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透视生猪期货：2025价格密码与周期新解
现代畜牧网 http://www.cvonet.com 2025/4/24 14:20:43 关注：400 评论： 我要投稿
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生猪期货：价格波动的 “前世今生”
自 2021 年生猪期货上市以来，其价格走势就像坐过山车，吸引了众多投资者和养殖户的目光。在过去几年里，生猪期货上半年近月合约表现通常弱于远月合约 ，二者价差明显走弱。这种现象背后，是生猪市场复杂的季节性供需关系在起作用。
从消费端来看，我国生猪季节性消费下半年强于上半年。下半年节日扎堆，像中秋、国庆、元旦、春节等，而且天气转冷，还有腌腊等传统习俗，这些都极大地提振了猪肉需求。从供给端来说，生猪季节性供给受生理特征影响显著。冬季寒冷，仔猪存活率低；夏季炎热，生猪增肥慢。这些因素映射到当年 7 - 8 月份就是出栏量少，再加上养殖户压栏惜售和二次育肥等操作，就引发了次年 7 - 8 月份生猪价格的强势。所以，上半年近月合约相对弱势也就不难理解了 。
但今年情况有所不同，生猪期货近远月合约价差居高不下，期限结构几乎处于水平状态。这背后反映的是当前市场对供需关系的均衡预期。从远端来看，生猪产业资金主导的套保行为强化了期现联动，使得期货远月合约定价主要围绕成本运行。而近端受疫病扰动与养殖情绪提振，抗跌性明显增强。在市场预期趋于理性的大背景下，定价偏差更容易消除，进而推动期限结构趋于水平。
一、生猪期货的季节性 “舞步”
（一）消费端：下半年的 “狂欢”
在我国，下半年堪称猪肉消费的 “黄金时期”。中秋佳节，家人团聚，餐桌上自然少不了猪肉的身影；紧接着的国庆长假，旅游、聚餐等活动增多，猪肉的需求进一步攀升 。元旦和春节更是猪肉消费的高峰期，家家户户采购猪肉制作各种美食，走亲访友时猪肉也是常见的礼品。
天气转冷也是一个关键因素。随着气温降低，人们的食欲普遍增强，对肉类的需求增加，猪肉作为我国居民的主要肉类消费品，自然受益。而且，低温环境有利于猪肉的储存和加工，为腌腊等习俗提供了便利条件。
腌腊习俗在我国历史悠久，南方地区尤为盛行。每到冬季，人们将新鲜猪肉腌制、晾晒，制成腊肉、腊肠等美味。这些腊制品不仅是家庭餐桌上的美食，还成为馈赠亲友的佳品，市场需求巨大。据相关数据显示，在腌腊旺季，猪肉的市场需求量会较平时增长 20% - 30% 。
在期货市场中，下半年猪肉需求的大幅增长，使得市场对未来生猪价格预期提高，远月合约价格相应上涨。投资者看好未来市场，纷纷买入远月合约，推动远月合约价格高于近月合约，这也就解释了为什么上半年近月合约表现通常弱于远月合约。
（二）供给端：生理特征下的波动
生猪的生长有着自己的 “小脾气”，冬季存活率低、夏季增肥慢，这是由其生理特征决定的。冬季气温低，仔猪对寒冷的抵抗力较弱，容易患病，导致存活率下降。据养殖户反映，冬季仔猪的存活率相比其他季节可能会降低 10% - 20% 。这就使得来年生猪的存栏量受到影响，供应量减少。
夏季高温炎热，生猪食欲下降，采食量减少，增肥速度明显放缓。原本正常生长周期可以达到出栏标准的生猪，在夏季可能需要多饲养一段时间，这也会导致当年 7 - 8 月份生猪出栏量减少 。
压栏和二育是养殖户常见的操作。压栏，就是养殖户将达到出栏标准的生猪继续饲养，推迟出栏时间，希望在未来价格上涨时获得更高的收益。二次育肥则是养殖户购买已经育肥到一定程度的生猪，进行短期育肥后再出售，同样是为了追求更高的利润。
