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一、市场复盘：短期反弹背后的结构性矛盾
（一）价格走势：超跌反弹而非趋势反转
近期，生猪市场出现了久违的价格反弹。截至 10 月 24 日，全国生猪均价达到 11.81 元 / 公斤 ，较上周上涨 0.63 元 / 公斤，相较于 10 月中旬的低点，更是反弹了 1.2 元 / 公斤。这一走势看似市场短期内获得了强劲动力，但经深入分析，实则为超跌后的修复行情，并非趋势反转。与 2024 年同期的 17.8 元 / 公斤相比，今年猪价跌幅达 33.6%。在山东、河南等主产区，散户出栏价在 11.5 - 12 元 / 公斤区间波动，规模场凭借成本控制优势，价格略高于散户 0.3 - 0.5 元 / 公斤。整体市场呈现普涨态势，但涨幅有限，难以形成大幅上涨的市场行情。
（二）存栏结构失衡催生短期供需错配
此轮反弹背后，存栏结构失衡是关键因素。根据卓创资讯数据，二次育肥的火爆导致市场供需在短期内出现错配。全国样本企业二次育肥周度销量从 9 月 12 日的 7908 头激增至 10 月 17 日的 48939 头，增幅高达 518.85% 。这使得原本应直接流向市场的标猪被二次育肥中途截留，市场上直接可售的标猪供应大幅减少，造成阶段性 “缺猪” 现象。
与此同时，生猪出栏均重持续下滑，目前已降至 123.43 公斤。散户因标肥价差不断扩大（目前已达 0.8 元 / 公斤），惜售情绪强烈，期望通过延长养殖时间获取更高收益。南方地区受此影响，二育进场积极性大增，进一步加剧了市场供需矛盾，推动短期猪价上涨，但上涨的持续性存在较大不确定性。
二、驱动因素：情绪面主导的阶段性修复行情
此轮猪价反弹的驱动因素较为复杂。从短期视角分析，情绪面和季节性因素是推动价格上涨的主要动力；从长期来看，产能过剩问题依然严峻，政策调控虽在持续推进，但去产能进程仍需时日。
（一）短期三大核心催化因子
季节性消费回暖打开反弹窗口：随着全国气温降低，猪肉消费市场迎来季节性复苏。在华北、华东等传统猪肉消费大区，数据显示环比消费提升 15% 。火锅、卤味等终端消费场景对中大猪需求大增，标猪与肥猪价差扩大至 1 元 / 公斤 。这促使养殖端压栏增重，期待获取更高收益。某大型屠宰厂数据显示，10 月下旬白条肉销量较中旬增长 22% ，终端补货需求集中释放，为猪价反弹提供了有力需求支撑。
二次育肥情绪升温形成 “抽水效应”：二育户在猪价低位时大规模补栏。在河南、江苏等地，300 斤以上大猪存栏量一周内增长 18% ，对市场供需结构产生显著影响。但需注意，当前二次育肥成本已攀升至 8.5 元 / 斤 ，若猪价突破 12.5 元 / 公斤，二育盈利空间将压缩至 200 元 / 头 。届时，二育户后续进场动力可能减弱，对猪价反弹持续性构成潜在威胁。
养殖端惜售与集团场缩量共振：散户因亏损加剧（自繁自养亏损已达 202 元 / 头 ），放缓出栏节奏。规模场因月度出栏计划完成率超 90% ，采取 “缩量挺价” 策略。10 月前 20 天，集团场生猪销量环比减少 8% ，导致市场短期内出现 “供应真空期”，市场可交易生猪数量减少，推动价格上涨。
（二）长期供需基本面未改宽松格局
产能过剩压力仍在释放：尽管 8 月末能繁母猪存栏量环比下降 0.1%，为 4038 万头 ，但仍高于正常保有量 3900 万头 ，超出幅度达 3.5% 。4 - 5 月新生仔猪数同比增长 12% ，预示 10 - 12 月生猪理论出栏量将超 6 亿头 。未来数月，市场生猪供应压力将持续增大，限制猪价反弹高度。
政策调控加速产能去化预期：农业农村部 “双重 100 万头” 调减任务稳步推进，头部企业和地方合计调减能繁母猪 200 万头 。同时，环保监管趋严，9 月规模场能繁母猪存栏环比下降 0.28% ，中小散户在政策调控和市场压力下加速退出。虽短期内产能过剩局面难以改变，但这些举措为 2026 年产能出清奠定基础，有望引导市场供需结构逐步走向平衡。
三、多空博弈：短期情绪与长期压力的角力
当前，猪价走势存在较大不确定性。市场多空双方力量博弈激烈，短期情绪面与长期基本面压力相互交织，不仅体现在供需两端，还反映在资金面的情绪波动与理性回归上。
（一）供应端：短期收缩 vs 中期过剩
短期：二次育肥和压栏行为导致 10 月标猪供应减少约 300 万头，屠宰厂收购难度大幅上升。以河北、山东等地为例，屠宰厂原本日收购标猪 5000 头，现仅能收购 3500 头 。为保证屠宰量，屠宰厂平均每公斤提价 0.2 元收猪，短期供应收缩推动价格上涨。
中期：Mysteel 数据显示，9 月商品猪存栏 3684.99 万头，环比增 1.44%。若 11 月二育集中出栏，将引发阶段性供应洪峰，市场供大于求局面加剧，猪价反弹高度将受到极大压制。
（二）需求端：旺季预期 vs 现实分化
利好因素：11 - 12 月南方腌腊季启动，预计拉动猪肉消费增长 10% - 15% 。同时，当前冻品库容率仅 17.84%，处于历史低位，贸易商补库需求强烈，为猪价上涨提供支撑。
