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一、期现价格双双触及历史新低，旺季行情未达预期
按照市场规律，金秋十月本应是猪肉消费的黄金时段，然而 2025 年的市场表现却与预期大相径庭。2025 年 10 月 13 日，生猪期货主力合约 2511 收盘价为 11125 元 / 吨，单日跌幅达 2.88%，不仅再创历史新低，年内累计跌幅更是达到 21%。相较于 2024 年高点，下跌幅度已超 40%。当前市场空头氛围浓厚，整个行业面临较大压力。
现货市场同样形势严峻，全国外三元猪肉价格已跌破 11 元 / 公斤，报价为 10.92 元 / 公斤。较国庆前环比下跌 18.08%，同比跌幅更是高达 39.43%，这一数据彻底打破了 “金九银十” 的传统消费旺季预期。自 7 月初价格高点 15.3 元 / 公斤以来，现货价格已累计下跌 28.6%。这意味着养殖业已全面陷入亏损状态，外购仔猪与自繁自养的利润已连续三周为负。养猪户面临着巨大的经营压力，每养殖一天便多亏损一天，且短期内难以看到市场好转的迹象。
二、供需失衡深层剖析：供应高企与需求疲弱的双重影响
（一）供应端：产能去化进度滞后，出栏压力持续加剧
供应端的问题是导致当前猪价低迷的关键因素。从能繁母猪存栏量来看，尽管已从高位有所回落，但绝对数量仍处于较高水平。根据农业农村部数据，9 月末全国能繁母猪存栏量达 4062 万头，较上月增加 26 万头，相当于正常保有量的 104.2%，已接近绿色区域临界值。这表明母猪产能充足，未来一段时间内生猪供应将保持充裕状态。
尽管政策层面已明确要求头部 25 家猪企在 2026 年 1 月底前合计减产能繁母猪 100 万头，但实际执行情况并不理想，三季度以来去化进度缓慢。造成这一现象的原因主要有两方面：一方面，部分企业对市场前景仍抱有一定期望，不愿轻易削减产能；另一方面，产能调整需要一定时间，从母猪淘汰到生猪出栏量真正减少存在时间差。
考虑到生猪生长周期，当前能繁母猪存栏量将导致未来 10 个月（即 2026 年上半年前）生猪出栏压力持续增大。按照一头母猪一年可提供约 20 头仔猪计算，4000 多万头能繁母猪每年可提供数亿头仔猪，这些仔猪育肥后将大量涌入市场。此外，养殖端为减少亏损普遍提前出栏，8 月末生猪出栏均重已降至 120 公斤，进一步加剧了短期市场供应过剩。原本养殖户可能将猪养到 130 公斤甚至更重才出栏，但现在为尽快回笼资金，只能提前出售，导致市场上生猪供应量短期内大幅增加。
（二）需求端：消费旺季表现欠佳，短期难以对价格形成有效支撑需求端同样不尽人意，中秋、国庆双节作为传统猪肉消费高峰，今年的市场表现却较为平淡。节前市场对双节消费寄予厚望，认为能够带动猪价上涨，但实际情况却给市场带来较大冲击。节日期间，猪肉消费并未出现预期中的大幅增长，节后终端需求更是迅速回落，进入阶段性消费淡季。
某农业分析师指出：“双节需求释放后，猪肉消费短期内难有显著增长，市场对价格的支撑作用有限。” 数据显示，截至 10 月 13 日，全国屠宰企业鲜销率较节前下降 1.25%，冻品库容率微增。这表明市场上猪肉销售不畅，屠宰企业不得不将部分猪肉冷冻储存，进一步增加了市场库存压力。在需求淡季，消费者对猪肉的购买意愿降低，更多选择其他肉类或蔬菜，使得猪肉市场供需矛盾更加突出。
此外，消费升级和消费观念的转变也对猪肉需求产生了一定影响。随着人们生活水平的提高，对肉类品质和健康的关注度不断提升，禽肉、牛羊肉等替代品在市场上的份额逐渐扩大，对猪肉市场形成了一定的挤压。部分消费者认为，禽肉更加低脂健康，牛羊肉则更具营养价值，因此在日常饮食中会减少猪肉的摄入，转而选择这些替代品。
