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一、主力合约 2601 走势全景：空头主导，期现背离收窄
（一）期货盘面：高开低走，短期承压显著
截至 2025 年 11 月 17 日收盘，生猪期货主力合约 2601 价格报 11635 元 / 吨，较上一交易日下跌 155 元，跌幅达 1.31%。其开盘价为 11675 元 / 吨，最高价 11720 元 / 吨，最低价 11600 元 / 吨，成交量 28.7 万手，持仓量 23.5 万手，呈现出 “价跌量增” 的空头主导格局。从技术层面分析，该合约已连续 5 个交易日在 11600 - 11800 元 / 吨区间震荡，且跌破 10 日均线支撑，MACD 绿柱持续放大，表明短期反弹动能匮乏。开盘时市场或存一定预期，但空头力量迅速占据主导，价格持续下行。虽盘中一度触及 11720 元 / 吨的高点，但最终收于 11635 元 / 吨，充分显示当前市场空头优势明显，多头短期内难以组织有效反攻。
（二）期现联动：现货弱稳，基差缩至历史低位
现货市场呈现 “北稳南弱” 的分化态势。北方主产区生猪出栏均价在 11.5 - 12 元 / 公斤，河南、山东等地规模猪场为完成年度计划，周度出栏量环比增加 3%，对现货价格形成压制。南方销区受气温偏高影响，广东、浙江白条肉走货量下降 5%，成交价为 12 - 12.5 元 / 公斤。期货主力合约较现货升水 300 - 400 元 / 吨，基差收窄至 2.5%，反映出市场对远期供需矛盾的悲观预期。北方规模猪场为达成全年出栏目标加大出栏量，使供应充足的市场压力进一步增大，部分养殖户挺价难度增加。南方因气温居高不下，居民猪肉消费热情不高，白条肉走货不畅，屠宰企业采购积极性降低，猪价受到打压。基差大幅收窄，表明市场普遍认为未来生猪供应过剩局面短期内难以改善，对远期猪价走势较为悲观。
二、三大核心驱动因素解析：供应过剩 vs 需求疲弱
（一）供应端：产能高位释放，出栏压力加剧
能繁母猪存栏超预期：依据农业农村部数据，10 月能繁母猪存栏量达 4120 万头，连续 6 个月高于 4000 万头的正常保有量，预示未来 6 个月生猪供应将维持高位。11 月样本猪企出栏计划为 1390 万头，日均出栏量环比增加 0.7%，规模企业为回笼资金加速出栏。这意味着未来一段时间，市场生猪供应不仅不会短缺，反而会因能繁母猪高存栏量持续增加。规模企业为回笼资金加快出栏速度，进一步增大市场供应压力，如同水库蓄水量超警戒线仍持续注水，而下游用水量无明显增加，致使水库水位升高、压力增大。
压栏心态松动引发集中抛售：前期二次育肥入场的中大猪（150 公斤以上），因标肥价差收窄（当前 0.6 元 / 公斤，环比下跌 0.2 元 / 公斤），养殖户担忧后期亏损扩大，周度出栏体重下降 1.2 公斤，散户集中出栏量环比增加 15%。此前养殖户因看好后期猪价压栏惜售，等待更好价格出售。但标肥价差收窄使养大猪收益减少，养殖户担心继续压栏导致亏损，进而纷纷集中出栏。这如同多米诺骨牌效应，一个养殖户的出栏行为带动其他养殖户跟进，导致市场生猪供应量短期内大幅增加，对猪价形成巨大下行压力。
（二）需求端：旺季不旺，替代消费分流明显
季节性需求启动延迟：全国平均气温较常年偏高 3 - 5℃，北方灌肠、南方腌腊等刚性需求推迟。11 月前两周屠宰企业开工率仅 32.5%，较去年同期下降 4 个百分点。餐饮端数据显示，猪肉菜品订单量周环比下降 3%，禽肉、水产替代消费占比提升至 40%。按照往年经验，进入 11 月，随着气温降低，北方灌肠和南方腌腊等传统猪肉消费旺季到来，屠宰企业开工率会提高。但今年气温偏高，消费者腌制腊肉、灌肠热情不高，导致屠宰企业开工率下降。餐饮端猪肉消费也受影响，禽肉、水产等替代品消费占比不断提高，进一步分流猪肉消费需求，就像足球比赛中，原本是主力球员的猪肉，出场时间被其他表现出色的 “球员”（替代品）分走。
终端消费力疲软：居民收入预期减弱，叠加猪肉价格与替代品价差收窄（当前猪肉 - 鸡肉价差 1.2 元 / 公斤，创近三年最低），家庭采购以刚需为主，商超促销对销量拉动有限，白条肉日均成交量下降 8%。受经济环境影响，居民对未来收入预期不乐观，消费更加谨慎。且猪肉和鸡肉等替代品价格差距缩小，消费者购买肉类时更倾向选择价格较低的替代品。商超促销活动效果不佳，白条肉日均成交量明显下降，表明终端消费市场猪肉需求受多方面抑制，难以明显增长。
