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一、半年报业绩亮眼：肉猪养殖成增长 “压舱石”
（一）营收净利双增，成本管控成效显著
2025 年上半年，养殖行业竞争态势日趋激烈，众多企业在市场波动中面临挑战。温氏股份凭借深厚的底蕴与前瞻性战略布局，实现营业总收入 498.75 亿元，同比增长 5.92%，此增长幅度在行业内表现突出；净利润达到 34.75 亿元，同比大幅增长 159.12%。这一成绩使温氏股份在行业中脱颖而出，成为投资者关注的焦点。
肉猪养殖业务作为温氏股份的核心业务，上半年发挥了关键作用，堪称公司业绩增长的 “压舱石”。上半年，公司销售肉猪（含毛猪和鲜品）1661.66 万头，同比增长 15.6%，彰显公司在肉猪养殖领域的强大实力与市场竞争力。肉猪类销售收入达 327.35 亿元，同比增长 16.26%。尽管毛猪销售均价为 14.93 元 / 公斤，同比下降 2.56%，但公司通过精细化管理措施，以及饲料原料价格下降的有利因素，成功实现养殖成本的大幅降低。这不仅体现公司在成本控制方面的卓越能力，也为公司盈利增长提供了坚实保障。通过有效成本控制，公司推动生猪养殖业务利润同比大幅上升，肉猪类业务毛利率达到 20%，毛利率同比增长 9.56 个百分点，该数据在行业内处于领先地位，凸显温氏股份作为养殖业龙头的强大实力与竞争优势。
（二）猪苗成本持续下探，构建长期竞争壁垒
在调研过程中，温氏股份披露的猪苗成本数据备受关注。公司 2025 年 1 月猪苗生产成本为 300 - 310 元 / 头，至 2025 年 7 月，该成本降至 260 - 270 元 / 头，下降幅度明显。这一成本下降将逐步体现在肉猪出栏成本上，为公司未来市场竞争提供更强的成本优势。
猪苗成本下降并非偶然，是公司多方面努力的成果。首先，在疫病防控方面，温氏股份始终高度重视，投入大量人力、物力和财力。目前，公司疫病防控效果显著，大生产较为稳定，产保死淘率维持在合理区间，无效损失减少，保障了猪苗的健康生长，降低了因疫病导致的成本增加。其次，在后非瘟时期，公司将更多精力投入基础生产管理工作，持续开展 “猪苗降本” 专项行动。通过该行动，推动生产全流程的精细化管理，从猪苗选种、培育，到养殖过程中的饲料投喂、环境控制等各个环节，均进行优化和改进，提高了生产效率，降低了生产成本。此外，公司持续加大种猪育种投入，致力于打造高健康、高繁殖、高质量、高韧性和高抗逆的 “五高” 种猪体系。经过多年努力，当前公司种猪群体健康度、繁殖性能等已达较为优秀水平，为猪苗成本下降提供有力支撑。优良种猪能够产出更多健康猪苗，同时提高猪苗生长速度和抗病能力，从而降低养殖成本。
这种成本的持续下降，为温氏股份构建了长期竞争壁垒。在市场竞争中，成本优势是企业生存和发展的关键因素之一。较低成本意味着公司在价格上具有更大灵活性，能够在市场波动中更好地应对挑战，保持盈利水平。当市场价格下跌时，温氏股份可凭借成本优势维持一定利润空间；当市场价格上涨时，公司则可获得更高利润回报。此外，成本优势还能帮助公司扩大市场份额，吸引更多客户和合作伙伴，进一步提升公司市场地位和竞争力。
二、产能策略再升级：停售二次育肥猪背后的行业 “反内卷”
（一）主动切断市场投机链条，促进供需平衡
在生猪市场的复杂生态中，二次育肥一直是影响市场稳定的重要因素。二次育肥是指养殖户购进已达正常出栏体重的生猪，继续育肥至 350 斤或以上再出售，以赚取价差和增重利润的短期养殖模式。该模式在过去一年中，与生猪价格走势紧密关联，成为市场波动的关键变量。
自 2025 年 6 月 10 日起，温氏股份积极响应国家政策要求，做出具有重大行业影响的决策：禁止下属单位向二次育肥客户销售生猪（仔猪、种猪除外），并禁止为商品猪开具饲养检疫票。这一举措对市场产生直接影响，切断了二次育肥的主要生猪来源，使二次育肥户难以从温氏股份获取商品猪进行二次育肥操作，有效减少市场投机行为。从行业层面来看，该决策具有深远战略意义，被视为行业 “反内卷” 的关键动作，对整个生猪市场的健康发展产生积极推动作用。
