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一、放弃收购五仓农牧：高负债 “雷区” 前的紧急刹车
（一）98.73% 资产负债率成 “拦路虎”
在生猪养殖与食品加工行业的激烈竞争格局中，龙大美食于 9 月 19 日发布的一则放弃收购公告，引发了广泛关注。此次放弃收购控股股东蓝润发展所持五仓农牧股权，背后是基于对财务风险的审慎评估与考量。
从财务数据层面分析，截至 2025 年 6 月 30 日，五仓农牧的资产负债率高达 98.73%，即每 100 元资产中，近 99 元为负债。其短期借款、长期借款以及一年内到期的非流动负债合计约 19.5 亿元，而货币资金仅为 389.37 万元，资金缺口显著，偿债能力面临严峻挑战。若龙大美食贸然实施收购，无疑将纳入一颗 “定时炸弹”，随时可能因债务问题引发资金链断裂风险。
对比龙大美食自身财务状况，截至 2025 年 6 月 30 日，公司货币资金约 9.73 亿元，有息负债约 32.19 亿元，短期债务占比达 57.72%。公司自身已面临一定偿债压力，难以承受五仓农牧的巨额债务负担。在当前经济环境与行业竞争态势下，一旦该风险爆发，对龙大美食可能造成致命打击。
（二）同业竞争承诺的 “破局” 与后续处理
此次放弃收购，还涉及控股股东及实际控制人关于同业竞争相关承诺的履行事宜。原计划通过收购五仓农牧股权解决同业竞争问题，如今计划生变。龙大美食表示将及时督促控股股东及实际控制人按照承诺内容，在承诺期限内完成向无关联第三方转让五仓农牧集团股权。
这一转变虽在一定程度上打乱了原本解决同业竞争的计划，但从另一角度而言，是龙大美食权衡利弊后的理性决策。既避免了因收购高负债企业而陷入财务困境，又通过督促转让股权，有望妥善解决同业竞争问题，保障公司的长期稳定发展。后续，龙大美食将密切关注股权转让进展，确保该问题得到有效解决，为公司发展营造良好竞争环境。
二、募投项目二次延期：生猪养殖产能扩张按下 “暂停键”
（一）从 “激进扩产” 到 “审慎收缩”
在龙大美食的发展进程中，募投项目的动态一直备受市场瞩目。9 月 19 日，公司宣布将 “安丘市石埠子镇新建年出栏 50 万头商品猪项目” 和 “山东新建年出栏 66 万头养殖项目” 达到预计可使用状态的日期延长至 2026 年 8 月 31 日，这已是这两个项目的再次延期。
回顾过往，在行业发展热潮中，龙大美食积极投身产能扩张浪潮，期望通过扩大养殖规模增强市场竞争力、提升市场份额。然而，市场变化难以预测。自 2021 年起，生猪价格持续低迷，长期在饲养成本线附近徘徊，严重制约了龙大美食的发展步伐。除 2022 年下半年出现短暂反弹外，生猪养殖行业整体深陷亏损困境。
在这一市场环境下，龙大美食的经营业绩大幅下滑，部分年度出现亏损。2020 - 2024 年，公司归母净利润波动剧烈，2021 年、2024 年分别亏损 6.59 亿元、15.38 亿元。2025 年上半年，净利润虽为 3516.87 万元，但同比下降 39.52%。如此严峻的业绩表现，大幅削弱了公司的扩张能力，促使其重新审视产能扩张计划。
（二）行业周期下的 “被动调整” 与战略转向
龙大美食在公告中表明，此次募投项目延期是基于对 “行业进入产能深度重整” 这一现实情况的深刻判断。从行业数据来看，生猪养殖毛利率长期处于低位，常低于 5%，与预制菜等深加工业务相比差距显著。以 2024 年为例，公司预制食品业务毛利率达到 11.19%，而生猪养殖毛利率不足 3%，利润差距明显。在此利润对比下，继续大力投入生猪养殖产能扩张并非明智之举。
为保障经营现金流安全，提高已投产猪场的生产效率和经济效益，龙大美食开始收缩产能扩张步伐，转移经营重心。这一转变标志着公司从过去追求规模快速扩张的 “规模优先” 战略，转向更加注重效益和可持续发展的 “效益优先” 战略。公司试图通过放缓养殖扩张速度，将更多资金和资源集中投入到食品加工等核心业务，为这些业务的发展创造更多资金和空间，实现业务结构的优化和升级。
三、债务高压下的生存之战：短期偿债压力与战略转型之痛
（一）32 亿有息负债压顶，短期兑付风险凸显
截至 2025 年 6 月 30 日，龙大美食的有息负债约 32.19 亿元，对公司形成较大压力。其中短期债务占比高达 57.72%，近 60%，而公司货币资金仅 9.73 亿元。这表明公司手头资金远不足以覆盖短期内需偿还的债务，短期偿债能力面临巨大考验。从财务指标来看，公司流动比率仅为 0.61，速动比率低至 0.33，均远低于行业平均水平，进一步凸显了公司短期内的偿债困境。