（三）成本端：饲料降价缓解养殖压力，套保情绪升温
养殖成本持续下行：玉米现货价 2226 元 / 吨、豆粕 3052 元 / 吨，较上月分别下跌 2%、3%，自繁自养头均成本降至 1600 元 / 头，低于当前生猪价格（11.75 元 / 公斤对应 1410 元 / 头）。然而，规模企业为规避远期风险，在期货市场集中卖出套保，2601 合约产业客户持仓占比达 48%，压制价格反弹空间。饲料成本是生猪养殖成本的重要组成部分，玉米和豆粕价格下降使养殖成本降低，对养殖户是利好。但规模企业为规避未来猪价下跌风险，在期货市场大量卖出套保，卖单致使期货价格受到压制，难以大幅反弹，如同天平上，成本下降带来的价格支撑不敌大量卖单形成的压力，导致天平向价格下跌方向倾斜。
市场对产能去化信心不足：尽管中小散户退出比例达 25%，但头部企业产能占比提升至 65%，且 10 月新生仔猪数环比增长 1%。市场普遍预计 2026 年一季度前供应过剩格局难改，远期合约（2605）溢价 1150 元 / 吨，反映对下半年供需改善的预期。虽部分中小散户退出养殖行业，但头部企业产能不断扩大，市场份额增加。10 月新生仔猪数环比增长，预示未来一段时间生猪供应仍将维持较高水平。市场对产能去化速度和程度信心不足，普遍认为 2026 年一季度前供应过剩局面难以根本改善。远期合约的溢价反映出市场对下半年供需改善的预期，但该预期存在较大不确定性。
三、后市展望：短期震荡筑底，中长期关注两大拐点
（一）短期（11 月下旬 - 12 月初）：冷空气或成行情催化剂
腌腊启动预期支撑反弹：随着全国大范围降温，四川、湖南等地腌腊需求有望提前启动。预计 12 月初生猪现货价或反弹至 12 - 12.5 元 / 公斤，带动期货合约修复性上涨至 11800 - 12000 元 / 吨。但需警惕集团猪企趁反弹集中出栏，若周度出栏量超 150 万头，可能压制涨幅。如去年，冷空气来袭后腌腊需求迅速增长，猪价出现明显反弹。但今年集团猪企出栏计划存在不确定性，若为年底回笼资金大量出栏，猪价上涨空间将被压缩，如同拉力赛中，一方努力拉涨价格，另一方却突然加大阻力，使价格上涨步伐艰难。
技术面关键位争夺激烈：11600 元 / 吨作为 9 月以来震荡区间下沿，聚集大量产业买盘支撑。若有效跌破，将打开向下空间至 11200 - 11400 元 / 吨；反之，若站稳 11800 元 / 吨，则有望挑战 12100 元 / 吨前期高点。从技术图形看，11600 元 / 吨犹如一道坚固防线，多次在价格下跌时发挥支撑作用。一旦防线被突破，价格可能进一步下跌，如同洪水决堤。若价格能站稳 11800 元 / 吨，意味着多头力量增强，有望向更高目标冲击。
（二）中长期（元旦后）：产能去化深度决定价格中枢供应
过剩周期进入尾声：当前能繁母猪存栏较峰值下降 8.7%，但规模化养殖占比提升至 65%，产能去化效率低于预期。预计 2026 年二季度前生猪出栏量仍将同比增长 5%，2601 合约作为近月合约难改承压格局。远期来看，若 2026 年春节前淘猪量超 15%（达 400 万头），年中或迎供需紧平衡窗口。虽能繁母猪存栏量已下降，但规模化养殖占比提高使产能去化速度变慢，如同大船转向，因惯性大需较长时间改变方向。若 2026 年春节前能淘汰足够数量母猪，市场供需关系可能在年中改善，迎来供需紧平衡局面。
成本支撑与情绪博弈并存：行业完全成本线（12.5 元 / 公斤）对期货价格形成中期压制。若饲料原料因天气波动涨价，可能触发养殖端惜售情绪，形成 “成本支撑 + 情绪驱动” 的阶段性反弹，需密切关注玉米、豆粕期货价格走势。当猪价低于成本线，养殖户利润受压缩，可能减少出栏量，对价格形成支撑。若饲料原料价格上涨，养殖户成本增加，可能更加惜售，等待价格上涨。这种成本和情绪的双重作用使市场价格走势更复杂，需密切关注玉米、豆粕等饲料原料期货价格变化，因其价格波动直接影响生猪养殖成本和市场情绪。
四、市场主体操作策略：差异化应对震荡行情
（一）养殖户：顺势出栏，锁定现金流
