|
一、业绩呈现显著分化：规模扩张与利润缩减的背离态势
（一）营收实现逆势增长，二季度展现爆发式扩张
在 2025 年上半年复杂多变的市场环境中，得利斯犹如在逆风中坚定前行的行者，营业总收入成功攀升至 16.16 亿元，同比增长 17.04%，延续了自 2023 年开启的规模扩张进程。从单季度数据来看，二季度表现尤为突出，营业总收入达到 8.71 亿元，同比大幅增长 45.71%，增速较一季度提升 32 个百分点。这一爆发式增长，充分彰显了得利斯市场拓展策略在短期内取得的显著成效。可能源于其在渠道拓展方面实现新突破，成功进入此前未涉足的市场领域；亦或是推出的新产品契合消费者需求，迅速打开市场销路。
（二）利润出现 “断崖式” 下滑，盈利水平降至三年新低
然而，得利斯的利润表现与营收增长形成鲜明反差。归母净利润仅为 1030.3 万元，同比暴跌 27.24%，仅为 2024 年同期的三分之一，下滑幅度令人震惊。二季度单季净利润 54.48 万元，同比下降 20.57%，扣非净利润更是录得 - 115.62 万元，同比下滑 951.58%，这一数据清晰地揭示了主营业务 “增收不赚钱” 的现实困境。毛利率降至 8.97%，同比减少 10.37 个百分点，净利率仅为 0.94%，勉强维持在盈利水平，稍有波动便可能陷入亏损境地。这一系列数据表明，得利斯在成本控制和盈利能力提升方面面临严峻挑战。
二、深入剖析三大痛点：探寻增收不增利的内在逻辑
（一）成本高企严重侵蚀利润，毛利率持续承受巨大压力
得利斯作为以屠宰及肉类加工为主业的企业，原材料价格波动对其影响显著。2025 年上半年，生猪价格同比回落 15%，本应是降低成本的有利因素，但人工、运输、包装等刚性成本却逆势上涨 22%，给企业带来沉重负担。加之预制菜业务扩张，研发及渠道投入不断增加，进一步加剧成本压力，直接导致毛利率较 2024 年同期减少 10.37 个百分点。
以得利斯核心产品低温肉制品为例，其毛利率从 2023 年的 18% 降至 2025 年的 12.7%，下滑幅度较大，已接近行业盈亏平衡点。这意味着在低温肉制品生产和销售上，得利斯面临较大风险，稍有不慎便可能陷入亏损。在竞争激烈的市场环境下，如何有效降低成本、提高毛利率，成为得利斯亟待解决的关键问题。
（二）现金流危机显著显现，资金链承受压力持续加剧现金流
对于企业而言，犹如血液之于人体，是企业生存和发展的关键。然而，得利斯的现金流状况不容乐观。财报显示，公司货币资金 / 流动负债仅为 75.34%，近三年经营性现金流均值 / 流动负债为 - 11.45%，上半年每股经营性现金流 - 0.03 元，同比减少 223.42%，现金流连续三年为负。这些数据表明得利斯正面临严重的现金流危机，资金链承受压力不断加剧。
得利斯出现现金流危机，与公司激进的资本开支密切相关。为拓展预制菜市场，近三年累计投入 5.8 亿元用于产能扩张，但新建项目投产进度未达预期，2025 年上半年新增产能利用率仅 65%，导致前期投入资金无法及时转化为收益，折旧摊销费用同比增加 38%，进一步压缩利润空间，使资金链更加紧张。在此情况下，得利斯需谨慎规划资金使用，加快项目投产进度，提高产能利用率，以缓解现金流危机。
（三）商业模式缺陷逐渐暴露，抗周期能力较为薄弱
从历史财务数据分析，得利斯的商业模式存在明显缺陷，抗周期能力薄弱。近 10 年中位数 ROIC 仅 0.99%，2023 年更是低至 - 1.47%，15 份年报中出现 2 次亏损，充分显示其依赖资本驱动的商业模式的脆弱性。在市场环境良好时，该商业模式或许能维持表面繁荣，但一旦市场出现波动，便容易陷入困境。
2025 年上半年，得利斯前五大客户营收占比达 39.31%，过度依赖大客户带来较大风险。在消费疲软期，弊端尤为明显，核心客户订单量增长仅 8%，但为维持合作，得利斯不得不接受 3% 的价格折扣，导致收入虽有增长，但利润大幅压缩，出现收入 “虚胖” 而利润 “瘦身” 的情况。得利斯需优化客户结构，降低对大客户的依赖，同时加强自身核心竞争力，提高产品附加值，以增强抗周期能力，应对市场不确定性。