更为严峻的是，公司主营业务之一的预制菜业务，在 2025 年上半年业绩下滑，收入同比下滑 19.5%。预制菜业务原本被公司寄予厚望，视为未来业绩增长的 “增长引擎”，但如今未能带动业绩增长，反而因研发投入增加，进一步压缩了公司利润空间。为在竞争激烈的预制菜市场占据一席之地，龙大美食不断加大研发投入，推出更多符合市场需求的新产品，但短期内这些投入未转化为相应的收入增长，致使公司利润更为微薄。
（二）从 “一体两翼” 到 “聚焦食品”：战略收缩的无奈与必然
龙大美食曾以 “养殖 + 屠宰 + 食品” 的 “一体两翼” 战略为导向，致力于构建庞大稳固的产业体系。在该战略布局中，屠宰业务作为公司营收的主要来源，2025 年上半年营收规模达 40.73 亿元，同比增长 4.41% ，但毛利率仅 3.51%，对利润贡献有限，难以支撑公司盈利重任。
养殖板块受猪周期影响显著，在 2021 - 2024 年期间，随着生猪价格大幅波动，公司养殖业务起伏不定，深陷亏损泥潭，成为公司业绩的沉重负担。唯有食品业务，尤其是预制菜板块，被视为公司未来发展的希望所在，承载着公司转型升级和可持续发展的愿景。
然而，现实给龙大美食带来巨大挑战。当前预制菜市场竞争激烈，众多企业纷纷涌入，市场呈红海态势。消费者对预制菜的接受程度和消费需求增长缓慢，低于预期。在此市场环境下，龙大美食食品业务发展艰难，面临前所未有的挑战。2025 年上半年，公司食品行业实现销售收入 8.66 亿元，较去年同期下降 19.91%，其中预制菜业务收入 7.83 亿元，同比减少 19.50%，业绩大幅下滑。
在此情形下，放弃收购五仓农牧股权以及延期养殖项目，成为龙大美食在债务高压下的无奈之举，也是为生存和发展做出的必然选择。这一系列决策本质上是公司的 “断尾求生” 策略，试图通过剥离重资产的生猪养殖业务，将更多资源和精力聚焦到高附加值的食品加工业务。公司期望通过这种战略调整，优化业务结构，降低运营成本，提高资产运营效率，增强盈利能力，从而在激烈的市场竞争中寻求生存和发展之道，这或许也是龙大美食穿越猪周期、实现可持续发展的关键路径。
四、投资者如何看待这场 “战略收缩”？
（一）短期股价承压，长期释放积极信号
龙大美食发布放弃收购五仓农牧股权以及募投项目延期公告后，二级市场股价表现直观反映了投资者情绪。公告次日，龙大美食股价微跌 1.22%，今年以来，其股价累计跌幅已近 30%。这样的股价走势，体现出市场对公司短期业绩的担忧。在投资者看来，放弃收购可能意味着公司失去一次扩张机会，募投项目延期则可能影响公司未来产能规划和市场竞争力，进而对短期盈利预期产生负面影响。
然而，从长远视角分析，这些决策蕴含积极信号。避免收购高负债资产，是公司对财务风险的有效防控。五仓农牧高达 98.73% 的资产负债率，若被收购，极可能使龙大美食陷入债务困境。主动放缓 “烧钱” 项目，彰显了管理层的审慎决策。在当前行业环境下，盲目扩张可能带来更大风险，通过延期募投项目，公司可更好地依据市场变化调整战略，优化资源配置，降低财务风险。从这一角度看，这些决策有利于公司长期稳定发展，有望为投资者带来更可持续的回报。
（二）猪周期底部震荡，转型成效待时间验证
当前，生猪行业处于产能去化期，市场行情依然严峻。在此关键时期，龙大美食的收缩策略能否成功备受投资者关注。其中关键在于公司食品业务能否实现突破，成功转型升级。
目前，龙大美食预制菜业务净利率仅在 4%-5% 左右，低于行业平均的 7%。这表明公司在成本控制、产品附加值提升等方面存在较大提升空间。如何通过优化供应链管理、提高生产效率、加大研发投入等方式，降低成本，提高产品品质和附加值，进而提升预制菜净利率，是公司面临的重大挑战。
在新零售渠道方面，公司虽取得一定成绩，如线上销售收入突破 1.59 亿元，同比增长 7.64%，但与行业领先企业相比，仍有较大发展潜力。如何进一步拓展新零售渠道，提高品牌知名度和市场份额，增加线上销售占比，也是公司需努力的方向。
此外，龙大美食还需通过精细化运营，提高整体运营效率，增强市场竞争力，以对冲养殖端的周期性波动。这需要公司在生产、销售、管理等各个环节进行优化和创新，提高资源利用效率，降低运营成本，提升客户满意度。只有如此，公司才能在激烈的市场竞争中立足，实现可持续发展，让投资者切实看到转型成效。
结语：在周期波动中寻找确定性
放弃收购与项目延期，是龙大美食应对行业寒冬的 “防御性举措”。尽管短期业绩面临压力，但剥离高风险资产、聚焦核心主业的策略，为公司保留了穿越周期的 “资本”。对于投资者而言，需持续关注其债务化解进度、食品业务转型成效及猪周期拐点的到来。毕竟，在农牧食品行业，“活下去” 始终是 “活得好” 的前提。（注：本文数据均来源于龙大美食公告及公开财报，旨在客观分析行业动态，不构成投资建议。）
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