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一、三季报数据剖析：业绩呈现显著分化态势
（一）整体增速趋缓，单季度经营压力显著
在猪周期的复杂波动背景下，温氏股份 2025 年三季报数据一经披露，便引发了行业内外的广泛关注。从整体数据来看，2025 年前三季度，温氏股份累计实现营业收入 758.17 亿元，同比微降 0.04%；实现净利润 52.56 亿元，同比下滑 18.29%。尽管整体降幅尚处于可接受区间，但第三季度单季数据表现不容乐观。该季度营业收入为 259.37 亿元，同比下降 9.76%，系自 2024 年以来首次出现单季收入下滑；净利润为 17.81 亿元，同比大幅下降 65.02%，盈利水平近乎腰斩，业绩表现引人关注。
深入分析，其背后的核心因素是生猪价格的持续下行，对温氏股份的核心生猪养殖业务产生了深度冲击。以第三季度肉猪销售均价为例，从 7 月的 14.58 元 / 公斤持续降至 9 月的 13.18 元 / 公斤，环比跌幅达 9.6%，同比大幅下跌 30.81%，价格跌幅显著。而温氏股份的肉猪养殖综合成本约在 12.2 - 12.4 元 / 公斤，价格不断逼近成本线，致使利润空间被极度压缩，进而导致业绩压力增大。
（二）鸡业务复苏态势疲弱，对冲效应未达预期
温氏股份长期坚持养猪和养鸡 “双轮驱动” 的发展战略，旨在通过鸡业务对冲猪业务的风险。然而，现实情况却不尽如人意。在第三季度，养鸡业务虽呈现量价齐升态势，9 月肉鸡销量达 1.22 亿只，销售均价为 13.53 元 / 公斤，均创年内新高，销售均价环比涨幅达 36.8%，且实现盈利，表面上看表现尚可。
但从整体业绩考量，鸡业务的回暖对整体业绩的贡献较为有限。前三季度肉鸡销售收入为 229.06 亿元，同比仍下降 6.3%；毛鸡均价为 11.17 元 / 公斤，同比下跌 15.8%。由于猪业务在第三季度亏损规模较大，生猪养殖利润同比减少超过 30 亿元，鸡业务复苏所带来的利润难以填补猪业务的亏损缺口。在当前猪鸡周期共振的情况下，双轮驱动模式未能发挥预期作用，温氏股份依靠鸡业务短期内挽救业绩的难度较大。
二、模式瓶颈凸显：从协同发展到发展受阻的关键转折点
（一）“农户 + 公司” 模式：轻资产扩张带来的后续问题回顾
温氏股份的发展历程，“公司 + 农户” 模式在其崛起过程中发挥了至关重要的作用。上世纪 80 年代，几位创业者凭借 8000 元本金开启了温氏的创业征程。发展过程中，创始人温北英创新推出 “公司 + 农户” 模式，该模式迅速展现出强大优势，推动温氏实现高速发展。至 2015 年上市时，温氏已在全国设立 170 多家一体化公司，与 5.3 万户合作家庭农场建立合作关系，当年实现营业收入 482.37 亿元，远超同期的牧原股份（当年牧原营收仅 30.03 亿元）。彼时，温氏在资本市场表现出色，股价最高达 38.99 元 / 股，总市值突破 2500 亿元，成为行业领军企业。
然而，随着市场环境的变化，曾经的优势逐渐转变为制约温氏发展的因素。在 “公司 + 农户” 模式下，尽管温氏为农户提供种苗、饲料、疫苗和技术指导，但由于农户养殖场在标准化执行、养殖技术水平和投入程度上存在差异，导致单位生产效率参差不齐。同时，温氏为保障合作的稳定性，需承担技术服务、物流协调、质量监督等多项中间费用，还需提供风险基金和收益兜底等隐性补贴，这大幅增加了运营成本。
从养殖成本数据对比来看，今年第三季度末，温氏股份生猪养殖综合成本约为 12.2 - 12.4 元 / 公斤，而牧原股份采用一体化自繁自养模式，养殖完全成本已控制在约 11.6 元 / 公斤。每公斤 0.6 - 0.8 元的成本差距，按温氏 2025 年生猪出栏 3000 万头计算，一年下来成本劣势超过 3.6 亿元，这一巨额成本支出严重压缩了利润空间。
面对上述问题，温氏积极寻求变革，尝试将模式升级为 “公司 + 现代养殖小区 + 农户” 和 “政银企村（户）” 等多方共建模式，以提升管理集中度。但这些改良措施未能从根本上改变依赖外部农户、风险集中于公司自身的底层逻辑。在当前成本控制能力成为生猪养殖企业核心竞争力的背景下，温氏突破发展困境面临较大挑战。
（二）双轮驱动困境：周期同步化与资源内部消耗
在温氏股份的业务发展进程中，养鸡和养猪 “双轮驱动” 是其重要特色。公司最初依靠养鸡业务积累了深厚的技术和市场基础，1997 年敏锐洞察到生猪养殖的发展潜力后，果断进军养猪行业，开启 “双轮驱动” 发展模式，期望利用猪鸡业务的周期互补性，稳定公司业绩，降低单一业务波动带来的风险。
