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一、业绩冰火两重天：三巨头交出反差答卷
1.1周黑鸭：营收稳增，净利涨幅超六成
2025年，周黑鸭凭借有效的经营策略调整，实现业绩显著复苏。根据其发布的盈利预告，全年预计实现总收入25.2-25.5亿元，同比增长2.8%-4.0%；净利润1.5-1.65亿元，同比增幅达52.7%-68.0%。在消费市场仍处于结构性调整阶段、卤味行业整体增速低迷的背景下，周黑鸭的业绩表现凸显其经营韧性。
该业绩的达成，得益于周黑鸭一系列精准的战略调整。门店运营层面，公司摒弃盲目规模扩张模式，聚焦门店结构优化，将核心目标转向提升单店经营质量。2025年上半年，周黑鸭门店数量降至2864家，净减少167家，同比下滑17%，通过关闭低效门店实现资源优化配置，使得收入降幅控制在2.9%，显著低于行业平均水平。同时，公司通过强化店员标准化培训、推动线上线下流量协同、深化会员精细化运营等举措，推动单店盈利能力提升，会员销售占比突破60%。
产品与渠道布局方面，周黑鸭持续推进创新与拓展。产品端，在巩固经典黑鸭风味核心优势的基础上，推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品，并结合区域口味差异，研发川香麻辣鸭脖等特色产品，满足消费者多元化需求。渠道端，公司专门成立渠道事业部，与山姆、永辉、胖东来等新零售渠道达成战略合作，开发渠道定制产品，拓宽消费场景，构建“门店+流通”双渠道发展格局。叠加原材料成本下行、供应链效率提升及销售与管理费用的精益管控，周黑鸭实现盈利高质量增长，重回良性发展轨道。
1.2煌上煌：净利翻倍，第二曲线成关键推手
2025年，煌上煌经营成效显著，实现业绩大幅反弹。根据业绩预告，公司预计全年归母净利润为7000万-9000万元，同比增长73.57%-123.16%；扣除非经常性损益后的净利润为6500万-8500万元，同比增长59.69%-108.83%。尽管未披露全年营业收入数据，但净利润的大幅增长，充分体现了其经营策略调整的有效性。
成本管控与战略投资是煌上煌实现业绩逆袭的核心支撑。成本端，公司精准把握鸭副产品价格处于低位的市场机遇，持续执行战略储备管理制度，在价格低位加大采购力度，有效降低原材料加权平均成本；同时，通过精益化生产管理，推动生产成本回落，提升酱卤肉制品业务综合毛利率。费用管控方面，公司严格控制人工成本、线上线下促销费用等各项经营支出，实现销售费用额与费用率双降，进一步释放利润空间。
更为关键的是，煌上煌通过战略并购布局第二增长曲线，有效拓宽业务边界。2025年9月，公司完成对国内冻干食品龙头福建立兴食品51%股权的收购，将其纳入合并报表范围。从业绩贡献来看，立兴食品2025年9-12月的经营业绩，对煌上煌全年归母净利润的大幅增长起到重要支撑作用。此次收购附带对赌协议，福建立兴承诺2025-2027年扣非净利润分别不低于7500万元、8900万元和1亿元，三年累计不低于2.64亿元，为煌上煌未来业绩增长提供了明确保障。门店布局方面，煌上煌聚焦核心市场，对非核心区域低效门店进行优化调整，通过资源集中配置，进一步夯实业绩增长基础。
1.3绝味食品：上市首亏，“卤味一哥”黯然戴帽ST
与周黑鸭、煌上煌的业绩回暖形成鲜明对比，昔日“卤味一哥”绝味食品在2025年遭遇上市以来最严峻的业绩危机。业绩预告显示，公司全年预计实现营业收入53-55亿元，同比下降12.09%-15.29%；归母净利润亏损1.6-2.2亿元，为上市以来首次亏损，公司A股简称已由“绝味食品”变更为“ST绝味”，面临多重经营压力。