回顾 2024 年，二次育肥的频繁操作对猪价产生异常波动。当市场行情变化时，二次育肥户往往根据市场判断进行大规模补栏和出栏操作。猪价下跌时，他们逢低补栏，大量收购商品猪进行二次育肥，一定程度上支撑猪价，使其强制止跌企稳，甚至出现阶段性反弹。然而，这种支撑是暂时的，后期二次育肥户为获取利润集中出栏，导致市场生猪供应量突然大幅增加，进一步加剧供大于求的矛盾，使猪价下跌加深。这种 “助涨助跌” 的现象，严重扰乱市场正常供需节奏，增加市场行情风险。
生猪行业分析师刘博洋表示，二次育肥的频繁出入场在一定程度上打乱市场正常供需节奏关系，集中补栏导致阶段性供应短缺，集中出栏加大猪价下行压力，大大增加猪市波动幅度，市场行情风险增大。而温氏股份的这一决策，将有助于改变这种局面。随着二次育肥产能的减少，市场投机行为相应减少，加速低效产能的出清，使市场供需更加平衡，推动猪价回归到由供需基本面主导的合理区间。从长远来看，这将为头部企业如温氏股份提供更稳定的市场环境，有利于其市场份额的进一步提升。
（二）产能布局稳健，聚焦高质量供给
在产能布局方面，温氏股份展现出作为行业龙头的稳健与前瞻性。公司现有种猪场竣工产能约 4600 万头，即种猪场满负荷状态时，能繁母猪按正常生产性能可产出的商品猪苗量可达 4600 万头。同时，育肥阶段有效饲养能力合计约 4100 万头，这样的产能规模在行业内处于领先地位。
温氏股份维持 “适度超前” 的产能策略，该策略并非盲目追求规模扩张，而是在充分考虑市场需求、自身生产能力和行业发展趋势的基础上做出的科学决策。公司深知，在当前市场环境下，单纯的规模扩张并不能带来持续竞争优势，反而可能增加企业运营风险。因此，公司将重点放在提升产能的质量和效率上，通过不断优化生产流程、加强疫病防控、提高种猪质量等措施，确保产能的稳定和高效利用。
未来，温氏股份的资本开支主要聚焦于设备升级，初步预计未来几年公司每年固定资产投资为 30 亿 - 50 亿元。这些投资将主要用于畜禽养殖场设备设施的升级改造和日常运营维护，通过引入先进的养殖设备和技术，提高养殖效率，降低生产成本，提升产品质量。这种聚焦设备升级而非盲目扩产的策略，体现了公司 “降本增效” 的核心思路，也契合当前行业从规模竞争转向效率竞争的发展趋势。在行业竞争日益激烈的当下，只有不断提升自身效率和竞争力，才能在市场中立于不败之地。
三、养禽业务逆境突围：土鸡赛道谋变与出海布局
（一）短期亏损不改长期信心，下半年业绩修复可期
2025 年上半年，温氏股份的养禽业务面临挑战，养鸡业务亏损约 12 亿元，其中计提存货跌价准备约 5 亿元。这一亏损局面主要源于市场供需关系失衡，禽价持续低迷，致使公司养鸡业务收入受到严重影响。然而，温氏股份积极采取措施应对市场变化。
自 8 月份以来，市场形势逐渐好转，中华土鸡（黄羽肉鸡）业务价格逐步回暖。随着下半年传统消费旺季的到来，中秋、国庆等重要节日的消费需求将对肉鸡价格形成较强支撑。依据会计准则规定，若到三季度末减值影响因素消失，温氏股份可将半年度计提的禽业存货跌价准备进行冲回，这将显著改善公司业绩表现。从市场数据来看，8 月份温氏股份销售肉鸡 1.17 亿只（含毛鸡、鲜品和熟食），收入 29.56 亿元，毛鸡销售均价 12.15 元 / 公斤，环比变动分别为 5.20%、27.63%、22.85%，养鸡业务已恢复盈利，为公司下半年业绩增长注入动力。
温氏股份坚定看好中华土鸡（黄羽肉鸡）的未来发展前景。为拓展行业发展空间，提升中华土鸡（黄羽肉鸡）整体市场份额，公司联合其他土鸡养殖同行企业成立 “中华土鸡美食文化推广中心”。通过该平台，公司整合各方资源，共同开展土鸡文化宣传、市场推广等活动，旨在加强消费者对中华土鸡文化的理解和认知。公司还通过多种方式持续投入资源，如设立上海营销中心与食材体验馆、打造 “温氏天露农场” 和 “中华土鸡文化馆”、冠名高铁、政企合作建立 “中华土鸡产业基地” 等。这些举措使消费者更深入了解中华土鸡的文化内涵和品质优势，进一步提升品牌知名度和市场影响力，为中华土鸡（黄羽肉鸡）市场份额的回升奠定基础。
（二）组织改革与出海计划，打开第二增长曲线
