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一、行情速递：淡季震荡加剧，近月合约承压显著
（一）单日走势：低位震荡中呈现抗跌性分化
截至 2025 年 11 月 26 日 15:00，生猪期货主力合约 2601 报价为 11415 元 / 吨，与前一交易日持平，日内振幅为 0.8%，呈现出早盘下探至 11350 元 / 吨支撑位、午后窄幅反弹的胶着态势。成交量为 15.2 万手（环比增长 3%），持仓量为 28.7 万手（环比减少 1.2%），表明资金以日内短线博弈为主，多空双方围绕 11400 元关键价位展开激烈争夺。与远月合约相比，2609 合约报价为 13705 元 / 吨（涨幅 0.6%），期现升水率达 18%，形成 “近弱远强” 格局：近月合约受现货市场低迷影响（全国外三元生猪均价为 11.52 元 / 公斤），远月合约则基于 “2026 年产能去化” 预期进行交易，反映出市场对于短期前景的悲观态度以及对长期筑底的分歧判断。
（二）合约规则与历史定位
作为 2026 年 1 月交割合约，2601 合约的最后交易日为 1 月倒数第 4 个交易日。当前距离交割日仅余 36 天，已进入 “现货引导期”。其价格较 2024 年同期下跌 22%，创下近三年同期低位，较成本线（养殖成本为 12.5 元 / 公斤）贴水 9%，充分凸显市场对春节前供应过剩的强烈担忧。
二、四大驱动因素解析：供强需弱下的估值压制
（一）供应端：出栏放量与体重攀升双重施压
产能去化不及预期：根据农业农村部数据，10 月能繁母猪存栏量为 3990 万头，环比下降 1.1%，但生猪存栏量仍超过 4.3 亿头。11 月标猪出栏均重达到 122 公斤，同比增加 3 公斤，相当于隐性供应增加了 5%。在山东、河南等地，散户恐慌性出栏量每周增加 15%，而规模场出栏完成度超过 90%，短期内供应压力难以得到有效缓解。此情形可类比为一个水龙头，虽水流速度有所减缓（能繁母猪存栏环比下降），但蓄水池（生猪存栏）水量充沛，且出水速度（出栏量）仍在加快，致使市场生猪供应持续过剩，对价格形成沉重打压。
冻品库存高企：目前，全国屠宰场冻品库存达到 30 天，超出正常水平 10 天。在华北、华东等地，经销商低价抛货现象日益频繁，10kg 装冻猪肉批发价较上月下跌 0.5 元 / 公斤。高企的冻品库存犹如高悬的达摩克利斯之剑，一旦市场出现价格反弹迹象，这些冻品便可能大量涌入市场，严重压制期货的反弹空间，使得价格上涨困难重重。
（二）需求端：腌腊季 “旺季不旺” 成为主要原因
终端消费疲软：在农贸市场，猪肉销量每周下降 3%，家庭采购受到低价禽肉的分流，当前鸡肉价格为 17.35 元 / 公斤。餐饮端团膳订单缩量 10%。在四川、重庆等腌腊主产区，开工率仅为 65%，加工企业采购量同比下降 15%。此外，年轻消费者对新鲜肉的偏好增加，导致传统腊制品需求逐渐萎缩。可以说，需求端如同一个不断缩小的气球，消费动力不足，难以支撑生猪价格上涨。
替代效应显著：生猪与牛肉、羊肉价格比达到 1:5.7，在此性价比优势下，团膳及食堂更倾向于采购禽肉、水产。与此同时，鸡蛋期货 2601 合约价格走强，进一步分流资金，削弱了猪肉的投机需求。其他肉类和相关期货产品，从消费和投资两个层面，对猪肉市场形成双重挤压。
（三）成本面：养殖亏损扩大，挺价能力削弱
全行业深度亏损：当前，自繁自养生猪头均亏损 150 元，外购仔猪更是亏损 432 元 / 头。在此情形下，65% 的养殖场户被迫提前淘汰母牛，淘汰率增加 20%，形成 “越卖越亏” 的恶性循环。虽然玉米价格为 2301 元 / 吨、豆粕 3049 元 / 吨，饲料成本较 2024 年下降 10% ，但仍难以抵御猪价的暴跌。养殖端为减少损失，套保意愿强烈，这在一定程度上压制了期货价格的反弹。
规模化与散户分化：牧原、温氏等龙头企业凭借强大的现金流优势，维持正常出栏节奏。但中小散户却在加速退出，11 月能繁母猪淘汰率达到 1.8% ，行业集中度提升至 45%。从长期来看，这有利于产能出清，但在短期内，却加剧了供应过剩的局面，使得市场供需失衡的矛盾更加突出。