短期策略：体重 120 公斤以上标猪应逢高出栏，避免过度压栏导致饲料成本增加。当前市场价格波动频繁且整体处于相对低位，对于达到标准体重的生猪，养殖户应把握价格相对较高时机及时出栏，以保障现金流稳定。过度压栏不仅增加饲料等养殖成本，还可能面临后期价格下跌风险。以近期市场为例，部分养殖户因压栏，后期价格下跌，原本盈利的生猪变为亏损出栏。中大猪（150 公斤以上）可通过 “期货 + 订单” 模式锁定 12 元 / 公斤以上销售价格，对冲后期价格波动风险。中大猪养殖成本相对较高，市场价格波动对其影响更大，采用 “期货 + 订单” 模式可提前锁定销售价格，有效降低价格波动风险。例如，某养殖户通过与企业签订订单，并在期货市场套期保值，成功以 12.5 元 / 公斤的价格出售中大猪，避免后期价格下跌损失。
长期规划：应加速淘汰低效母猪，扩大优质二元母猪占比，对接屠宰企业开展 “保底 + 浮动” 订单养殖，降低市场价格波动影响。从长期看，提高养殖效率和优化养殖结构是降低市场风险的关键。淘汰低效母猪可减少养殖成本，提高养殖效益。扩大优质二元母猪占比，能提高生猪品质和产量，增强市场竞争力。与屠宰企业开展 “保底 + 浮动” 订单养殖，可在一定程度上保证养殖收益，降低市场价格波动对养殖户的影响。比如，某养殖场通过与屠宰企业合作，采用 “保底 + 浮动” 订单养殖模式，在市场价格波动较大时，仍保证了稳定收益。
（二）期货投资者：轻仓博弈，等待确定性机会
投机者：短期反弹至 11800 元 / 吨时可试空，止损设为 12000 元 / 吨，目标价位 11400 元 / 吨。基于当前市场空头主导、短期反弹动能不足的态势，价格反弹至 11800 元 / 吨是较好做空时机。设置 12000 元 / 吨止损位，旨在防止价格突然反转导致损失扩大。目标价位 11400 元 / 吨依据市场技术分析和基本面情况确定，该价位附近市场空头力量可能进一步释放。中长期可在 11200 - 11400 元 / 吨区间分批布局多单，博弈春节前腌腊旺季行情。从长期看，春节前腌腊旺季对生猪价格有一定支撑作用。在 11200 - 11400 元 / 吨区间布局多单，因该价位相对较低、风险较小且上涨空间较大。随着腌腊旺季临近，市场需求增加，价格有望上涨，投资者可在此过程中获取收益。
套保者：规模猪场可在 11800 元 / 吨以上分批卖出套保，覆盖 50% - 70% 的远期出栏量，锁定 100 - 200 元 / 吨的合理利润空间。规模猪场出栏量较大，市场价格波动对其影响也大。在 11800 元 / 吨以上分批卖出套保，可在一定程度上锁定利润，避免价格下跌损失。覆盖 50% - 70% 的远期出栏量是较为稳健的套保策略，既能保证一定收益，又可避免因过度套保错过价格上涨机会。锁定 100 - 200 元 / 吨的合理利润空间，根据养殖成本和市场情况确定，在此利润空间内，规模猪场可保证稳定运营和发展。
（三）普通投资者：观望为主，关注现货拐点信号情绪指标：当标肥价差扩大至 1 元 / 公斤以上、仔猪价格连续两周上涨、屠宰场开工率回升至 35% 以上时，可通过生猪 ETF 间接参与反弹行情。这些指标是市场情绪和供需关系的重要反映。标肥价差扩大，表明市场对大猪需求增加，可能预示价格上涨。仔猪价格连续两周上涨，显示市场对未来生猪供应预期改变，也可能带动价格上涨。屠宰场开工率回升，说明市场需求增加，对价格有支撑作用。当这些指标同时满足时，市场可能出现反弹行情，普通投资者可通过生猪 ETF 间接参与，分享市场上涨收益。
风险提示：应避免在产能去化数据未明确、需求旺季兑现前追涨杀跌，关注每周三农业农村部发布的生猪存栏数据及周末现货价格波动。在产能去化数据不明确时，市场供应情况存在较大不确定性，追涨杀跌易导致损失。需求旺季能否真正兑现受多种因素影响，如天气、消费习惯等。每周三农业农村部发布的生猪存栏数据是市场供应的重要参考指标，投资者可据此调整投资策略。周末现货价格波动也会影响市场情绪，投资者需密切关注，及时把握市场动态。
结语：在产能出清周期中寻找确定性
11 月的生猪期货 2601 合约，1.31% 的跌幅背后是供应过剩与需求疲弱的现实博弈，却也隐含着产能去化过半、远期消费回暖的预期差。对于产业端而言，主动管理价格风险相较于赌行情更为重要；对于投资者而言，耐心等待供需边际改善的信号，远比追逐短期波动更具价值。市场永远不缺机会，缺的是对周期规律的敬畏以及理性分析后的果断行动。（数据来源：金投期货、农业农村部信息中心、卓创资讯）
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