绝味食品的经营困境，是内外部多重因素共同作用的结果。外部环境方面，消费行业结构性调整持续，消费者消费趋于理性，对产品价格敏感度提升，而绝味食品此前因产品定价偏高被贴上“卤味刺客”标签，导致消费频次下降，直接影响营业收入。内部经营方面，门店扩张后遗症逐步显现，公司此前凭借低门槛加盟模式快速实现万店布局，2023年底门店规模达15950家的历史峰值，但过度密集的门店布局引发同品牌内卷，单店盈利能力下滑，加盟商信心受挫。自2024年起，绝味食品门店数量持续缩减，截至2026年3月5日，全国门店仅剩10559家，较2024年6月净减少超4000家，门店规模收缩直接导致销售收入下滑。
此外，公司此前布局的多元化投资未能实现预期收益，反而成为业绩拖累。2022-2024年，绝味食品投资亏损累计超3.7亿元，2025年上半年，塞飞亚、廖记棒棒鸡等多个投资标的仍持续亏损。叠加营业外支出增加、生产产能未充分释放等因素，多重压力叠加导致公司陷入亏损困境，亟待通过战略调整实现破局。
二、逆袭密码：周黑鸭“提质”，煌上煌“跨界”
2.1周黑鸭：踩下扩张油门，锚定单店效益提升
周黑鸭2025年的业绩复苏，核心在于战略重心从规模扩张转向单店效益提升。面对行业增速放缓、市场竞争加剧的态势，公司果断调整发展策略，暂停盲目扩张，将资源集中于门店质量优化，2025年上半年净关闭167家低效门店，实现经营效率的精准提升。
门店运营层面，周黑鸭通过多举措激活经营活力。公司强化店员标准化培训，提升服务质量；推动店员参与直播带货，打通线上线下流量循环，有效激活私域流量；依托大数据开展精准会员营销，实现会员销售占比突破60%，显著提升会员复购率。同时，公司通过“四季战歌”专项计划赋能一线店员，提升销售技能与服务水平，构建“店员-私域”联动机制，实现线上流量高效转化，强化单店引流与转化能力。
产品创新是周黑鸭提升市场竞争力的重要抓手。在巩固经典黑鸭风味的基础上，公司持续推进产品迭代，推出酱板鸭、卤鱿鱼等新品，并结合区域口味差异，研发川香麻辣鸭脖等特色产品，丰富产品线的同时，精准匹配不同区域消费者的口味需求。其中，酱板鸭凭借独特的酱香与口感，成为门店核心畅销单品，为业绩增长注入新动力。
渠道拓展方面，周黑鸭成立专门的渠道事业部，与山姆、永辉、胖东来等新零售渠道达成深度战略合作，针对不同渠道特点开发定制产品，拓展消费场景。例如，在山姆会员店推出定制卤料包、风味鸭肉酱，将“黑鸭风味”延伸至家庭烹饪场景；在永辉、胖东来等商超通过专柜陈列、联合营销等方式，提升产品曝光度，扩大市场覆盖。通过“门店+流通”双渠道格局的构建，公司实现降本增效，进一步强化业绩增长支撑。
2.2煌上煌：押注第二曲线，收购立兴打开增长空间
煌上煌2025年的业绩增长，得益于成本管控与战略投资的双重驱动。成本管控层面，公司精准把握鸭副产品价格低位的市场机遇，持续执行战略储备管理制度，在价格低位加大采购力度，有效降低原材料加权平均成本；同时，通过精益化生产管理，优化生产流程，推动生产成本回落，提升酱卤肉制品业务综合毛利率。此外，公司与供应商建立长期稳定合作关系，通过集中采购、期货套期保值等方式，锁定原材料价格，降低价格波动带来的经营风险。
经营费用管控方面，煌上煌坚持精益化管理，严格控制人工成本、线上线下促销费用等各项支出，实现销售费用额与费用率双降。在人工成本优化上，公司通过人力资源配置调整，提升员工工作效率，降低单位人工成本；在促销费用投放上，精准定位目标客群，开展线上线下联动促销，提升促销投入产出比，实现费用高效利用。
战略投资布局是煌上煌实现业绩突破的关键举措。公司斥资4.947亿元收购国内冻干食品龙头福建立兴食品51%股权，借助立兴食品在冻干技术、产品研发、市场渠道等方面的优势，实现业务多元化布局，与自身卤味业务形成协同效应。从业绩贡献来看，立兴食品2025年9-12月的经营业绩，对煌上煌全年归母净利润的大幅增长起到重要支撑作用。此次收购附带的对赌协议，为公司未来三年的业绩增长提供了明确保障，通过跨界布局冻干食品赛道，煌上煌成功打开新的增长空间，实现业务结构优化升级。