当养殖户预期未来猪价会上涨时，就会进行压栏和二育操作。这使得市场上短期内生猪供应量减少，价格上涨。但如果大量养殖户同时压栏和二育，后期集中出栏时，又会导致市场供应过剩，价格下跌。比如在 2024 年，部分地区养殖户看好三季度猪价行情，积极进行压栏和二育，导致 7 - 8 月份市场生猪供应量减少，价格强势上涨。但到了后期，这些压栏和二育的生猪集中出栏，市场供应大幅增加，价格又出现了回落。 这种行为不仅影响了当年的生猪供给，还对次年 7 - 8 月份的价格走势产生了重要影响，是生猪期货价格波动的重要因素之一。
二、2025：压力周期下的猪价 “迷雾”
（一）基本面周期：“压力期” 降临
在生猪市场的复杂生态中，产能和利润就像两只无形的大手，掌控着市场的走向。通过对产能和利润两个核心指标的深入研究，再辅以价格、社融、利率等指标，我们可以将生猪基本面周期清晰地划分为四个阶段：景气、压力、出清、回暖 。
景气期就像是生猪市场的 “春天”，猪价上涨，养殖利润丰厚，养殖户们喜笑颜开，纷纷扩大养殖规模，增加产能。在这个时期，市场需求旺盛，供给相对稳定，整个行业呈现出一片繁荣的景象。
而压力期则如同 “夏天的暴风雨”，逐渐逼近。随着产能的不断增加，市场供给开始变得充裕，而需求却没有同步增长，导致猪价面临下行压力，养殖利润也随之被压缩。养殖户们开始感受到压力，不得不思考如何应对即将到来的挑战。
出清期是市场的 “寒冬”，猪价持续下跌，养殖利润微薄甚至亏损，部分养殖户难以为继，只能选择退出市场，产能也随之大幅下降。这个阶段充满了痛苦和调整，但也是市场重新恢复平衡的必要过程。
回暖期则是市场的 “黎明曙光”，产能经过出清后逐渐减少，市场供需关系重新调整，猪价开始企稳回升，养殖利润逐渐恢复，养殖户们又看到了希望，行业开始逐步复苏。
进入 2025 年，种种迹象表明，生猪养殖行业已经踏入了压力周期。从产能方面来看，近年来生猪产能持续恢复和扩张。随着非洲猪瘟疫情得到有效控制，养殖户们逐渐恢复信心，加大了养殖投入 。再加上一些大型养殖企业的规模化扩张，全国生猪存栏量和能繁母猪存栏量都处于较高水平。据农业农村部公布的数据，2025 年 1 月能繁母猪存栏量仍有 4062 万头，与正常保有量相比，超出了合理区间 。这意味着未来一段时间内，生猪的供应量将保持在较高水平。
从利润角度分析，当前生猪市场面临供给充裕、需求乏力的局面，猪价持续低位运行，养殖利润被严重压缩。玉米、豆粕等主要饲料原料价格虽然有所波动，但整体仍处于相对高位，进一步增加了养殖成本。在成本上升、售价下降的双重压力下，养殖户的利润空间越来越小。一些中小养殖户甚至已经出现亏损，这也进一步验证了行业进入压力周期的判断。
（二）价格走势：整体弱，局部强
基于对生猪基本面周期的分析，2025 年生猪价格整体趋势偏弱已成定局。在压力周期下，市场供给充裕，需求却没有明显的增长动力，供大于求的局面难以在短期内得到改善。
从需求端来看，虽然下半年有传统的消费旺季，但受到经济环境、居民消费习惯变化等因素的影响，猪肉需求的增长幅度可能有限。而且，禽肉、牛羊肉等替代品的市场份额逐渐扩大，也对猪肉消费形成了一定的挤压。
从供给端来看，前期能繁母猪存栏量的持续高位，决定了 2025 年生猪出栏量将维持在较高水平。即使部分养殖户因为利润问题减少养殖规模，但产能的调整需要一定的时间，短期内生猪供应量仍将保持稳定增长。再加上一些大型养殖企业为了抢占市场份额，可能会继续加大出栏量，这都将对猪价形成下行压力。
不过，通过构建反映仔猪供应和需求的领先指标来判断，猪价在二季度或存在短期支撑。先看仔猪需求方面，仔猪需求长期呈现较为明显的季节性，上半年强于下半年 ，这基本对应了生猪出栏的季节性预期。通过仔猪／生猪比价构建仔猪需求指数后发现，长期来看，仔猪需求指数与猪价之间存在一定的正相关性 。特别是 2023 年之后，领先 3 个月左右的仔猪需求指数与猪价的相关性明显提升 。按照这个指数推演，猪价在 7 月之前或存在反弹预期。这是因为上半年仔猪需求旺盛，反映出市场对未来生猪出栏的预期较好，养殖户补栏积极性高，这在一定程度上会支撑猪价。
