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一、猪价持续下行：从 “金九银十” 到全面亏损的快速转变
（一）价格大幅下跌击穿行业成本底线
根据农业农村部数据，2025 年 10 月第 2 周，生猪定点屠宰企业收购价为 13.45 元 / 公斤，环比下降 3%，同比大幅下跌 29.2%。10 月 20 日，外三元生猪均价为 11.18 元 / 公斤，同比跌幅达 35.41%，较 2024 年同期几近腰斩，跌破了多数养殖主体 13 - 14 元 / 公斤的完全成本线。这表明，每出栏一头生猪，自繁自养户亏损超过 50 元，外购仔猪育肥户亏损达 150 元，行业已陷入自 2021 年以来最为严重的亏损时期。
（二）上市公司与散户处境分化显著
龙头企业同样承受着巨大压力：牧原股份 9 月商品猪销售均价为 12.88 元 / 公斤，同比暴跌 30.94%，销售收入为 90.66 亿元，同比下降 22.46%。不过，凭借 557.3 万头的出栏量（同比增长 11.05%），勉强维持了现金流。而中小养殖户则面临资金链断裂的风险，河南某养殖户表示：“当前卖猪难以覆盖人工成本，不卖则饲料成本持续增加，只能期待政策扶持。”
二、三大核心矛盾加剧：供应过剩与预期落空的双重压力
（一）产能去化进展缓慢，供应压力持续存在
尽管 8 月能繁母猪存栏量环比下降 0.2%，但行业 PSY（每头母猪年供仔猪数）提升至 26 头，加之前期补栏的 200 万头高产母猪集中产仔，10 月生猪出栏均重为 128.25 公斤 / 头，仍处于历史中高水平区间，相当于每头猪多提供 8 公斤肉品。国金证券指出：“当前生猪存栏量较正常保有量高出 4.2%，相当于市场上多出 2000 万头生猪有待消化。”
（二）消费旺季需求未达预期，终端需求疲软态势明显
中秋国庆双节期间未能有效拉动消费，白条肉出厂价为 17.58 元 / 公斤，同比下跌 28.5%，批发市场走货量下降 15%。某商超采购经理透露：“家庭端猪肉采购量下降 10%，餐饮端因预制菜的替代，鲜肉需求进一步下降 8%，终端对于 12 元 / 公斤以上价格的猪肉接受度极低。”
（三）二次育肥与政策收储难以改变供需格局
尽管部分地区二次育肥户逢低补栏，截留了约 10% 的标猪，但在行业悲观情绪影响下，“出栏量仍大于入场量”。并且冻猪肉收储 3.5 万吨仅占日消费量的 1.2%，难以扭转供需失衡的局面。东莞证券认为：“政策托底效应短期内可提振市场情绪，但从长期来看，作用有限。”
三、抄底资金逆向进入市场：ETF 连续 7 天净流入 1.5 亿元，释放何种信号？
（一）机构基于 “产能去化” 预期进行布局
Wind 数据显示，畜牧养殖 ETF（516670）在近 7 个交易日内获得资金净流入 1.5 亿元，其前十大重仓股包括牧原、温氏、新希望等行业龙头企业，合计权重超过 60%。东莞证券指出：“当前能繁母猪存栏量为 4035 万头，仍超出正常保有量 3.7%，但自 8 月以来环比持续去化，预示着 2026 年上半年生猪出栏量有望见顶，资金提前布局以迎接周期反转。”
（二）龙头企业抗风险能力突出
与中小散户的被动退出不同，头部企业凭借成本优势（如牧原完全成本为 13 元 / 公斤）和融资能力，在市场低谷期逆势扩张：牧原 9 月能繁母猪存栏量为 330.5 万头，仔猪出栏量上调至 1200 - 1450 万头，通过 “以量换价” 策略挤压中小散户的生存空间。业内人士指出：“每一轮周期底部，龙头企业的市场占有率通常会提升 5% - 8%，此次也不例外。”
四、未来走势分析：底部震荡阶段，谁能在周期中持续发展？
（一）短期（10 - 12 月）：价格反弹困难，产能去化加速
国金证券预计，四季度生猪出栏量环比将增长 3% - 5%，再加上进口低价冻肉（如哈萨克斯坦冻肉价格为 3.5 元 / 斤）的冲击，猪价可能下探至 10.5 元 / 公斤，这将迫使中小散户加速淘汰产能，预计 12 月能繁母猪存栏量有望降至 4000 万头以下。
（二）中期（2026 年）：“W 型” 双底结构可能性较大
历史猪周期底部多呈现双底结构，当前或正处于首次情绪性筑底阶段。2026 年上半年，由于消费淡季叠加供应惯性，可能迎来二次探底。但政策层面已释放积极信号：农业农村部试点 “生猪期货 + 保险” 模式，河南漯河等地通过 “保险 + 期货” 项目为养殖户赔付率达 364%，有效缓解了养殖户的短期资金压力。
（三）长期：行业进入效率竞争时代
牧原、温氏等企业加速智能化改造，AI 巡检使疫病发生率降低 20%，料肉比降至 2.4:1，抗周期能力显著增强。对于中小养殖户而言，加入养殖合作社、申请淘汰母猪补贴（800 元 / 头）或许是突破困境的关键。
结语：在行业调整期把握确定性因素
生猪价格的持续低迷，既是产能过剩的必然调整，也是产业升级的必经过程。对于投资者而言，可关注抗跌性强的龙头企业以及产业链上游（饲料、疫苗）领域；对于养殖户来说，需摒弃 “赌行情” 的心态，趁价格反弹时机优化存栏结构。毕竟，当市场回归理性，只有真正具备成本优势和全产业链运营能力的市场主体，才能在周期反转时把握机遇。 （数据支持：农业农村部、Wind、国金证券、东莞证券）
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