三、跌落神坛：绝味的三重致命困境
3.1主业失速：加盟模式内卷，门店锐减超4000家
此前，绝味食品凭借低门槛加盟模式快速扩张，率先实现万店布局，成为卤味行业龙头企业。2023年底，公司门店规模达到15950家的历史峰值，庞大的门店网络使其产品实现广泛覆盖，奠定了行业领先地位。
然而，过度追求规模扩张导致的弊端逐步显现，门店过度密集引发同品牌内卷，有限的消费市场被过度分流。在部分繁华商圈、社区周边，多家绝味门店密集布局，导致单店客流量大幅下降，以某一线城市成熟社区为例，单店日均客流量从数百人降至百余人，直接影响单店经营效益。
客流量下滑导致单店盈利能力下降，加盟商为维持经营不得不加大促销力度，进一步压缩利润空间；同时，门店租金、人工成本等刚性支出保持稳定，双重压力导致加盟商经营承压，部分门店持续亏损，投资回报周期大幅延长，加盟商信心严重受挫。
在此背景下，绝味食品门店数量自2024年起持续缩减，截至2026年3月5日，全国门店仅剩10559家，较2024年6月的14969家净减少超4000家。门店规模的大幅收缩不仅导致销售收入锐减，也削弱了公司的品牌影响力与渠道掌控力，传统依赖规模扩张的增长模式已无法适应市场发展需求，主业增长陷入停滞。
3.2投资拖累：多元化布局失利，三年亏损超3.7亿
为构建“美食生态”，绝味食品近年来积极推进多元化投资，涉足卤味同行、餐饮、食品加工等多个领域，先后投资塞飞亚、廖记棒棒鸡、和府捞面、书亦烧仙草等多个项目，试图通过投资布局实现协同发展，拓展增长边界。
但从实际投资成效来看，上述投资项目未实现预期的协同效应与盈利目标，反而成为公司业绩的沉重拖累。2022-2024年，绝味食品投资收益分别约为-0.94亿元、-1.16亿元、-1.6亿元，三年累计亏损超过3.7亿元；2025年上半年，仅塞飞亚、廖记棒棒鸡、阿满百香鸡、和府捞面四笔投资就合计亏损超1500万元，其中肉鸭养殖企业塞飞亚亏损达925.23万元，成为亏损金额最大的投资标的。
具体来看，肉鸭养殖领域的投资标的塞飞亚受市场供需变化、养殖成本上升等因素影响，经营持续亏损；对廖记棒棒鸡、阿满百香鸡等卤味同行的投资，因行业竞争加剧，相关品牌自身经营承压，无法为绝味食品带来正向收益；在餐饮赛道投资的和府捞面、书亦烧仙草等品牌，在激烈的市场竞争中未能实现突破性发展，业绩表现不及预期。
上述非卤味投资项目不仅占用公司大量资金与资源，分散管理层精力，还持续拉低公司整体业绩表现。目前，绝味食品已明确表示将积极推进非卤味相关投资项目的退出工作，剥离不良资产，减轻业绩负担，重新聚焦核心卤味业务。但投资亏损已形成既定事实，如何弥补亏损、重建投资者信心，成为公司面临的重要挑战。
3.3合规危机：信披违规被ST，品牌信任度崩塌
2025年9月，绝味食品遭遇严重合规危机，湖南证监局出具行政处罚决定书，查明公司在2017-2021年期间，未确认加盟门店装修业务收入，导致相关年度报告少计营业收入，累计少计金额约7.24亿元，各年度少计金额占公开披露营收的比例分别为5.48%、3.79%、2.20%、2.39%、1.64%，该行为违反信息披露相关法律法规，引发资本市场广泛关注。
信息披露的准确性、完整性与及时性是上市公司的核心义务，也是维护市场公平、保护投资者权益的重要基础。绝味食品的信披违规行为受到监管部门严厉处罚，公司被责令限期改正、给予警告并罚款400万元，时任董事长兼总经理戴文军、时任财务总监彭才刚、时任董事会秘书彭刚毅分别被处以200万元、150万元、100万元罚款，合计罚没金额达850万元。同时，公司股票自2025年9月23日起被实施其他风险警示，A股简称变更为“ST绝味”，日涨跌幅限制收窄至5%，市场流动性大幅下降。