再看仔猪供应，自 2023 年以来，上半年仔猪需求旺季均会出现仔猪销售利润高于生猪自繁自养的情况 。这主要是由于产业结构变迁，大规模养殖主体在种猪培育、母猪扩繁等前端环节的集中度大幅提升，仔猪供应端的定价权明显增强 。基于仔猪销售利润构建仔猪供应指数，长期来看，该指数与猪价之间正相关性较强 。2023 年之后，领先 3 个月左右的仔猪供应指数与猪价的相关性也明显提升 ，按此指数推演，猪价在 7 月之前易涨难跌。仔猪供应端的利润情况反映了市场的供需关系，当仔猪销售利润高时，说明市场对仔猪需求大，供应相对紧张，这也会对未来猪价产生支撑作用。所以，虽然 2025 年生猪价格整体趋势偏弱，但二季度在仔猪供应和需求指标的支撑下，存在短期上涨的可能性。
三、仔猪与猪价的 “神秘纽带”
（一）需求指数：上半年的 “热捧”
仔猪需求长期呈现上半年强于下半年的季节性特征，这背后有着深层次的原因。从生猪出栏的季节性预期来看，上半年补栏仔猪，经过 5 - 6 个月的育肥期，正好可以赶上下半年的消费旺季出栏 。养殖户为了在猪肉消费高峰期获得更高的收益，会在上半年积极补栏仔猪，这就导致了上半年仔猪需求旺盛。
以 2024 年为例，上半年养殖户普遍看好下半年生猪市场行情，纷纷加大仔猪补栏力度。据市场调研数据显示，2024 年上半年仔猪的交易量相比 2023 年同期增长了 15% 左右 。这种旺盛的需求也反映在仔猪价格上，上半年仔猪价格普遍高于下半年。
为了更准确地分析仔猪需求与猪价之间的关系，基于仔猪／生猪比价构建了仔猪需求指数 。长期来看，仔猪需求指数与猪价之间存在一定的正相关性 。但在 2023 年之前，二者的领先关系并不稳定，市场上各种因素交织，使得仔猪需求与猪价之间的关联较为复杂，难以准确把握。
然而，2023 年之后，情况发生了变化，领先 3 个月左右的仔猪需求指数与猪价的相关性明显提升 。这一变化表明，近年来仔猪养殖需求对市场的影响进一步增强 。在 2024 年，仔猪需求指数在上半年持续上升，3 个月后猪价也出现了一定程度的上涨。这可能是因为仔猪需求的增加，反映出市场对未来生猪出栏量的预期变化，进而影响了猪价。养殖户补栏仔猪的行为，会直接影响未来生猪的供应量，当仔猪需求旺盛时，意味着未来生猪供应量可能增加，市场供需关系发生变化，从而对猪价产生影响。按照仔猪需求指数推演，2025 年猪价在 7 月之前或存在反弹预期 。这为养殖户和投资者提供了重要的参考依据，他们可以根据仔猪需求指数的变化，提前调整养殖策略和投资决策。
（二）供应指数：定价权的 “转移”
自 2023 年以来，上半年仔猪需求旺季均会出现仔猪销售利润高于生猪自繁自养的情况 ，这在历史上并不多见。这种现象的背后，是产业结构的深刻变迁。随着规模化养殖的快速发展，大规模养殖主体在种猪培育、母猪扩繁等前端环节的集中度大幅提升 。一些大型养殖企业凭借资金、技术和管理优势，不断扩大养殖规模，在仔猪供应市场占据了主导地位。
以牧原股份为例，作为国内生猪养殖行业的龙头企业，其在种猪培育和母猪扩繁方面投入了大量资源，拥有先进的养殖技术和完善的产业链体系。2024 年，牧原股份的仔猪产量相比 2023 年增长了 20%，市场份额进一步扩大 。这种集中度的提升，使得仔猪供应端的定价权明显增强 。大型养殖企业可以根据市场需求和自身成本情况，灵活调整仔猪价格，获取更高的利润。
为了量化分析仔猪供应与猪价之间的关系，基于仔猪销售利润构建了仔猪供应指数 。长期来看，仔猪供应指数与猪价之间的正相关性较强 。因为利润可以综合反映供需两端的变化，当仔猪销售利润高时，说明市场对仔猪需求大，而供应相对紧张，这会推动仔猪价格上涨，进而影响未来猪价。在 2024 年上半年，仔猪供应指数持续上升，仔猪销售利润丰厚，3 个月后猪价也出现了上涨趋势 。