在养禽业务组织改革方面，2025 年上半年温氏股份实施重大举措，将养禽事业部拆分出三个事业部和一个独立经营单元。这一改革旨在减少组织层级，提升管理效率，优化管理跨度与业务规模匹配度，促进内部良性竞争，形成共同提升生产经营水平的良好局面。其中，鸡业一部负责管理广东、福建区域肉鸡养殖业务，同时负责管理肉鸡屠宰和食品加工业务，充分发挥区域优势，整合产业链资源，实现养殖、屠宰和加工的一体化发展，提高产业附加值；鸡业二部负责管理华东区域肉鸡养殖业务，其中包含白鸡养殖业务，针对华东市场特点和需求，精准布局养殖业务，满足市场多样化需求；鸡业三部负责管理广西、湖南、湖北和西南等区域肉鸡养殖业务，同时探索肉鸡出海业务，积极拓展市场空间，寻找新的增长机会。
温氏股份已初步明确肉鸡业出海发展战略，并组织专项业务团队，持续推进出海计划实施。东南亚地区与我国地缘相近，文化相通，对鸡肉消费需求较大，且当地养殖技术和产业发展水平相对较低，温氏股份可凭借其在黄羽肉鸡养殖领域的技术优势、品种优势和管理经验，在当地建立养殖基地，开展肉鸡养殖和销售业务，实现产业输出和扩张。通过出海发展，温氏股份不仅可拓展国际市场，提高品牌国际影响力，还可有效分散市场风险，实现公司业务多元化发展，为公司未来 3 - 5 年的业绩增长打开新的增长曲线。
四、财务策略：稳健经营下的股东回报承诺
（一）降负债与高分红并重，强化投资者信心
在财务策略上，温氏股份始终秉持稳健经营理念，将降低负债率和加大分红力度作为核心目标，致力于为股东创造长期稳定的价值回报。公司当前资产负债率约为 50%，短期目标是将该比率降至 45% 左右。这一目标基于公司对自身财务状况的深刻洞察和对市场风险的谨慎评估。在养殖行业，市场行情波动难以预测且充满挑战，较高负债率可能使企业在市场逆境中面临巨大偿债压力，甚至危及企业生存。通过降低负债率，温氏股份能够优化财务结构，增强资金流动性和稳定性，更好地抵御市场风险。
自 2015 年底上市以来，温氏股份在分红方面表现出色。公司共实施现金分红 14 次，累计现金分红金额高达 281 亿元，现金分红率近 60%。这一数据彰显公司强大的盈利能力，更体现其对股东回报的高度重视。2023 年，尽管公司面临行业困境，出现 64 亿元亏损，但依然坚持拿出 6.62 亿元进行现金分红。这种在逆境中坚守分红承诺的行为，向市场传递出强烈的积极信号，极大地增强了投资者对公司的信心。温氏股份还承诺在满足现金流和未来发展需求的前提下，无论盈利或亏损年份，都会努力平滑现金分红金额，确保股东能够持续获得稳定的回报。
（二）现金流聚焦效率提升，拒绝激进扩张
在资本开支计划上，温氏股份展现出与行业内部分企业不同的战略眼光。当前阶段，公司畜禽养殖产能较为充足，暂无大规模资本开支计划。未来资本开支将主要集中在畜禽养殖场设备设施的升级改造和日常运营维护上，初步预计未来几年公司每年固定资产投资为 30 亿 - 50 亿元。这种聚焦现有产能优化的策略，体现公司对现金流效率的高度重视。通过对现有养殖场的设备升级和维护，可提高养殖效率，降低生产成本，提升产品质量，实现内涵式增长。这种增长方式相较于大规模新建养殖场扩张，更注重质量和效益，能更好地适应市场变化和需求。
在行业周期波动加剧的背景下，这种稳健的资本开支策略具有多重优势。一方面，可有效降低企业财务风险。新建养殖场往往需要大量资金投入，且在建设和运营初期面临诸多不确定性。若市场行情不佳，新建养殖场可能成为企业沉重负担。而通过对现有产能的升级改造，企业可在不增加过多债务负担的情况下，提升自身竞争力。另一方面，该策略为公司后续的并购整合储备了 “弹药”。当市场出现有利并购机会时，温氏股份可凭借充足的现金流和稳健的财务状况，迅速出手，实现产业链的拓展和优化，进一步提升公司市场地位和竞争力。
温氏股份此次调研释放出 “肉猪稳基、禽业破局、财务稳健” 的清晰信号。在生猪行业去产能、提效率的关键阶段，公司通过成本管控、政策响应和赛道深耕，持续巩固龙头地位。对于投资者而言，其 “反内卷” 产能策略与土鸡出海计划，或是穿越周期的核心看点，值得长期跟踪行业供需结构与公司改革成效。
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