此次信披违规事件的影响远超资本市场处罚，对公司品牌形象与信任度造成严重冲击。加盟商对公司的管理能力与诚信水平产生质疑，部分加盟商萌生退意，进一步加速门店关闭潮；消费者对品牌信任度大幅下降，购买决策更趋谨慎，导致市场份额被竞争对手逐步蚕食。绝味食品需通过长期合规经营、强化品牌建设，逐步重建品牌信任，挽回市场声誉。
四、行业困局与新势力冲击：卤味赛道变天了？
4.1 “卤味刺客”遭反噬：8成消费者减少购买频次
近年来，“卤味刺客”标签持续困扰卤味行业头部企业，产品定价偏高引发消费者广泛争议。据市场反馈，部分连锁卤味品牌产品价格处于较高水平，一根鸭脖售价可达10元，鸭肠售价高达92元/斤，相关负面反馈在网络平台广泛传播，消费者对卤味产品的价格敏感度持续提升。
有意思报告2024年开展的调查显示，超过八成受访者表示减少了在连锁卤味品牌的购买频次，其中价格上涨以86.67%的占比成为影响购买频次的首要因素。该数据充分表明，过高的产品定价已显著抑制消费者购买意愿，传统连锁卤味品牌的价格策略在消费理性回归的背景下遭遇市场反噬。
红餐大数据显示，2024年卤味品类市场规模同比增速仅为3.7%，远低于行业此前的增长水平，2025年预计增速持续低迷。在消费升级背景下，消费者对产品性价比的关注度持续提升，传统卤味头部企业依赖品牌溢价的高价策略已难以适应市场需求，不仅导致自身消费群体流失，也为行业新势力崛起创造了市场空间，卤味赛道竞争格局面临重构。
4.2新势力崛起：热卤+爆品，抢占传统品牌存量市场
在传统卤味头部企业经营承压的同时，行业新势力加速崛起，凭借产品创新与场景升级，逐步抢占传统品牌的存量市场。王小卤作为代表性企业，凭借虎皮凤爪单品实现快速突破，三年内销售额从2000万元增长至10亿元，通过精准的产品定位与全渠道布局，成为卤味赛道的新兴标杆。该单品凭借酥脆外皮与软糯内里的独特口感，精准匹配消费者口味需求，通过线上线下协同推广，实现市场广泛覆盖。
盛香亭热卤、研卤堂等热卤品牌，凭借现制新鲜体验与正餐化场景布局实现快速扩张。与传统冷卤产品不同，热卤采用现制现卖模式，以热气腾腾的消费体验增强产品吸引力，同时将卤味产品定位为“轻主食”，精准匹配年轻消费者便捷、健康、个性化的餐饮需求，填补了卤味正餐化场景的市场空白，实现消费场景的拓展与升级。
社区卤味店凭借高性价比与明厨现卤模式，同样获得消费者青睐。黑哥卤味、卤小妹、栖头鸭等社区品牌，通过现场现卤、线上团购、夜间折扣等方式，提升产品性价比与新鲜度，吸引大量社区消费者。部分社区卤味店推出15.8元荤素组合套餐，通过明厨亮灶展示制作过程，强化消费信任，其门店客流量已接近同商圈传统卤味头部品牌门店，持续分流传统品牌市场份额。
这些行业新势力通过产品差异化、场景创新与高性价比优势，打破了传统卤味市场的固有格局，推动卤味赛道从“规模竞争”转向“品质竞争”。传统卤味头部企业若无法及时适应市场变化，加快产品与场景创新，将面临市场份额持续流失的风险。
五、下半场展望：卤味巨头的破局之路在何方？
5.1周黑鸭&煌上煌：利润回暖只是第一步，持续性待考
对于周黑鸭而言，2025年的利润增长为其经营复苏奠定了基础，但仍未完全摆脱经营压力，全年营业收入尚未恢复至2023年水平。门店提质与渠道拓展策略虽已初见成效，但未来能否持续转化为稳定的增长动能，仍需长期检验。
门店运营层面，周黑鸭需持续优化门店结构，进一步提升单店盈利能力，同时应对市场竞争加剧与消费者需求多元化带来的挑战，通过精准的产品与服务定位，巩固核心消费群体。渠道拓展方面，需深化与新零售渠道的合作，提升产品在新渠道的市场占有率，挖掘潜在消费群体，进一步完善“门店+流通”双渠道布局。
