而，随着陕西澄城县、蒲城县、蓝田县、大荔县等地猪场的陆续完工投产，畜牧板块如同破茧而出的蝴蝶，迎来了爆发式增长。到 2024 年上半年，畜牧板块成功逆袭，占据了 60.09% 的营业收入份额，成为公司的核心业务，而饲料收入占比则降至四成。
这一业务重心的转移，对石羊农科的整体业绩产生了深远的影响。从营收数据来看，2021 年、2022 年、2023 年，石羊农科分别实现营收 27.80 亿元、36.30 亿元、35.78 亿元，呈现出先增长后略有下降的态势。净利润方面，同期分别为 3643.53 万元、2.97 亿元、5404.31 万元，扣非净利润为 8032.31 万元、3.02 亿元、6799.90 万元。2024 年上半年，公司实现营收 14.63 亿元，净利润 7888.63 万元，扣非净利润 1.05 亿元。
如此大幅的业绩波动，背后的原因引人深思。石羊农科指出，生猪及猪肉价格的波动是导致净利润波动的重要因素之一。生猪市场犹如一片波涛汹涌的海洋，价格受供求关系、季节因素、疫情等多种因素影响，波动频繁且剧烈。当生猪价格上涨时，畜牧板块的盈利能力增强，推动公司净利润上升；反之，当生猪价格下跌时，公司的盈利空间则会受到挤压。
2023 年，国内猪肉市场可谓是 “跌跌不休”，均价整体宽幅震荡下行，年内大幅下跌 18.62% 。在这场行业寒冬中，牧原股份、温氏股份、新希望等同行业可比公司的扣非净利润均为负数，陷入了亏损的困境。然而，石羊农科却如同逆势生长的青松，扣非净利润仍然为正，这一现象引发了市场的广泛关注和质疑。
北交所也对石羊农科 2023 年的业绩真实性与期后业绩下滑风险展开了深入问询。要求公司详细分析业绩波动较大的原因及真实合理性，与同行业可比公司存在差异的合理性。石羊农科在招股说明书（申报稿）中提到，公司通过套期保值和与永安资本等公司签订远期合约等措施来对冲价格波动。但这些措施是否真的能够解释其在行业寒冬中的逆势盈利，仍有待进一步验证。
在毛利率方面，石羊农科与同行业可比公司之间也存在着明显的差异。2021 年、2022 年、2023 年，以及 2024 年上半年，同行业可比公司平均毛利率为 9.89%、11.09%、3.03% 和 7.66%，而石羊农科毛利率却为 11.15%、16.03%、9.94% 和 13.83% 。自 2022 年起，石羊农科的毛利率明显高于可比公司。尽管招股材料里将此归因于饲料产品销售结构、单位成本以及销售定价策略差异和生猪价格波动，但北交所仍要求公司进一步说明生猪板块细分业务的销售金额、单价和毛利率波动情况，与可比公司同类业务的销售单价及毛利率、主要销售地市场价格是否存在较大差异；各板块细分业务成本构成及单位成本，商品猪业务的完全成本，与同行业可比公司的对比情况，是否存在较大差异等。这些问题犹如一把把精准的手术刀，直指石羊农科业绩谜团的核心，公司需要给出清晰、合理的解释，才能消除市场的疑虑。
合规之殇：行政处罚的连锁反应
石羊农科旗下公司在环保、安全生产等方面的违法违规行为，犹如一颗颗定时炸弹，给公司的发展带来了巨大的隐患。2022 - 2024 年期间，旗下多家公司多次受到行政处罚，涉及的问题涵盖了安全生产、环保、统计资料误差等多个领域。
2022 年，兰州石羊饲料公司因作业场所及相关设备、设施积尘未规范清扫、未采取信息公示等方式向公司从业人员通报、未及时消除安全隐患，被罚款 4.8 万元；岐山石羊饲料公司因提升机未使用无焰泄爆装置，被罚款 2 万元。这些安全生产问题，不仅威胁到员工的生命安全，也反映出公司在安全管理方面存在严重漏洞。