三、上市猪企 “以量补价” 策略分析：销量增长难以掩盖业绩压力
面对持续低迷的猪价，上市猪企纷纷采取增加出栏量的策略，试图弥补价格下跌带来的损失，但这一策略的实际效果仍有待观察。
（一）头部猪企加快出栏节奏，量增价跌成为行业普遍现象
在 “以量补价” 的策略实施中，温氏股份和新希望表现较为突出。温氏股份 9 月销售生猪 332.53 万头，环比增加 2.45%，同比大幅增加 32.46%，显示出其在市场低迷时期仍在积极扩大销售规模。然而，市场形势依然严峻，其 9 月毛猪销售均价仅为 13.18 元 / 公斤，环比下降 5.18%，同比下降 30.81%，创下年内单月最低。尽管如此，凭借销量的大幅增长以及在养殖成本控制方面的努力，温氏股份在一定程度上实现了 “以量补价”。9 月其销售收入为 49.75 亿元，同比下降 15.16%，显著低于价格降幅，表明通过增加销量和降低成本，在一定程度上缓解了价格下跌带来的冲击。
新希望同样积极应对，9 月销售生猪 139.42 万头，环比增长 4.22%，同比增长 16.92%，销量增长态势明显。但与温氏股份一样，新希望也面临价格下跌的困境，其 9 月商品猪销售均价为 12.89 元 / 公斤，环比下降 4.80%，同比下降 31.47%，同样为年内单月最低。不过，新希望通过提升销量和优化成本结构，使得销售收入的同比降幅（23.82%）低于售价降幅（31.47%），在当前市场竞争中暂时保持了一定的稳定性。
（二）差异化策略导致业绩分化
牧原股份采取了不同的策略，虽然 9 月出栏生猪 557.3 万头，同比增长 11.05%，但环比减少 20.4%，为年内单月最低出栏量。公司 9 月实现销售收入 90.66 亿元，同比减少 22.46%。牧原股份并未单纯依靠增加出栏量应对市场，而是将重点转向仔猪销售市场。公司不仅推出创新仔猪销售方案，还大幅提升了 2025 年全年仔猪出栏量目标，预计区间由 “800 万头～1200 万头” 调整为 “1200 万头～1450 万头”。这一调整表明牧原股份在寻求业务新增长点，试图通过仔猪销售优化业务结构，降低对育肥猪市场的依赖。
小市值猪企正邦科技 9 月出栏增速翻倍，销售生猪 79.07 万头 (其中仔猪 46.16 万头，商品猪 32.91 万头)，环比上升 18.07%，同比上升 107.64%，销售收入 6.83 亿元，环比上升 6.88%，同比上升 33.35%。正邦科技的快速增长得益于其业务的逐步恢复，但行业整体收入下滑的趋势并未得到根本性改变。浙商证券预计，生猪养殖三季度整体收入与利润同环比或均略有下降，这意味着即使部分企业在销量上取得增长，但在整体市场环境不佳的情况下，仍难以摆脱业绩下滑的困境。
（三）短期业绩面临较大压力，机构普遍对后市持悲观态度
进入 10 月，猪价持续阴跌的态势使得上市猪企四季度业绩前景更加不容乐观。长江期货、南华期货等机构普遍对短期猪价走势持悲观态度。长江期货指出，当前市场供应压力持续累积，终端需求暂无明显改善，全国生猪市场供强需弱的格局短期内难以扭转。从期货市场来看，生猪期货 2511 合约空头持仓占优，这反映出市场对未来猪价走势的担忧。
对于上市猪企来说，四季度通常是销售旺季，但今年的市场情况给它们带来了巨大挑战。猪价的持续下跌不仅压缩了利润空间，还增加了库存压力。如果猪价在四季度不能出现明显反弹，上市猪企的全年业绩将受到严重影响。从目前的市场供需状况和政策调控效果来看，短期内猪价上涨的动力依然不足，上市猪企仍需在困境中不断探索应对之策。