煌上煌的利润增长同样存在不确定性，2025年净利润的大幅增长，较大程度上依赖于对福建立兴食品的收购及并表业绩贡献。此次收购虽带来短期业绩提升，但也伴随高商誉减值风险与对赌协议压力，若立兴食品未来盈利不及对赌承诺，高额商誉计提减值将直接侵蚀公司净利润，影响业绩稳定性。
从核心卤味业务来看，煌上煌仍面临营收下滑压力，2025年前三季度营收同比下降5.08%，门店数量持续缩减。如何在推进第二曲线布局的同时，重振核心卤味业务，优化门店运营效率，扩大市场份额，成为公司实现长期稳定发展的关键。
5.2绝味自救：剥离非主业投资，试水热卤谋转型
面对上市以来的首次亏损与ST标识带来的经营压力，绝味食品已启动自救措施。投资策略方面，公司明确表示将积极推进非卤味相关投资项目的退出工作，剥离不良资产，减轻业绩负担，重新聚焦核心卤味业务，集中资源提升主业竞争力。但如何顺利完成投资项目退出、降低投资损失，仍是公司面临的重要挑战。
业务转型方面，绝味食品开始试水热卤赛道，试图通过现制化、正餐化场景升级重构市场竞争力。2025年末，公司在全国门店上线“绝味热卤杯”新品，其中“4.9元绝味米粉尝鲜”套餐成为爆款，某电商平台销量突破70万份；同时，公司在长沙开设首家“绝味鲜卤”超市，引入零食、饮料、水果等品类，打造“社区食品服务集合”新模式，强化现制、新鲜的消费体验，推动产品场景多元化。
尽管转型举措已逐步落地，但绝味食品仍面临诸多困境。门店数量锐减、加盟商信心崩塌等问题短期内难以解决，如何重建加盟体系、提升加盟商盈利能力与信心，是公司摆脱ST标识的关键。同时，在产品创新与市场拓展方面，公司需加快步伐，应对行业新势力的竞争挑战，在巩固传统卤味优势的基础上，打造符合市场需求的热卤产品，拓展消费场景，实现主业复苏。
5.3行业趋势：多品类+多场景，开启卤味升级新篇章
中国食品产业分析师朱丹蓬指出，中国卤味市场已进入高度成熟与稳定阶段，行业天花板效应日益凸显，传统规模扩张模式已难以实现突破性增长，未来行业创新升级的核心方向将聚焦于多品类拓展与多场景延伸。
多品类拓展方面，卤味品牌可围绕核心卤味产品，向复合调味品、方便食品等领域延伸，拓宽业务边界。例如，周黑鸭与申唐合作开发“嘎嘎香”复合调味品及方便速食，将核心风味延伸至家庭烹饪场景；煌上煌通过收购立兴食品，进军冻干食品赛道，实现产品结构多元化。这些举措不仅丰富了产品线，也为品牌开辟了新的增长空间，提升抗风险能力。
多场景延伸方面，卤味品牌需打破传统休闲零食的单一定位，向正餐、夜宵、礼赠等场景拓展，挖掘不同消费人群的需求红利。盛香亭热卤、研卤堂等新势力品牌，通过正餐化场景布局，将卤味产品升级为“轻主食”，实现场景突破；周黑鸭通过与新零售渠道合作，开发定制产品，拓展家庭、礼品等消费场景，提升产品市场覆盖率。未来，卤味品牌唯有通过多品类、多场景的创新升级，才能在激烈的市场竞争中实现可持续发展，开启行业升级新篇章。
数据来源：
周黑鸭2025年盈利预告相关数据，源自其官方发布的盈利预告公告。
煌上煌2025年业绩预告数据，取自其公司公告披露信息。
绝味食品（ST绝味）2025年业绩预告数据，来源于其对外发布的业绩预告公告。
绝味食品信披违规相关信息及处罚内容，源自湖南证监局行政处罚决定书。
关于消费者减少连锁品牌卤味购买频次调查数据，来自有意思报告的调查结果。
卤味品类市场规模增速数据，参考红餐大数据统计分析。
王小卤、盛香亭热卤、研卤堂等新势力品牌相关数据，来源于公开报道及行业分析资料。
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