（四）市场情绪：资金避险与远月博弈升温
近月资金外流：近期，商品期货市场整体流出 5.7 亿元，生猪 2601 合约资金净流出 800 万元，持仓量较 10 月峰值下降 12%，这清晰地反映出投资者对短期行情的悲观预期。不过，远月 2609 合约资金却净流入 1500 万元，市场在博弈 “2026 年二季度产能反转” 的预期。这就如同一场拔河比赛，近月的绳子被悲观情绪拉向空头一方，而远月则因对未来产能变化的乐观预期，吸引着资金加入多头阵营。
期现背离收窄：目前，期货较现货贴水 12%，而上一周这一数据为 15%。随着交割日的临近，期货价格逐渐向现货回归。若现货价格能够止跌企稳，近月合约可能迎来修复性反弹。但需突破 11600 元 / 吨的套牢盘密集区，这无疑是一场艰难的挑战，充满不确定性 。
三、技术面解码：关键价位争夺与趋势信号
（一）短期趋势：箱体震荡中的破位风险
从日线级别分析，2601 合约已连续 8 个交易日收于 11300 - 11500 元 / 吨的窄幅箱体区间内。这种窄幅震荡走势，犹如一场激烈的拔河比赛进入僵持阶段，双方都在积蓄力量，等待突破口。5 日均线目前位于 11400 元，10 日均线位于 11380 元，二者出现黏合情况。这表明在这两个不同的时间周期内，投资者的平均成本差异不大，市场的买卖力量暂时处于均衡状态 。而 MACD 指标的绿柱正在逐渐缩短，这显示空头力量在逐渐减弱；RSI（14）指标回升至 45，表明市场在超卖之后，有了技术性反弹的需求。不过，当前市场仍存在破位风险。一旦价格有效跌破 11300 元这个关键支撑位，就如同大坝决堤一般，可能引发市场的恐慌情绪，导致价格进一步下探，回踩 11000 元的前期低点。反之，若能够向上突破 11600 元，就如同打开了一扇新的大门，将为价格上涨开辟空间，有望冲击 11800 元的压力位，但这需要量能的有效配合，即成交量的大幅增加，才能确认突破的有效性。
（二）持仓结构与资金动向
持仓结构和资金动向是洞察市场情绪的关键窗口。当前，前 20 名主力持仓净空单达到 1.2 万手，较之前增加了 300 手，其中中信、永安等具有风向标意义的席位出现多转空的操作，这清晰地反映出机构对市场的看空情绪正在逐渐升温。从历史数据来看，当持仓量降至 25 万手以下，并且成交量也开始萎缩时，就如同暴风雨来临前的宁静，市场往往容易引发变盘。而目前，市场正密切关注 11 月 30 日即将公布的能繁母猪存栏数据，市场预期该数据环比将下降 1.5%。这一数据的公布，犹如一颗投入平静湖面的石子，可能会引发市场的连锁反应，对生猪期货的价格走势产生重大影响，投资者需密切关注。
四、后市展望：短期承压筑底，中长期看产能去化节奏
（一）短期（1 - 2 周）：腌腊不及预期，或创阶段新低
在接下来的 1 - 2 周内，生猪市场仍将面临较大的下行压力。由于生猪集中出栏的情况持续存在，现货市场的外三元标猪价预计将下探至 11.5 元 / 公斤。这主要是因为当前市场上生猪供应过剩，养殖户为减少损失，纷纷加快出栏速度，导致市场上的生猪供应量大幅增加。而这种供应过剩的局面，将直接带动期货 2601 合约测试 11300 元 / 吨的支撑位。若在此期间没有政策收储或极端天气等因素的刺激，市场反弹的高度将十分有限。在这种情况下，投资者可维持 “逢高做空” 的思路，将压力位设定在 11600 元 / 吨，支撑位设定在 11200 元 / 吨。因为在当前市场环境下，价格上涨面临重重阻力，而下跌的可能性较大。
需注意的是，投资者应密切关注河南、山东屠宰场开工率以及二次育肥补栏数据。若河南、山东屠宰场开工率低于 60%，这将进一步加剧生猪价格的下跌。因为开工率低意味着屠宰场对生猪的需求减少，市场上的生猪将更难找到销路，从而导致价格进一步下跌。而若二次育肥补栏数据出现周增超 5% 的情况，这可能会在短期内提振生猪价格。因为二次育肥补栏增加，意味着市场上对生猪的需求增加，从而可能推动价格上涨。
（二）中长期（元旦后）：产能去化开启估值修复