在 2023 年之前，仔猪供应指数与猪价的领先关系在部分年份较不稳定 。市场上存在众多中小养殖户，他们的养殖行为较为分散，缺乏统一的规划和协调，导致仔猪供应和猪价之间的关系受到多种因素的干扰，难以形成稳定的规律。但 2023 年之后，领先 3 个月左右的仔猪供应指数与猪价的相关性明显提升 。这主要是由于大规模养殖主体的市场影响力不断增强，他们的生产和销售决策更加科学、合理，能够更好地适应市场变化，使得仔猪供应与猪价之间的关联更加紧密。按仔猪供应指数推演，2025 年猪价在 7 月之前易涨难跌 。这也为市场参与者提供了一个重要的参考指标，帮助他们更好地把握市场动态，做出合理的决策。
四、市场预期与投资 “指南针”
（一）理性预期：期限结构的 “平坦化”
生猪期货市场预期趋于理性，是推动期限结构呈现平坦化趋势的关键因素。在过去，市场预期往往受到各种非理性因素的干扰，如养殖户的盲目跟风、投资者的过度投机等，导致期货价格与实际供需关系脱节，期限结构也呈现出不合理的形态。
随着市场参与者的不断成熟和信息透明度的提高，市场预期逐渐趋于理性。投资者和养殖户在做出决策时，会更加综合地考虑各种因素，如产能、利润、需求、成本等 。在分析生猪期货价格时，会参考农业部发布的生猪存栏量、能繁母猪存栏量等权威数据，以及市场调研机构提供的需求预测报告，从而对市场供需关系有更准确的判断。
这种理性预期使得期货价格能够更准确地反映市场供需关系，定价偏差更容易消除。当市场预期供过于求时，远月合约价格不会过度上涨，近月合约价格也不会过度下跌，使得近远月合约价差趋于稳定，期限结构呈现平坦化趋势 。从生猪产业资金主导的套保行为来看，套保者会根据自身的生产经营情况和对市场的预期，合理地选择在期货市场上进行套期保值操作。这也使得期货远月合约定价主要围绕成本运行，进一步推动了期限结构的平坦化 。
期限结构的平坦化对市场有着多方面的影响。对于养殖户来说，平坦的期限结构提供了更稳定的价格预期，有助于他们合理安排生产计划。在期限结构平坦的情况下，养殖户可以根据期货价格提前规划仔猪补栏、生猪出栏等时间，避免因价格波动过大而造成损失 。对于投资者而言，平坦的期限结构降低了投资风险，使得投资决策更加理性。投资者可以根据期限结构的变化，更好地把握投资时机，选择合适的投资策略。期限结构的平坦化也有利于整个生猪市场的稳定发展，促进资源的合理配置，提高市场效率 。
（二）投资策略：把握时机，规避风险
在当前复杂多变的生猪期货市场环境下，投资者需要制定科学合理的投资策略，以把握时机，规避风险。基于前文对生猪期货市场的分析，以下是一些投资建议：
密切关注基本面周期变化。既然 2025 年生猪养殖行业进入压力周期，价格整体趋势偏弱，投资者就应谨慎做多。在市场进入压力期后，产能过剩，价格下跌，做多很容易面临亏损风险。但也不能盲目看空，因为猪价在二季度或存在短期支撑 。投资者可以通过持续跟踪产能、利润、仔猪供应和需求等指标，及时调整投资方向。当发现仔猪供应和需求指标显示猪价有上涨迹象时，可以适当参与短期的多头交易 。
利用期货合约价差进行套利操作。历史数据显示，每年上半年 3 月、5 月近月合约弱于 9 月、11 月远月合约 ，目前价差处于历史同期偏高水平，上半年反套逻辑有望延续 。投资者可以考虑进行 5 - 9、5 - 11 反套策略 。即卖出 5 月合约，同时买入 9 月或 11 月合约，当价差缩小到一定程度时，再进行平仓操作，获取套利收益。但在进行套利操作时，要注意市场风险，价差的变化受到多种因素影响，如突发的疫病、政策调整等，都可能导致价差波动超出预期 。
