|
一、业绩显著反转：净利润大幅增长 13 倍，盈利效率显著提升
（一）营收稳健增长，净利润实现爆发式反弹
2025 年前三季度，春雪食品营业总收入达 19.12 亿元，同比增长 5.95%。尽管增速并非十分突出，但具备稳健性，这得益于公司在白羽鸡鸡肉食品领域多年的深耕细作。凭借完善的产业链布局和多元化销售渠道，公司稳固占据市场份额。在营收稳步提升的基础上，归母净利润实现了惊人的飞跃，达到 3387.06 万元，同比大幅增长 1320.44%。这表明，相较于去年同期，春雪食品当前的盈利能力呈几何倍数增长，日均净利润超过 12 万元，盈利能力显著增强。
从单季度数据来看，第三季度表现尤为亮眼。营业总收入为 6.81 亿元，同比增长 6.31%；归母净利润为 1959.41 万元，同比增幅达 190.9%。净利润增速远超营收增速，盈利弹性显著，充分彰显出公司在成本控制与产品附加值提升方面取得了显著成效。深入探究原因，出口订单的大幅增长成为关键驱动因素。随着全球化布局的不断深入，春雪食品的调理品在国际市场备受青睐，前三季度调理品出口量同比增长超过 30%，海外市场的认可促使营收版图持续扩张。与此同时，饲料成本下行也为利润增长提供了助力，毛鸡养殖成本下降 15%，切实转化为公司账面上的利润，共同促成了这份出色的业绩表现。
（二）毛利率净利率双升，盈利质量全面改善
盈利能力的提升，不仅体现在净利润数字的大幅增长上，毛利率与净利率的双增长，更展现出春雪食品盈利质量的全面优化。报告期内，公司毛利率达到 9.86%，同比增幅 37.9%，有效扭转了 2023 年以来毛利率低迷的局面。这背后是公司产品结构调整的战略举措，通过加大高附加值调理品的研发与销售力度，逐步提高其在营收中的占比，从根本上提升了毛利率。同时，成本管控措施也发挥了关键作用，从养殖环节的精细化管理到生产加工的降本增效，各个环节均严格把控，有效降低单位成本，进而推动毛利率提升。
在净利率方面，公司实现了质的飞跃，达到 1.77%，同比激增 1240.24%，成功从去年同期的微利状态迈入稳健盈利的新阶段。扣非净利润为 3135.29 万元，同比增幅高达 3379.75%，这一数据尤为关键，表明公司盈利增长并非依赖偶然的非经常性损益，而是主业竞争力增强的直接体现。通过持续优化产品结构，聚焦市场需求推出更多畅销产品，以及全方位成本管控，春雪食品实现了每一分营收向更多利润的转化，盈利质量实现全方位升级，为公司未来可持续发展奠定了坚实基础。
二、成本管控成效显著：三费占比降至 5.48%，精细化管理成果突出
（一）三费控制出色，费用率同比大幅下降 2.15 个百分点
成本控制与费用管理是企业盈利的关键环节，春雪食品在这方面展现出卓越的管理能力。2025 年前三季度，公司在实现营收增长的同时，成功将销售、管理、财务费用合计控制在 1.05 亿元，三费占营收比例降至 5.48%，同比下降 2.15 个百分点，这一降幅在行业内表现突出。
管理费用的优化尤为显著，同比下降 18%。这得益于公司大刀阔斧的组织变革与效率提升行动。通过精简内部流程，减少不必要的行政开支，春雪食品确保每一笔管理费用都得到有效利用，管理团队的决策效率与执行能力大幅提升，为公司高效运营奠定了坚实基础。
在销售费用方面，尽管市场竞争激烈，春雪食品仍将销售费用率稳定维持在 3.2% 的低位。在预制菜行业普遍加大营销投入的背景下，春雪食品通过精准的渠道布局，实现了 “低成本获客”。
三、财务风险警示：高应收账款与负债压力依然存在
（一）应收账款高企，利润质量面临考验
在春雪食品业绩增长的背后，应收账款高悬的问题不容忽视，对公司财务健康构成潜在威胁。截至三季度末，公司应收账款余额达到 1.49 亿元，尽管较去年同期下降了 14.54%，但应收账款与利润的比例依然极高，高达 1829.85%。这意味着，春雪食品每实现 1 元的利润，就对应着 18.3 元的应收账款尚未收回，这一比例在行业内较为罕见。