但现实与预期存在差距，随着行业发展，猪鸡周期逐渐呈现同步化趋势，使温氏的 “双轮驱动” 模式陷入困境。饲料原料（如玉米、豆粕）价格波动会同时推高猪鸡养殖成本；疫病（如禽流感、非洲猪瘟）的爆发也可能同时对两大产业造成冲击。以 2022 - 2023 年为例，饲料价格持续上涨，消费市场却持续低迷，猪价和鸡价多次同步下行，“双轮驱动” 不仅未能起到平滑业绩的作用，反而加剧了亏损，温氏在这两年经营压力较大。
此外，养猪和养鸡业务均需占用公司的资金、人力和管理资源。当两大业务同时处于下行期时，资源竞争问题难以避免。生猪养殖产业链长、投资规模大，一直是公司资源投入的重点。为实现 “五五规划” 中的生猪出栏目标（2024 年出栏 3000 万 - 3300 万头），温氏将大量资本开支投向猪场建设与种猪研发，导致养鸡业务升级滞后。2023 年，温氏生猪出栏量同比增长 46.65%，而肉鸡出栏量仅增长 9.16%，从增速差异可明显看出资源分配失衡。
即便不存在周期同步化和资源竞争问题，当前生猪养殖业务规模庞大，养鸡业务也难以对冲猪业务的亏损。以今年为例，第三季度温氏肉鸡业务虽有复苏迹象，9 月肉鸡销量和销售均价均创年内新高，养鸡业务恢复盈利。但从整体业绩来看，前三季度肉鸡销售收入同比仍下降 6.3%，毛鸡均价同比下跌 15.8%，肉鸡业务回暖所带来的利润难以填补猪业务的亏损缺口，“双轮驱动” 的设想在现实中再次遭遇挫折。
三、破局策略：从依赖传统模式到实现效率突破
（一）成本管控：穿越周期波动的核心保障
面对牧原等采用自养模式企业在成本方面的强劲竞争，温氏股份若要在激烈的市场竞争中脱颖而出，成本管控无疑是关键突破口。在数字化管理方面，温氏大力推行智能监控系统，对农户养殖过程进行实时监测。以往，农户养殖过程中的不规范操作难以及时发现，导致生猪成活率不稳定，疫病损失较大。如今，借助智能监控系统，温氏能够及时察觉问题并给予指导，使生猪成活率从之前的 92% 提升至 95% 以上，有效降低了单位疫病损失。
在饲料配方优化方面，温氏也取得显著成果。2025 年，温氏的豆粕替代率已达 35%，通过使用其他植物蛋白和新型饲料添加剂，在满足生猪营养需求的同时，有效降低了饲料成本。温氏设定了将生猪养殖成本降至 12 元 / 公斤以下的目标，尽管目前距离该目标仍有一定差距，但持续推进成本管控措施，有望逐步缩小与行业领先水平的差距。
（二）业务重构：打破双轮发展的困境
鸡业务纵向拓展：温氏在黄羽鸡领域拥有深厚的产业基础和竞争优势。为进一步提升鸡业务的竞争力和盈利能力，温氏大力拓展屠宰加工业务。2025 年，温氏设定将鲜品率提升至 25% 的目标，通过增加鲜品鸡的销售，减少中间环节，直接对接终端市场，提高产品附加值。同时，温氏积极开发预制菜产品，与盒马等知名企业合作推出鸡汤半成品等，成功将鸡业务毛利率从 10% 提升至 15% 以上，有效拓展了鸡业务的利润空间。
猪业务模式创新：温氏也在对猪业务模式进行大胆创新，试点 “自养 + 农户” 混合模式。在核心产区，温氏计划 2025 年新增自养产能 500 万头，通过自建规模化猪场，逐步降低对外部农户的依赖。这种模式既能发挥自养模式在成本控制和管理效率方面的优势，又能保留 “公司 + 农户” 模式在轻资产扩张方面的长处，在成本控制和规模扩张之间寻求到平衡，推动猪业务实现更稳健的发展。
（三）周期应对：从被动承受压力到主动进行调节
温氏股份深刻认识到猪周期波动对业绩的重大影响，因此建立了一套完善的生猪价格预警机制。当猪价跌破成本线时，温氏会迅速采取措施减少仔猪外销，2025 年仔猪销量同比下降 20%，避免因低价出售仔猪造成损失。同时，温氏会优化出栏体重，将出栏体重从 120 公斤降至 110 公斤，缩短养殖周期，减少饲料成本投入，实现快速止损。
温氏还积极运用期货工具对冲价格波动风险。2024 年，温氏设立了 5 亿元的套保资金池，通过在期货市场进行套期保值操作，当猪价下跌时，期货市场的盈利可弥补现货市场的亏损，有效降低了单一价格周期对业绩的冲击，使温氏在猪周期波动中能够更加从容地应对市场变化。
结语：行业巨头转型的关键时期
温氏股份当前面临的困境，本质上是传统养殖模式与现代产业竞争之间的矛盾体现。曾经在企业扩张阶段发挥重要作用的 “农户 + 公司” 模式，如今因成本劣势和风险集中问题制约了企业发展；而养猪养鸡 “双轮驱动” 的战略设想，也因周期同步化和资源错配陷入发展困境。
在猪周期底部持续震荡的当下，温氏股份能否突破传统模式的路径依赖，实现转型升级，将直接决定这家曾经的养殖业巨头的未来命运。是在周期波动的困境中逐渐沉沦，还是通过效率革命重塑核心竞争力，实现再度崛起，值得关注。毕竟，在生猪养殖行业，“成本决定企业生存” 是不争的事实，任何模式的优劣最终都将通过成本、利润等关键数据得以体现。
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