从元旦之后的中长期角度来看，生猪市场有望迎来产能去化和估值修复的过程。若 12 月能繁母猪存栏环比下降 2% 以上，这将是产能去化加速的一个重要信号。因为能繁母猪存栏量的下降，意味着未来生猪的供应量将减少，市场供需关系将得到改善。再叠加 2026 年春节前集中备货的因素，需求端有望提升 10% - 15%。春节是我国传统的消费旺季，对猪肉的需求量通常会大幅增加。在这种情况下，需求的增加将带动期货 2601 合约向 12000 元 / 吨修复。
从长期来看，行业产能去化进入实质阶段，2026 年二季度生猪出栏量或同比下降 3%。这将使得市场逐渐进入供需紧平衡的状态，远月合约也将提前交易 “供需紧平衡” 预期。随着产能的逐渐去化，市场上的生猪供应量将减少，而需求相对稳定，从而使得市场供需关系更加平衡。在这种情况下，市场对未来的预期将发生改变，远月合约的价格也将相应上涨。
银河期货指出，当前价格已反映 90% 的利空，2601 合约配置价值凸显。这意味着当前市场价格已经充分考虑了各种不利因素，下跌空间有限。而随着市场供需关系的改善，未来价格上涨的可能性较大。因此，建议投资者分批布局多单，止损设定在 11200 元 / 吨，目标设定在 12500 元 / 吨（对应现货 12.5 元 / 公斤成本线）。这样的投资策略可以在控制风险的前提下，充分把握市场上涨的机会，实现投资收益的最大化。
五、操作策略：规避短期波动，把握周期拐点
（一）投资者
波段交易：短期来看，2601 合约在 11300 - 11600 元 / 吨的箱体震荡格局或延续。投资者可在价格反弹至 11600 元 / 吨时轻仓试空，将止损设置在 11800 元，这是因为一旦价格突破 11800 元，可能意味着短期趋势反转，空头策略失败。而当价格回调至 11200 元 / 吨时，可接多，止损设为 11000 元，以此博弈箱体震荡中的差价收益。从中长期角度分析，随着产能去化预期增强，2026 年一季度生猪市场有望迎来修复行情。投资者可提前布局，建仓 20% 仓位的多单，提前锁定未来价格上涨的收益 。
风险控制：鉴于 2601 合约临近交割，持仓风险逐渐增大。为避免持仓过季带来的交割风险，投资者需在 12 月中旬前完成移仓至 2605 合约。目前，2605 合约价格为 12000 元 / 吨，相较于 2601 合约，其距离交割时间更远，受短期现货波动影响较小，安全边际更高，能有效降低投资者的持仓风险 。
（二）产业客户
养殖端：对于养殖企业而言，当前市场价格低迷，风险较大。当价格在 11600 元 / 吨以上时，可通过期货市场进行卖出套保，锁定 12.5 元 / 公斤的成本线，避免价格进一步下跌带来的损失。例如，某大型养殖企业预计 12 月出栏生猪 1000 头，通过在期货市场以 11600 元 / 吨的价格卖出相应合约，即使未来现货价格下跌，也能保证一定的利润空间。中小散户由于资金和抗风险能力较弱，可积极参与 “保险 + 期货” 试点。政府补贴 30% 保费的政策，能有效降低散户的参与成本，对冲价格下跌风险，保障养殖收益 。
屠宰加工企业：屠宰加工企业可依托 11400 元 / 吨以下的价格区间，分批建立冻肉库存。在这个价格区间买入，成本相对较低，有利于提高未来的利润空间。同时，为规避 “现货涨、期货涨” 的双重风险，企业可通过买入看涨期权的方式锁定春节备货成本。比如，某屠宰企业预计春节前需采购 500 吨猪肉，通过买入执行价格为 11800 元 / 吨的看涨期权，即使未来猪价上涨，也能以约定价格买入，有效控制成本 。
结语
2025 年 11 月的生猪期货 2601 合约，正处于 “现实利空” 与 “预期利多” 的撕裂期：短期供强需弱压制价格，中长期产能去化孕育转机。投资者需摆脱情绪干扰，聚焦能繁母猪存栏、屠宰开工率等核心数据，在恐慌性抛售中寻找估值修复机会。对产业而言，当前是锁定成本、优化产能的黄金时机，熬过周期底部，方能迎接 2026 年的供需再平衡。（数据支持：农业农村部、卓创资讯、文华财经）
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