从时间维度来看，春雪食品的应收账款周转天数持续处于高位，回款周期长达 90 天以上，远远超过行业平均 60 天的水平。如此漫长的回款周期，不仅大量占用公司营运资金，影响资金的及时回流与再生产投入，还大幅增加了资金的时间成本。一旦下游客户因市场波动、经营不善等原因付款能力减弱，公司极有可能面临大规模坏账风险。例如，若 10% 的应收账款沦为坏账，将导致 3387 万元的净利润瞬间蒸发，这对公司盈利成果将造成沉重打击，甚至可能引发资金链紧张，危及公司正常运营，利润质量受到严峻考验。
（二）负债水平偏高，短期偿债能力承压
除应收账款问题外，春雪食品的负债状况同样不容乐观。有息负债规模达到 7 亿元，有息资产负债率维持在 30.97%，尽管较年初略有下降，但在同行业中仍处于较高区间。过高的负债水平意味着公司每年需支付高额利息费用，侵蚀利润空间。以当前市场利率估算，每年利息支出超过 4000 万元，几乎相当于前三季度净利润的 1.2 倍，沉重的利息负担显著增加了公司经营压力。
从短期偿债能力来看，货币资金与流动负债比率仅为 52.16%，表明公司手头现金资产仅能覆盖一半左右的流动负债，短期偿债覆盖率不足六成。一旦市场环境发生突变，资金周转出现问题，公司将面临巨大的流动性风险。近三年经营性现金流均值与流动负债的比例为 13.17%，这一数据直观反映出公司经营活动产生的现金流对债务的覆盖能力极为有限，仅能覆盖 13% 的流动负债，资金链紧张程度可见一斑。
为缓解短期资金压力，春雪食品已采取行动，将部分募投项目延期至 2026 年，通过推迟资金投入来缓解当前资金紧张局面。但这仅为权宜之计，若不能从根本上优化债务结构，提升盈利能力与现金流质量，未来公司在市场波动中仍将面临较大风险，财务风险随时可能爆发，制约公司进一步发展壮大。
四、增长动能分析：出口与预制菜双轮驱动，研发投入持续增加
（一）出口业务成为增长引擎，海外市场贡献 26% 营收
春雪食品在国际市场的开拓取得显著成效。2025 年前三季度，出口收入达到 4.98 亿元，占总营收比例高达 26.65%，已成为拉动业绩增长的核心动力。在欧盟、日本等高端市场，春雪食品的产品备受青睐，出口增速超过 40%。这得益于公司对品质的严格把控，多年来坚持无抗养殖理念，其无抗鸡肉产品成功通过 “同线同标” 认证，实现国内市场与国际市场执行相同的高标准生产标准，品质与国际一流水平接轨，赢得了海外客户的信任。
目前，春雪食品并不满足于现有海外市场版图，将东南亚市场作为下一个战略重点。公司已启动东南亚市场布局计划，凭借在鸡肉食品领域积累的技术与品牌优势，有望在这一新兴市场取得突破。展望 2026 年，春雪食品目标明确，计划将出口业务占比提升至 35%，实现海外营收的进一步增长。在预制菜出口方面，春雪食品具有明显优势，其预制菜出口单价较内销高出 15%，毛利率也随之提升 3 个百分点，高附加值产品在国际市场展现出强大的盈利能力，成为公司业绩增长的重要支撑。
（二）研发驱动产品创新，七大新品矩阵抢占市场
在竞争激烈的食品市场，创新是企业发展的关键，春雪食品高度重视研发创新，将其视为核心竞争力打造的关键环节。公司精准把握消费趋势，聚焦健康化、便捷化两大核心方向，推出无抗鸡肉、低卡鸡胸肉等七大新品矩阵，全方位满足不同消费者的个性化需求。其中，即食鸡胸肉一经推出便在市场上受到热烈欢迎，线上月销量突破 50 万件，成为市场爆款。这一成绩的取得，源于春雪食品对年轻消费群体喜好的精准洞察，Z 世代追求 “高蛋白、低负担” 的健康生活方式，春雪食品的即食鸡胸肉以其高蛋白、低脂肪的产品特性，完美契合这一需求，成功抢占年轻市场。
为持续保持产品创新活力，春雪食品在研发投入上力度不断加大，研发费用同比增长 25%，切实投入到新品研发与技术升级中。公司还建成了 AI 智能研发平台，借助人工智能强大的数据处理与分析能力，将新品研发周期从过去的 12 个月缩短至 6 个月，大幅提高了研发效率，使春雪食品能够更快地将市场需求转化为实际产品推向市场。随着新品不断推向市场，春雪食品预计 2026 年新品营收占比将达到 20%，新品矩阵将成为驱动公司业绩增长的新动力，在预制菜与鸡肉食品领域持续保持领先地位，引领行业创新发展。
