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近期，生猪市场波动显著，引发业内广泛关注。现货价格持续下行，各地出栏价格面临较大压力，期货主力 2601 合约亦同步下挫，11 月 19 日收盘价较上周五跌幅近 2%。此轮价格下跌，主要归因于供应过剩与季节性消费延迟的双重影响，市场再次回归供应过剩、需求疲软的格局。
一、猪市现状：现货期货双承压，看涨预期显著降温
当前，生猪市场深陷 “弱现实” 困境。全国外三元生猪出栏均价跌破 15 元 / 公斤，较 10 月高点下降 8%，价格下滑态势明显。11 月 19 日，期货主力 2601 合约收盘环比下跌 2%，持仓量减少 12 万手，反映出市场对短期内猪价反弹的预期已基本消散。
从供应端源头来看，根据农业农村部数据，10 月能繁母猪存栏量达 4035 万头，已连续 12 个月高于 3900 万头的正常保有量，预示未来一段时间内供应将保持宽松。养殖端出现 “价跌体重增” 的被动累库现象。据涌益咨询数据，11 月生猪出栏体重较 10 月增加 0.79 公斤 / 头，标猪与肥猪价差扩大至 1.2 元 / 公斤。部分养殖户因预期春节前猪价上涨而压栏惜售，进一步加剧了短期供应过剩问题。
二、供应端：三大 “产能堰塞湖” 制约猪价上行当前生猪市场
供应端存在三大 “产能堰塞湖”，严重制约猪价上行空间。
（一）能繁母猪存栏高位运行，供应周期延长
自 2024 年四季度至 2025 年三季度，能繁母猪存栏量持续高于 4000 万头，超出正常保有量 3.5%。按照生猪 10 个月的生长周期推算，2025 年四季度至 2026 年上半年，商品猪出栏量将维持在 7.8 亿头以上的高位。同时，头部企业产能去化速度迟缓，如牧原、温氏等龙头企业，能繁母猪存栏量仅下降 0.5%，全行业呈现被动去产能态势。
（二）养殖效率提升，成活率与饲料数据双重佐证
2025 年生猪育肥全程成活率达到 92%，较 2023 年提升 3 个百分点，疫病稳定促使产能转化效率显著提高。从饲料销量数据亦能看出供应压力。1-10 月育肥料销量环比增长 5%，尽管母猪料、教保料在 10 月见顶回落，但中短期内生猪存栏基数庞大，11 月生猪存栏量环比再次增长 1.2%，供应压力进一步加剧。
（三）规模场出栏节奏加快，散户集中抛售现象显现
据 Mysteel 监测，11 月规模企业生猪出栏计划环比增加 8%，散户周度出栏量增长 15%。在山东、河南等地，散户出栏积极性较上月提升 20%。河南部分养殖户表示，当前每头猪亏损约 200 元，不敢继续压栏，只能尽快出栏。
三、需求端：两大 “旺季迟滞” 因素加剧供需矛盾
供应端压力增大的同时，需求端亦表现疲软，两大 “旺季迟滞” 因素进一步加剧了供需矛盾。
（一）腌腊需求启动延迟，南方消费显著滞后
由于 2026 年春节因农历闰六月推迟 18 天，南方传统的腌腊、灌肠需求相应延后。截至 11 月下旬，四川、湖南等地家庭腌腊启动率不足 30%，较去年同期下降 40%。此外，南方地区气温偏高，日均温在 15℃以上，不利于腌腊制品加工，消费者加工意愿较低。屠宰企业开工率仅为 35.95%，同比下降 2 个百分点。
（二）出栏体重逆势上涨，被动累库加重价格压力
生猪出栏体重持续攀升，达到 122.3 公斤 / 头，较 2024 年同期增加 2.1 公斤，相当于市场新增 150 万吨猪肉供应。肥标猪价差维持在 1.5 元 / 公斤的高位，部分养殖户期望春节前肥猪价格上涨，导致出栏进度放缓。然而，终端消费难以消化如此庞大的猪肉供应，白条肉批发市场走货量下降 10%。屠宰企业为促进销售，不得不降价促销，形成 “价跌量增” 的恶性循环。
四、春节前博弈：供需双增背景下的两大关键变量
春节前，生猪市场呈现供需双增态势，其中两大关键变量将对猪价走势产生重要影响。
（一）供应端：集中出栏与体重调控的权衡
为规避节后风险，养殖端预计在春节前 30 天集中出栏 1.2 亿头生猪，届时供应将达到峰值。而出栏体重的变化至关重要，若 12 月体重降至 120 公斤以下，表明供应压力得到有效释放，节后肥标价差有望吸引二次育肥入场；若体重仍维持高位，节后肥猪价格可能低于标猪，养殖户将不得不加速去产能。
（二）需求端：备货节奏与替代效应的考量
北方 “屯年肉” 和南方腌腊需求预计在腊月十五后集中释放，理论上每日可拉动生猪需求增加 20 万吨。然而，当前替代品价格优势明显，牛肉、鸡肉价格同比下跌 5%，分流了部分猪肉消费市场。从历史数据来看，春节前猪价低点基本决定节后价格中枢。若 2025 年节前低点低于 14 元 / 公斤，节后猪价反弹空间将较为有限。
五、后市展望：震荡磨底为主，两大信号值得重点关注
短期内，猪价预计将在 14.5 - 15.5 元 / 公斤区间震荡，供应过剩仍是主要矛盾，猪价反弹需等待腌腊需求的实质性启动。
中期来看，有两大关键拐点值得关注。一是能繁母猪存栏连续 3 个月低于 3900 万头（当前为 4035 万头），表明远期产能开始去化；二是饲料销量结构变化，若母猪料、教保料销量持续下滑，意味着养殖端主动缩产，猪价可能即将筑底。
对于养殖户而言，当前应优化猪群结构，及时淘汰低效母猪，避免盲目压栏。投资者可重点跟踪春节前出栏体重和屠宰企业库存数据，把握价格低位时供需错配带来的投资机会。
结语：猪价 “深蹲”，为下一轮周期 “起跳” 积蓄力量
此轮猪价下跌是 2023 年产能扩张的必然结果。在供应过剩与消费延迟的双重压力下，市场通过价格波动推动行业去产能。对于生猪产业而言，短期困难难以避免，但唯有加速淘汰低效产能，提升成本管控能力，方能在 2026 年周期拐点来临时占据先机。在猪周期的长期博弈中，稳健经营、确保生存始终比盲目投机更为重要。
数据来源：农业农村部、涌益咨询、Mysteel 农产品、各上市猪企财报
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