合理运用套期保值工具。对于生猪养殖企业和相关产业链企业来说，套期保值是规避价格风险的有效手段。养殖企业可以根据自身的养殖规模和出栏计划，在期货市场上卖出相应数量的期货合约，锁定未来的销售价格 。这样即使市场价格下跌，企业也能按照锁定的价格出售生猪，避免损失。而对于猪肉加工企业等下游企业，可以在期货市场上买入期货合约，锁定原材料采购价格，防止因猪价上涨而增加成本 。
保持谨慎观望态度。生猪市场受多种因素影响，如疫病、政策、宏观经济环境等，不确定性较大。在市场行情不明朗时，投资者可以选择保持观望，等待市场趋势更加明确后再进行投资决策 。在疫病高发期，投资者很难准确判断市场供需关系的变化，此时观望可以避免盲目投资带来的风险 。 总之，在生猪期货市场投资中，投资者要充分了解市场动态，结合自身的风险承受能力和投资目标，制定合理的投资策略，才能在市场中稳健获利。
五、未来展望：在周期中 “破局”
生猪期货市场在复杂的供需关系、产业结构变迁以及市场预期等多种因素的交织影响下，正处于一个关键的发展阶段。从现状来看，市场预期趋于理性，推动期限结构呈现平坦化趋势，这为市场参与者提供了相对稳定的价格预期环境 。但同时，2025 年生猪养殖行业进入压力周期，生猪价格整体趋势偏弱，这也给养殖户、投资者和相关从业者带来了不小的挑战 。
对于养殖户而言，要充分认识到当前市场的严峻形势，密切关注产能、利润、仔猪供应和需求等关键指标的变化 。在压力周期下，不能盲目扩大养殖规模，要根据市场需求和自身成本情况，合理调整养殖计划。加强成本控制，通过优化饲料配方、提高养殖技术水平、加强疫病防控等措施，降低养殖成本，提高自身的抗风险能力 。积极利用期货市场进行套期保值，锁定未来的销售价格，避免因价格波动而造成损失。可以在期货市场上卖出与预期出栏量相当的期货合约，这样即使未来猪价下跌，也能按照锁定的价格出售生猪，保障基本的收益 。
投资者在面对生猪期货市场时，要保持谨慎和理性。密切关注市场动态，深入研究基本面周期变化，制定科学合理的投资策略 。前文提到的利用期货合约价差进行套利操作、合理运用套期保值工具等策略，都需要投资者根据市场情况灵活运用 。要注重风险控制，设置合理的止损止盈点位，避免因市场波动过大而造成重大损失 。分散投资也是降低风险的有效手段，不要将所有资金都集中在生猪期货上，可以适当配置其他相关或不相关的资产，如农产品期货、股票、债券等，以平衡投资组合的风险 。
相关从业者，如饲料供应商、屠宰企业、肉类加工企业等，也需要积极应对市场变化 。饲料供应商可以根据生猪养殖规模和市场需求的变化，合理调整生产计划，优化产品结构，提供更符合养殖户需求的饲料产品 。屠宰企业和肉类加工企业要加强与养殖户的合作，建立稳定的供应渠道，确保原材料的稳定供应 。加强自身的技术创新和管理创新，提高生产效率，降低生产成本，增强市场竞争力 。
从更宏观的角度来看，政府和行业协会也应发挥积极作用 。政府可以通过制定相关政策，如补贴、税收优惠等，来引导生猪产业的健康发展，稳定市场供应 。加强市场监管，严厉打击市场操纵和恶意炒作行为，维护市场的公平和透明 。行业协会可以加强行业信息的收集和发布，为市场参与者提供及时、准确的市场信息，促进市场的信息共享 。组织开展行业培训和交流活动，提高从业者的专业素质和市场意识，推动整个行业的可持续发展 。
生猪期货市场的未来充满挑战，但也蕴含着机遇。只有市场参与者充分了解市场规律，积极应对市场变化，才能在这个充满变数的市场中 “破局”，实现自身的发展和壮大 。
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| 文章来源：现代畜牧网 文章作者：豆包 文章编辑：一米优讯 |
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