四、破局路径探讨：产能去化与行业周期的再平衡
（一）短期：供强需弱格局延续，价格或继续下行探底
从短期来看，生猪市场供强需弱的格局在未来一段时间内仍将持续。尽管政策层面已明确能繁母猪存栏量调减目标，即降低至 3950 万头左右，但目前实际存栏量距离这一目标仍有一定差距。按照当前的去化速度，市场仍需较长时间来消化高企的存栏量。以目前每月仅减少数万头能繁母猪的速度计算，距离目标存栏量的实现还需要较长过程，这意味着在未来数月内，生猪供应仍将维持高位。
进入冬季，虽然存在腌腊需求的预期，但在需求启动前，市场将迎来一段消费真空期。在此期间，猪肉消费需求相对疲软，而生猪供应却不会出现明显减少，这将使得猪价缺乏有力支撑，大概率维持底部震荡态势。若在此期间没有出现重大的供需结构调整，如能繁母猪大规模去化或消费需求超预期增长，猪价甚至可能继续下探，寻找新的价格底部。
（二）长期：产能去化与政策调控协同推进
长期来看，产能去化和政策调控将成为推动生猪市场回归供需平衡的核心力量。自 2025 年 5 - 9 月，国家多次召开生猪会议，调控政策持续加强，明确要求严格落实产能调控举措，包括合理淘汰能繁母猪、减少二次育肥、控制肥猪出栏体重、严控新增产能等。在政策引导下，头部企业纷纷采取行动。牧原股份 9 月末能繁母猪存栏降至 330.5 万头，并且短期内不考虑新增母猪，显示出其在产能去化方面的决心。温氏股份、新希望等企业也逐步调减存栏，通过优化母猪结构，淘汰低产母猪，降低整体产能。
业内普遍认为，若行业能够进入实质性去产能阶段，随着能繁母猪存栏量的持续下降，生猪供应将在未来一段时间内逐步减少。按照生猪的生长周期，能繁母猪存栏量的变化大约需要 10 个月传导至生猪出栏端。若能繁母猪存栏量在未来几个月内持续下降，那么到 2026 年下半年，生猪市场的供需关系有望迎来拐点，猪价也将随之逐步回升。
（三）企业生存策略：降本增效与多元化发展
在行业深度亏损的艰难时期，降本增效成为企业生存的关键所在。部分企业通过优化养殖流程，提高养殖效率，降低养殖成本。例如，一些企业加大在育种技术上的投入，提升母猪的繁殖性能和仔猪的成活率，从而降低单位养殖成本。同时，通过精细化管理，合理控制饲料投喂量和投喂时间，提高饲料转化率，减少饲料浪费。
多元化发展也是企业提升抗风险能力的重要途径。牧原股份在仔猪销售业务上的拓展，不仅为企业开辟了新的收入来源，还能在一定程度上缓解育肥猪市场价格波动带来的风险。通过向市场提供优质、稳定的仔猪供应，牧原股份能够将业务触角延伸至产业链前端，增强企业在市场中的话语权。
温氏股份的 “公司 + 农户” 模式则在灵活调整出栏节奏方面发挥了重要作用。在市场行情不佳时，公司可以通过与农户的紧密合作，合理控制生猪存栏量，避免因过度压栏导致成本增加。同时，这种模式还能充分利用农户的养殖资源，降低企业自身的固定资产投资压力，提高企业的运营效率。
金秋猪价的 “旺季不旺”，本质上是产能周期与消费预期的错配。对于养殖企业而言，当前既是被动去产能的阵痛期，也是主动优化结构的窗口期。随着政策调控持续发力与市场自我出清，生猪产业终将回归供需平衡，但短期内 “以量补价” 的突围策略仍需直面价格下跌的现实考验。对于投资者与从业者而言，密切跟踪能繁母猪存栏去化进度、消费端边际改善信号，将成为判断行业周期转折的关键指标。
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