三、预制菜转型面临困境：概念炒作与实质落地存在较大差距
（一）预制菜发展未达预期，产能利用率不足成为关键问题
得利斯曾凭借 “15 万吨预制菜产能规划” 在资本市场引发关注，股价连续拉出 7 个涨停板。但现实情况是，2025 年上半年预制菜业务收入仅 2.1 亿元，在总营收中占比 13%，毛利率仅 15.2%，低于行业平均水平（18%），显示其在预制菜领域盈利能力较弱。
尽管二季度预制菜订单量环比增长 25%，但终端渠道拓展进展缓慢，商超入驻率仅 40%，C 端品牌力薄弱，消费者知名度和美誉度不高。高成本的产能投入未能转化为规模效应，反而拖累利润。得利斯在预制菜领域发展面临严峻挑战，如何实现产能与市场的有效对接，提高盈利能力，成为亟待解决的问题。
（二）行业对比凸显劣势，在龙头企业竞争下生存面临挑战
与同行相比，得利斯在成本控制和产品结构上存在明显劣势。2025 年上半年，双汇发展同期毛利率达到 18.5%，龙大美食预制菜毛利率高达 22%，而得利斯毛利率仅 8.97%，差距显著。
2025 年上半年公司研发费用仅 1200 万元，不足营收的 1%，表明研发投入严重不足。在植物肉、低温短保等细分领域，得利斯缺乏技术壁垒，在高端市场竞争力缺失，只能在中低端市场陷入价格混战。在竞争激烈的市场环境中，得利斯需加大研发投入，提升技术水平，优化产品结构，才能在竞争中脱颖而出。
四、后市展望：规模与效益平衡的破局之策
（一）短期：成本管控成为关键举措
面对毛利率持续走低的严峻形势，得利斯启动 “节流计划”。为降低运营成本，果断关闭 3 家低效加工厂，进行 15% 的裁员以缩减管理费用，并与上游养殖企业签订长期锁价协议，锁定 60% 的生猪采购量，试图将毛利率拉回 10% 以上。
然而，这些措施能否在第三季度见效存在不确定性，需观察 9 月屠宰量及终端提价落地情况。若 9 月屠宰量大幅提升并达到预期目标，终端提价顺利得到消费者认可，则毛利率有望回升，企业盈利能力增强；反之，成本管控计划可能面临失败风险，企业仍将面临困境。
（二）中期：预制菜发展需从注重规划转向提升实力
公司规划 2025 年底预制菜产能达 10 万吨，但在追求产能扩张的同时，更关键的是将现有 3 万吨产能利用率提升至 85% 以上。若盲目追求产能增加而忽视利用率提升，新增产能可能成为企业负担。
建议得利斯聚焦 B 端餐饮供应链，其目前是预制菜收入的主要来源，占比 70%。通过深度绑定区域连锁品牌，更好了解市场需求，提供定制化产品，如火锅丸子、即烹菜肴等，提升产品附加值。同时，应注重提升产品质量和服务水平，加强品牌建设，提高市场份额，实现可持续发展。
（三）长期：商业模式亟待重构
得利斯的核心困境在于 “屠宰加工” 主业低毛利与 “预制菜” 新业务高投入的矛盾，严重制约企业发展。参考行业标杆，双汇发展通过 “屠宰 + 深加工” 全产业链协同，实现资源优化配置，提升盈利能力；龙大美食依托 “养殖 + 食品” 闭环控制成本，奠定发展基础。
得利斯需加速上下游整合布局，否则难以摆脱 “加工代工厂” 的低端定位。向上游生猪养殖延伸，提高目前仅 30% 的生猪自给率，可更好控制成本和保证产品质量；向下游终端零售渗透，增加目前不足 5% 的自营门店占比，可直接接触消费者，了解市场需求，提高品牌知名度和市场份额。只有通过上下游整合，构建完整产业链，才能提升核心竞争力，实现可持续发展。
结语：规模扩张并非万全之策，盈利质量才是核心考量
得利斯的中报清晰反映出传统肉类加工企业在转型过程中面临的典型困境。盲目追求规模增长而忽视利润 “含金量”，犹如在沙滩上建楼，根基不稳。激进的资本开支虽看似为企业发展开辟新路径，但可能拖垮现金流，导致资金短缺。概念炒作则如虚幻泡沫，难以掩盖商业模式存在的缺陷。
对于投资者而言，应保持清醒，警惕 “增收不增利” 背后隐藏的持续性风险。在市场瞬息万变的环境中，当行业红利消退，只有具备成本壁垒、雄厚技术储备和广泛渠道优势的企业，才能在市场竞争中立足。得利斯的转型之路刚刚起步，未来充满不确定性，其能否突破困境，实现规模与效益的平衡，值得持续关注。
|
