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一、行情速递：主力合约窄幅震荡，空头压力犹存
（一）单日走势：冲高回落显疲态，量能维持高位
截至 2025 年 11 月 19 日 14:00，鸡蛋期货主力合约 2601 开盘价为 3180 元 / 500 千克。开盘后，多空双方展开激烈角逐。多头积极上攻，将价格推升至日内高点 3195 元，然而空头迅速反击，价格被打压至盘中最低 3150 元。随后，价格在多空博弈中持续震荡，最终收报 3179 元 / 500 千克，跌幅为 0.56%。
当日成交量达 20.88 万手，表明市场活跃度较高，投资者参与热情高涨；持仓量为 21.50 万手，反映出多空双方对该合约未来走势存在较大分歧，均在积极布局头寸。从 K 线形态分析，当日 K 线呈现出上影线较长的小阴线，这显示出 3200 元附近存在显著压力位，多头向上突破的尝试遭遇空头有力阻击，短期多空在成本线附近展开激烈争夺。此前，合约已连续三日处于 3150 - 3200 元箱体区间，市场正处于方向选择的关键节点，这种窄幅震荡行情预示着市场在等待新的驱动因素以打破当前平衡。
（二）市场定位：远月合约贴水现货，期现背离收窄
2025 年 11 月 19 日，鸡蛋期货主力合约 2601 较全国现货均价（2.85 元 / 斤，折合 5.7 元 / 公斤）贴水约 1.2% 。该贴水幅度较上月同期 15% 的贴水明显收窄，这表明市场对远期供需矛盾的定价正逐渐趋于理性。前期市场可能存在过度悲观情绪，高估了未来供应过剩或需求不足的程度。随着基本面数据的逐步清晰以及市场情绪的稳定，期货价格对现货价格的贴水得到修正，体现出市场对远期鸡蛋供需格局预期的调整。
对比近月合约 2512（2922 元 / 500 千克），2601 合约升水 257 元，维持 Contango 结构，即远期合约价格高于近期合约。通常情况下，这种结构反映出市场预期未来供应增加、需求相对稳定或下降。但需注意的是，2601 合约较 11 月初对 2512 合约的升水幅度下降了 20% 。这显示投资者对春节前产能去化的预期有所弱化，可能是由于近期老鸡淘汰进度缓慢，导致市场对春节前鸡蛋供应减少的信心不足，进而调整对远月合约的升水幅度，以更谨慎地反映对未来供需关系的判断。
二、驱动因素：供应过剩与需求淡季的双重绞杀
（一）供应端：高存栏 + 慢去化，压力持续兑现
存栏量历史高位：依据卓创资讯数据，2025 年 10 月在产蛋鸡存栏量达到 13.4 亿只，环比增长 0.44%，同比增长幅度高达 6.77% ，创下自 2018 年以来的历史新高。在山东、河南等鸡蛋主产区，500 日龄以上的老鸡占比达 18%。按照常理，老鸡占比高，淘汰量应相应增加，但实际情况是，由于当前淘汰鸡价格低迷，仅为 4 元 / 斤，养殖端为减少损失，普遍选择延长蛋鸡养殖时间，出现严重的延养现象。每周淘汰量仅 1200 万只，与市场预期的去产能进度相比，明显滞后。这致使大量老鸡持续产蛋，市场上鸡蛋供应持续保持高位，给价格带来沉重的下行压力。
新增供应接力：2025 年 2 月蛋鸡补栏时，养殖户积极性较高，这一情况传导至当前新开产蛋鸡。目前 60 - 80 日龄蛋鸡占比达 25%，这些新鸡正处于产蛋上升期。预计在 12 月前，鸡蛋日产蛋量将增至 13 万吨。在老鸡淘汰缓慢、新鸡不断开产的双重作用下，短期之内鸡蛋供应 “堰塞湖” 现象难以得到有效缓解，大量鸡蛋涌入市场，使得供过于求的局面愈发严峻。
（二）需求端：淡季特征显著，短期难有增量
终端消费疲软：从农贸市场反馈的数据来看，鸡蛋销量每周下降 1.5% 。在家庭采购方面，受猪肉（价格为 17.92 元 / 公斤）、禽肉低价的影响，消费者在选购食材时，更多地选择了这些替代品，鸡蛋的市场份额被分流。尽管商超加大了促销力度，但其转化率仅提升了 0.8%，效果欠佳。在餐饮端，由于 “双 11” 促销活动的影响，消费者在这段时间的消费更多地集中在商品采购上，对餐饮的消费有所减少，导致火锅、早餐店等餐饮场所的备货量环比下降 3%。以广东地区为例，腊肠加工是鸡蛋的一个重要需求渠道，然而今年广东腊肠加工用蛋量同比减少了 20%，这进一步表明终端消费市场对鸡蛋的需求较为疲软。