2023 年，运城石羊饲料公司因粉碎三层除尘风机电机未使用防爆电机、没有风险辨识和评估报告、未分析出危险场所及危险岗位、没有编制粉尘爆炸专项预案以及 LNG 液化天然气区域等重点区域设备专项预案，被罚款 2 万元；岐山石羊饲料公司因营业收入统计资料误差较大，被罚款 0.5 万元。这些问题暴露出公司在安全生产管理和财务管理方面的不规范，可能会影响公司的正常运营和财务数据的真实性。
2024 年，蒲城石羊饲料公司因危险化学品管理问题，被罚款 1 万元；运城石羊饲料公司因粉碎室现场积尘严重，粉尘清扫记录存在作假问题，被罚款 1 万元；杨凌石羊饲料公司因未制定突发环境事件应急预案，被罚款 1 万元；合阳泛海畜牧公司因存在建设的污染防治配套设施不能正常运行的违法行为，被罚款 7 万元。这些环保和安全生产问题，不仅违反了相关法律法规，也损害了公司的社会形象，可能会引发公众对公司产品质量和企业责任的质疑。
北交所对这些处罚高度关注，要求石羊农科详细说明处罚的具体原因、事实情况，以及整改情况。公司需要证明自身已经采取了有效的措施，对这些问题进行了整改，以避免类似问题再次发生。公司还需评估是否存在违法行为难以完全整改而继续被处罚的风险，以及这些违规被处罚以及整改事项等对公司经营的影响，是否构成重大违法行为等。
这些行政处罚对石羊农科的经营产生了多方面的负面影响。行政处罚可能导致公司面临经济损失，罚款金额虽然单次看起来可能不大，但多次累计下来也会对公司的财务状况造成一定的压力。这些违法违规行为严重损害了公司的声誉，可能会导致客户对公司的信任度下降，影响公司的市场份额和业务拓展。监管部门对公司的关注度会提高，未来公司在生产经营过程中可能会面临更严格的监管，增加了公司的运营成本和合规风险。
石羊农科需要深刻反思这些问题，加强内部管理，建立健全的合规制度，加大对环保和安全生产的投入，提高员工的合规意识，以确保公司能够合法合规地运营。只有这样，才能消除监管部门的疑虑，赢得市场的信任，为公司的上市之路和长远发展奠定坚实的基础。
前路仍漫漫
石羊农科的上市之路充满了挑战与不确定性。北交所的 12 问，犹如一面镜子，清晰地映照出其在业绩真实性、关联交易、家族企业内控风险、合规经营等多方面存在的问题。这些问题不仅是其上市路上的绊脚石，更是关乎公司未来发展的关键因素。
解决北交所问询问题对石羊农科来说至关重要。公司需要以严谨、科学的态度，深入分析业绩波动的原因，提供真实、合理的解释，消除市场对其业绩真实性的疑虑。在关联交易方面，要确保交易的公平、公正、透明，规范交易流程，避免利益输送的嫌疑。对于家族企业内控风险，要优化公司治理结构，加强内部控制，提高信息披露的透明度，保障中小股东的合法权益。
完善公司治理和提升合规水平是石羊农科实现可持续发展的必由之路。家族企业应打破家族管理的局限，引入外部专业人才，优化董事会结构，建立健全的决策机制和监督机制，提高公司的治理水平。要加强合规管理，建立完善的合规制度，加大对环保、安全生产等方面的投入，提高员工的合规意识，确保公司的生产经营活动合法合规。
尽管面临诸多挑战，但石羊农科也拥有一定的机遇。随着我国经济的持续发展和居民消费水平的提高，农牧行业市场空间广阔，发展潜力巨大。石羊农科作为农业产业化重点龙头企业，在饲料生产、生猪养殖等领域拥有一定的规模和技术优势，若能有效解决当前存在的问题，将有望在市场竞争中脱颖而出。
未来，我们将持续关注石羊农科的发展动态。期待它能够成功回应北交所的问询，顺利实现上市目标。希望它在上市后，能够借助资本市场的力量，不断提升自身的核心竞争力，实现可持续发展，为我国农牧行业的发展做出更大的贡献。

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