利空因素：9 月生猪进口量达 31.59 万吨，进口猪肉增加市场供应压力。冻品低价冲击鲜肉市场，农贸市场冻猪肉价格比鲜肉每公斤便宜 2 - 3 元 。此外，居民肉类消费结构向鸡鸭等禽类转变，猪肉替代压力较大，削弱需求端对猪价的支撑力度。
（三）资金面：情绪驱动 vs 理性回归
期货市场持仓量变化反映市场参与者情绪与预期。2601 合约持仓量一周内增加 5 万手，达 35 万手 ，资金关注度空前提高，多空博弈白热化。但现货与期货价差扩大至 800 元 / 吨 ，显示市场短期情绪与长期基本面存在分歧。东兴证券认为，当前猪价反弹主要受短期情绪影响，缺乏基本面有力支撑。11 月初二育集中出栏后，市场供需关系可能再次失衡，猪价或迎来回调。
四、后市展望：震荡筑底期的三大关键节点
生猪市场仍处于深度调整期，价格走势虽充满不确定性，但也蕴含机遇与挑战。在震荡筑底过程中，短期、中期和长期价格走势受不同因素主导。
（一）短期（10 月底 - 11 月中）：情绪驱动下的震荡期
10 月底到 11 月中旬，猪价大概率在 11.5 - 12.5 元 / 公斤区间震荡。二次育肥进场节奏是影响猪价走势的核心变量。若南方地区二育持续积极补栏，标猪价格有望挑战 13 元 / 公斤 。反之，若北方二育因成本高企提前出栏，猪价可能回落至 11 元 / 公斤附近 。如 2024 年 11 月，北方二育集中出栏导致当地猪价一周内下跌 0.8 元 / 公斤 。
（二）中期（11 月下旬 - 12 月）：供应压力显性化阶段
11 月下旬至 12 月，前期压栏大猪将集中出栏，规模场为完成年度出栏计划也将加大出栏量（预计 12 月出栏计划相比 11 月增加 15% ），市场供应压力显性化。猪价或面临二次探底，低点可能触及 11 元 / 公斤 。但农业农村部产能调控政策通过收储等手段调节市场供需，为猪价提供托底支撑，如 2025 年 10 月广东省启动一级预警收储带动猪价短期反弹 。
（三）长期（2026 年一季度后）：产能去化驱动估值修复
长期来看，若能繁母猪存栏顺利降至 3900 万头以下 ，产能过剩问题将得到有效缓解。加之饲料成本回落（目前玉米现货价已跌至 2259 元 / 吨 ），生猪养殖成本降低。在成本下降和供需结构改善双重作用下，生猪养殖有望在 2026 年二季度进入盈利修复期。届时，长期猪价中枢或上移至 14 - 15 元 / 公斤 ，为行业发展带来新机遇，如同 2019 - 2020 年产能深度去化后猪价大幅上涨、行业盈利显著提升 。
五、给从业者的策略建议
在当前复杂多变的生猪市场环境下，养殖户、贸易商和投资者需制定科学合理的应对策略，以实现自身利益最大化。
（一）养殖户：顺势出栏，规避情绪博弈
标猪养殖户：建议在猪价达到 12.5 元 / 公斤以上时，分批出栏，锁定收益。避免过度压栏，防止后期市场供应集中释放导致猪价暴跌。如河南养殖户小李因过度压栏，期望猪价涨至 15 元 / 公斤 ，最终只能以 10 元 / 公斤低价出栏，损失惨重。
二育户：控制补栏体重在 200 斤以内，降低养殖成本和销售风险。设定 13 元 / 公斤的止盈点，考虑当前市场不确定性和春节后消费淡季风险。2024 年春节后猪价大幅下跌，许多二育户因未及时止盈导致利润缩水甚至亏损。
（二）贸易商：低库存运作，捕捉结构机会
维持 10 - 15 天周转库存：维持此库存水平，既能保障市场供应连续性，又可避免库存积压带来的资金压力和价格风险。2023 年猪价暴跌期间，许多贸易商因库存过高导致资金链断裂。重点采购中大猪对接南方腌腊需求，规避标猪短期溢价风险，把握市场结构性机会。
关注冻品市场：在猪价回调时逢低吸纳分割品，如 2025 年上半年许多贸易商趁机大量收购冻品分割肉，下半年猪价反弹时投放市场获利。利用春节前终端补货提升利润空间，春节前市场需求旺盛，提前布局可满足市场需求并提升利润。
（三）投资者：左侧布局产能去化主线
关注能繁母猪存栏数据：能繁母猪存栏数据是生猪市场的关键指标，月降 0.5% 以上是产能去化加速的积极信号。当存栏量下降，未来生猪供应量相应减少，对猪价产生积极影响。逢猪价回调布局成本控制能力强的龙头企业，如 2018 - 2019 年非洲猪瘟疫情期间，牧原股份等龙头企业凭借成本控制和防疫体系优势实现业绩增长。
警惕短期情绪驱动的炒作：投资者应保持冷静理性，不被市场短期波动左右。长期配置需等待产能去化数据与盈利修复双重确认，只有产能去化实现、市场供需改善，企业盈利能力才能可持续提升。2024 年上半年因情绪驱动的猪价上涨行情，许多投资者盲目跟风买入遭受损失。
结语：在震荡中寻找周期拐点
当前猪价反弹是存栏结构失衡与短期情绪共振的结果，并非供需基本面的彻底反转。行业短期需警惕二育退潮带来的价格波动，长期应聚焦产能去化进度。这是化解当前供应过剩的必要途径，也是孕育下一轮周期的核心动力。只有理性看待短期情绪扰动，才能在周期筑底期把握真正的反转机遇。
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