贸易商谨慎观望：当前销区库存周转天数达到 15 天，比正常水平高出 5 天。在上海、广州等地，贸易商面对高库存压力，采取了谨慎的采购策略，以 “随销随采” 为主，每周的补货量下降了 10% 。与此同时，冷库蛋出库量增加了 8%，冷库蛋的大量出库进一步增加了市场上鸡蛋的供应量，使得现货价格反弹的空间被严重压缩，市场供需失衡的局面愈发明显。
（三）成本端：饲料支撑弱化，养殖利润承压
目前玉米价格为 2250 元 / 吨、豆粕价格 3100 元 / 吨，经核算，蛋鸡养殖成本约为 3.1 元 / 斤。而当前主力合约对应的现货价格为 3.18 元 / 斤，每只鸡的盈利被压缩至 0.15 元 / 斤。在这种情况下，中小散户的亏损面达到 35% ，养殖积极性受到极大打击。从饲料原料价格走势来看，豆粕价格较 9 月高点下跌了 15% ，玉米等其他原料价格也有不同程度的回落，饲料成本的高位回落使得成本端对期货价格的支撑边际减弱。在养殖利润微薄甚至亏损的情况下，产业套保积极性提升，自 11 月以来，养殖企业的套保头寸增加了 12%，他们试图通过期货市场来锁定价格风险，降低损失。
三、多空博弈：机构分歧加剧，资金流向现异动
（一）空头逻辑：产能去化不及预期，远月压力未解
光大期货、一德期货等多家机构对鸡蛋期货 2601 合约持悲观态度，其观点基于详实的数据与市场调研。从存栏量来看，当前 13.4 亿只的在产蛋鸡存栏量较平衡值高出 8% ，这一直观数据反映出市场供应的过剩程度。即便进入冬季，蛋鸡产蛋率预计下降 5%-8%，但在高存栏基数的影响下，供应过剩的格局仍将持续至 2026 年 1 月。
在库存方面，80 万吨冷库蛋库存对市场形成较大压力。按照全国每日约 4 万吨的消费量计算，这些冷库蛋相当于 20 天的全国消费量。一旦期货价格出现反弹迹象，冷库蛋持有者为锁定利润，极有可能集中出库。这种大规模的抛压将对市场价格形成强大的下行冲击力，使得 2601 合约在 3250 元关键阻力位前面临较大挑战。以过往市场经验来看，每当冷库蛋集中出库时，现货价格往往应声下跌，期货市场也会随之产生连锁反应，空头力量借此进一步巩固优势，打压价格。
（二）多头博弈：远期供需错配预期升温
部分私募及产业资本则站在多头阵营，他们捕捉到了市场中一些微妙变化。10 月鸡苗销量环比降 9.4%，这一数据看似平常，实则意义重大。因为鸡苗销量的下降预示着 2026 年 2 月后新增产能将进入收缩期，届时市场上鸡蛋的供应量有望减少。
同时，春节前食品加工企业的备货情况也成为多头关注的焦点。目前食品加工企业的备货量仅为正常年份的 40%，随着春节的日益临近，企业为满足节日市场需求，必然会加大采购力度。多头认为，当合约回调至 3150 元附近时，已充分反映了市场的悲观预期。此时，逢低布局春节备货行情具有较高的安全边际，一旦市场需求启动，价格上涨空间可观。例如，在以往春节备货行情中，鸡蛋价格往往会出现 10%-15% 的涨幅 ，这为多头提供了充足的想象空间与盈利预期。
（三）持仓结构：空头增仓压制市场情绪
从交易所公布的数据可以清晰洞察市场多空力量的对比。11 月 19 日，2601 合约净空头持仓增加 1500 手，前 20 名机构空头持仓占比达 58%，创下 10 月以来的新高。这表明空头机构在市场中占据主导地位，他们通过增仓进一步强化了对市场的影响力。
在资金流向方面，商品期货市场整体流出 8.7 亿元，显示出市场资金的谨慎态度。然而，鸡蛋板块却净流入 2300 万元，这一逆势表现显示出资金在农产品板块中对鸡蛋远期合约的相对偏好。鸡蛋远期合约的抗跌性吸引了部分资金的流入，这些资金看好鸡蛋在未来可能出现的供需改善局面。但短期内，由于空头持仓的压制，市场情绪依然较为悲观，多头的反弹尝试面临较大阻力，价格走势仍受空头主导，在短期内难以出现明显的反转行情。