五、机构评级与未来展望：业绩表现亮眼但需警惕周期波动
（一）机构观点：盈利修复获得认可，风险因素成为关注重点
春雪食品的三季报表现出色，在资本市场引发广泛关注，吸引众多机构进行深入研究与点评。中信证券、国海证券等多家知名机构纷纷发布研报，对春雪食品的业绩表现进行分析。
中信证券给予春雪食品 “买入” 评级，对其三季度业绩给予高度评价，认为公司在成本管控与出口业务方面的出色表现有力支撑了业绩增长，各项数据符合甚至超出预期。从成本管控角度看，公司通过精细化管理，优化供应链体系，在饲料采购、养殖环节及产品加工等各个步骤严格控制成本，为盈利提升奠定了坚实基础。在出口业务方面，凭借高品质产品与精准的市场布局，成功打开国际市场，出口收入增长迅速，成为业绩增长的核心驱动力。
然而，机构也指出春雪食品存在一些不容忽视的风险因素。应收账款周转效率是关键问题之一，前文提到的超高应收账款与利润比例，使机构担忧资金回笼速度会影响公司资金链的稳定性，若回款周期进一步延长，将对公司运营产生不利影响。负债情况同样受到关注，偏高的有息资产负债率意味着公司面临较大偿债压力，财务杠杆风险较高，若后续不能有效优化债务结构，可能在市场波动中陷入困境。
当前春雪食品市盈率（TTM）处于 75 倍的水平，在行业中处于中位。机构分析认为，若公司能在 2026 年将毛利率提升至 12%，表明公司在产品附加值提升与成本控制方面取得更大突破，届时其估值有望进一步修复，在资本市场将更具吸引力，成为投资者眼中更具潜力的优质投资标的。
（二）未来挑战：处于周期底部反转阶段，能否抵御行业困境
春雪食品所处的白羽鸡行业当前面临产能过剩问题。据行业数据显示，2025 年上半年白羽肉鸡出栏量预估达到 44.12 亿只，同比增幅高达 11.70%，市场供应严重饱和，价格竞争激烈。在这样的市场环境下，春雪食品要实现可持续发展，需采取有效策略应对挑战。
深化 “出口 + 内销” 双渠道战略是春雪食品的关键举措之一。在国际市场，春雪食品凭借过硬的产品质量已成功进入欧盟、日本等高端市场，出口业务毛利率高达 12%，远高于国内市场。未来，公司计划进一步拓展东南亚市场，利用海外高毛利市场对冲国内市场价格战带来的利润损失，为业绩增长提供稳定支撑。
加速预制菜品类扩张也是春雪食品的重要战略方向。2025 年春雪食品调理品收入占比已达 45%，距离 2026 年突破 50% 的目标越来越近。公司不断加大研发投入，推出多种创新预制菜产品，涵盖日式烧鸟串、中式卤味等，满足不同消费者口味需求，借助预制菜市场的快速发展抢占更多市场份额。
优化资本结构迫在眉睫。面对偏高的负债与应收账款问题，春雪食品计划通过应收账款资产证券化等金融手段，将应收账款转化为现金流，改善资金周转状况，降低财务风险。同时，合理控制债务规模，调整债务期限结构，减轻偿债压力，确保公司在资金链安全的前提下实现稳定发展。
在行业周期底部，春雪食品的每一项决策都至关重要，将决定公司能否度过行业困境，实现可持续发展并成为行业领军者，市场将持续关注其发展动态。
结语：在矛盾中寻求平衡
春雪食品 2025 年三季报展现出公司在经营发展中的复杂局面。一方面，公司实现了从 2023 年亏损到如今净利润大幅增长 13 倍的显著转变，这得益于成本管控、产品创新和市场拓展等多方面的有效策略，业绩增长态势明显。另一方面，高企的应收账款与负债压力成为潜在风险，应收账款与利润的巨大差距威胁利润质量，偏高的有息资产负债率和紧张的现金流制约公司发展。
对于投资者而言，投资春雪食品既面临业绩增长带来的机遇，也需谨慎对待其财务风险，需综合权衡风险与收益。
春雪食品作为在白羽鸡鸡肉食品领域深耕 30 年的企业，正处于发展的关键节点。未来，如何在追求规模扩张与控制风险之间找到平衡，将是其实现可持续发展的关键。公司能否成功化解财务风险，延续业绩增长，还是在挑战面前遭遇挫折，充满不确定性，市场将持续关注其未来发展。
|
