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一、供需撕裂：现货 “5 元时代” 与远月预期的博弈
（一）供应端：短期宽松格局延续，长期产能去化加速
当前市场压力：截至当前，全国超过 19 个省份生猪价格跌破 6 元 / 斤关口，外三元标猪全国均价报收 11.54 元 / 公斤，黑龙江、河北等北方主产区价格更是触及 5.8 元 / 斤的阶段性低位。这一价格走势主要受第三季度末 4035 万头能繁母猪存栏量的滞后供应效应影响，叠加 11 月份中大猪集中出栏压力，屠宰企业日均采购价格调降幅度维持在 0.1-0.2 元 / 斤区间。
产能结构调整信号：能繁母猪存栏量已连续三个月呈现下降趋势，行业头部企业主动减产动作显著。其中，牧原股份提前完成 32 万头能繁母猪调减目标，温氏股份关闭 7 个生猪养殖基地。据行业统计，预计在 2024 年底前，全行业能繁母猪去化总量将达 100 万头。与此同时，仔猪市场价格在近半个月内快速上涨 25%，当前均价达 240 元 / 头，这一现象充分反映养殖户对 2026 年春节后生猪市场的乐观预期。
（二）需求端：传统旺季启动，需求提振力度有限
消费支撑因素：同比 16.78% 的猪肉价格跌幅有效刺激终端鲜销需求，2024 年 1-9 月生猪屠宰鲜销率同比提升 0.18 个百分点。随着 11 月份南方腌腊制品生产备货周期开启，预计生猪鲜销率将迎来季节性回升。11 月 20 日市场监测数据显示，东北、华南地区集团养殖企业出栏价格已现企稳反弹迹象，养殖户惜售情绪有所增强。
需求制约因素：终端消费市场实际增量不及预期，国金期货研究报告指出当前需求增长呈现 “量增幅窄” 特征。此外，前期屠宰企业冻品库存累计超过 30 万吨，这一庞大的库存规模或将对现货价格反弹空间形成压制。
二、成本与资金：深度亏损驱动产能出清，期现基差持续扩大
（一）成本压力倒逼产能优化，去化逻辑持续强化
当前生猪养殖完全成本已攀升至 13 元 / 公斤，较现货价格形成 1.46 元 / 公斤的倒挂价差，散户养殖单头亏损超过 200 元。饲料成本维持高位运行，玉米、豆粕等主要原料价格持续震荡，仔猪养殖成本同比上涨 12% 至 180 元 / 头。在资金压力下，行业内约 15% 的散户养殖户选择退出市场，加速推动行业产能优化进程。
（二）期货持仓结构与基差变动分析
价格走势与持仓动态：生猪期货 2601 合约本周运行区间为 11690-12050 元 / 吨，截至 11 月 20 日收盘价 11775 元 / 吨，周环比下跌 0.76%；持仓量稳定在 35.99 万手水平，显示多空双方力量仍处于均衡博弈状态。
基差变动特征：合约基差由上周 115 元 / 吨扩大至 205 元 / 吨，反映出现货价格相对期货更为强势，期现套利空间收窄，期货价格存在向现货价格回归的内在需求。
三、技术面解析：箱体震荡格局延续，关键点位需重点关注趋势结构研判：从日线级别技术分析来看，生猪期货 2601 合约呈现 “低位震荡偏弱” 运行态势，当前价格在 11650-12050 元 / 吨箱体区间内波动。MACD 指标持续显示绿柱状态，RSI（14）指标维持在 42 左右水平，尚未进入超卖区域，短期内价格方向仍不明朗。
关键支撑与压力位：技术层面上，下方 11650 元 / 吨为重要支撑位（近期低点所在），上方 12050 元 / 吨构成主要压力位（本周价格高点）。若期货价格有效突破压力位并形成企稳态势，有望开启向 12500 元 / 吨的修复行情；反之，若跌破支撑位，则可能进一步下探 11500 元 / 吨价位。
四、后市展望与操作策略（11 月下旬 - 交割前）
（一）短期（11 月底前）：震荡偏强格局为主，关注出栏节奏变化
核心驱动逻辑：北方地区养殖户惜售情绪与南方腌腊需求共同作用下，预计现货价格有望反弹至 12 元 / 公斤，带动期货价格试探 12050 元 / 吨压力位。但需警惕大型养殖集团集中出栏风险，若日均屠宰量突破 130 万头，价格或面临回调压力。
操作策略建议：
投机交易者：可在 11700-11800 元 / 吨区间轻仓布局多单，设置止损位 11650 元 / 吨，目标价位 12000 元 / 吨；若价格有效突破压力位，可适度加仓，目标上看 12200 元 / 吨。
产业客户：建议在现货价格反弹至 12 元 / 公斤时，于期货 12200 元 / 吨以上价位分批进行套期保值操作，锁定养殖利润空间。
（二）中长期（12 月 - 交割前）：产能去化主导行情，目标价位 12500 元 / 吨
核心驱动逻辑：预计 12 月份能繁母猪去化速度将加快至 2% 左右，对应 2601 合约交割周期（2026 年 1-2 月）生猪出栏量将显著收缩。叠加春节前传统消费旺季因素，期货价格有望突破养殖成本线（13000 元 / 吨），目标价位区间 12500-12800 元 / 吨。
风险提示：需重点关注 12 月份仔猪补栏量超预期增长，以及冻品库存集中出库等因素，上述情况可能对价格上涨节奏产生抑制作用。
结语：把握市场矛盾点，关注核心监测指标
生猪期货 2601 合约当前处于 “短期供应宽松” 与 “长期产能去化” 的矛盾交织阶段，建议投资者重点关注两大核心指标：① 周度淘汰母猪比例是否突破 1.2%（作为产能去化加速的重要信号）；② 屠宰鲜销率能否突破 90%（作为需求旺季兑现的关键标志）。在震荡行情中，建议采用 “低吸高抛、分批建仓” 的操作策略，平衡短期波动风险与中长期趋势机会。
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