四、后市展望：震荡筑底为主，关注两大关键变量
（一）短期走势：3150 元成多空必争之地
未来一周，鸡蛋期货主力合约 2601 的走势充满变数，大概率将延续在 3150 - 3200 元的箱体区间内震荡。在这一关键价格区间内，多空双方的力量对比将决定价格的短期走向。若现货价格能够止跌企稳（当前主产区均价在 2.8 - 2.9 元 / 斤），这将成为市场的一个重要转折点。当现货价格稳定时，意味着市场供需关系正在逐渐趋于平衡，空头的优势将被削弱。此时，叠加饲料价格的反弹，养殖成本上升，空头可能会选择获利了结，多头则会借机发力，推动价格向上测试 3220 元的压力位。
相反，若北方集中出栏老鸡的数量超过 1500 万只，这将极大地改善市场对供应的预期。大量老鸡出栏后，市场上鸡蛋的供应量将减少，空头力量会得到增强，合约价格或向下考验 3100 元的成本支撑位。3100 元是一个重要的心理和成本支撑关口，一旦跌破，可能会引发市场的恐慌情绪，导致价格进一步下跌。
（二）中长期逻辑：产能去化节奏决定方向
乐观情景（40%）：在 12 月，若淘汰鸡量能够增加 20%，这将使得存栏量回落至 13.2 亿只以下。存栏量的大幅下降意味着市场上鸡蛋的供应量将显著减少，供应过剩的局面将得到有效缓解。同时，南方腌腊需求的启动将进一步增加市场对鸡蛋的需求。在供需关系的双重作用下，合约有望在春节前反弹至 3300 - 3350 元。这种乐观情景的实现需要淘汰鸡量和腌腊需求两个因素同时发力，缺一不可。
中性情景（50%）：如果去产能进度较为平缓，没有出现大规模的淘汰鸡现象，需求维持弱复苏态势，合约价格将以 3200 元为中枢震荡。在这种情况下，市场供需关系没有发生根本性的变化，供应过剩的压力依然存在，但需求也没有明显的增长。合约价格将在这个中枢位置上下波动，等待 2026 年 3 月后新增产能断层带来的估值修复机会。当新增产能出现断层时，市场上鸡蛋的供应量将减少，价格有望得到提升。
风险提示：若饲料成本持续回落，养殖成本将降低，这可能会导致养殖户的亏损压力减轻，进而延长蛋鸡的养殖时间，使得市场上鸡蛋的供应量进一步增加。此外，若进口冻蛋激增，也会对国内鸡蛋市场造成冲击，进一步加剧供应过剩的局面。在这两种情况下，合约价格可能引发二次探底，下看 3000 元整数关口。3000 元整数关口是一个重要的支撑位，一旦跌破，市场信心将受到严重打击，价格可能会继续下跌。
（三）操作建议
产业客户：对于产业客户而言，当价格在 3150 元以下时，可逢低建立虚拟库存。通过建立虚拟库存，产业客户可以锁定未来的采购成本，避免价格上涨带来的损失。同时，为降低套保成本，产业客户可以卖出看涨期权。卖出看涨期权可以获得一定的权利金收入，从而降低套保的成本。但需注意的是，卖出看涨期权也存在一定的风险，若价格大幅上涨，产业客户可能会面临较大的损失。
投机资金：投机资金可以轻仓试多，设置止损位为 3130 元，目标价位为 3220 元。在操作过程中，要严格控制仓位在 20% 以内，以降低风险。由于期货市场的波动性较大，投机资金在操作时要保持谨慎，不要盲目追涨杀跌。同时，要密切关注市场的变化，及时调整操作策略。
风险提示：投资者需要密切关注 10 月能繁母猪存栏数据及周末现货成交情况。能繁母猪存栏数据可以反映出未来鸡蛋的供应情况，若存栏量增加，市场供应将进一步过剩，价格可能会下跌；若存栏量减少，市场供应将得到改善，价格可能会上涨。周末现货成交情况则可以反映出市场的实际需求，若成交情况良好，说明市场需求旺盛，价格有望上涨；若成交情况不佳，说明市场需求疲软，价格可能会下跌。此外，投资者还要警惕情绪面波动带来的洗盘风险，保持理性投资。
（数据支持：卓创资讯、光大期货、博亚和讯）
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