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一、主力合约走势：窄幅震荡中显远期承压信号
（一）日内行情：高开低走，空头略占优势
2025 年 10 月 15 日，生猪期货主力合约 2601 以 13865 元 / 吨高开，相较于前一日结算价 13885 元 / 吨呈微幅高开态势。随后，受现货市场影响，合约价格震荡下行，全天最低触及 13770 元 / 吨，最终收于 13810 元 / 吨，日环比下跌 0.54%。当日成交量为 4 万手，持仓量减少 3.27 万手，这一数据表明资金逢高离场的意愿有所增强。从技术层面分析，该合约已连续三日在 13700 - 13900 元 / 吨区间窄幅波动，MACD 指标红柱缩短，预示着短期内合约价格面临方向性选择。
（二）跨期合约对比：远强近弱结构强化
与其他合约相比，近月合约 2511 报价为 11555 元 / 吨，涨幅为 0.66%；远月合约 2603 报价为 11850 元 / 吨，涨幅为 0.13%。2601 合约较 2511 合约溢价 19.5%，这一溢价水平反映出市场对春节前消费旺季的预期支撑。然而，2601 合约与现货市场（全国生猪均价 18.21 元 / 公斤，折合期货价约 11381 元 / 吨）的基差扩大至 2429 元 / 吨，创下近月新高，显示出期货市场在远期供需矛盾定价上的分歧正在加剧。
二、三大核心因素驱动价格短期回调
（一）供给端：产能过剩压力未解，出栏节奏加快
存栏数据高企：根据农业农村部发布的数据，9 月全国能繁母猪存栏量达 4280 万头，较正常保有量高出 5%；生猪存栏量为 4.3 亿头，同比增长 2.8%。如此高的存栏数据预示着未来一段时间内生猪供应将较为充足。以山东、河南等地的规模化猪场为例，当前出栏体重已达 120 公斤，较去年同期增加 5 公斤。单位生猪产肉量的提升进一步增加了市场上猪肉的供应量，从而抑制了价格的上涨空间。
屠宰开工率回升：近期，全国重点屠宰企业开工率达到 85%，冻品库存周转天数延长至 45 天。由于屠宰企业面临较大资金压力，白条猪批发价周环比下降 2%。在现货市场价格下降的情况下，期货市场也受到影响，不得不对远期溢价进行修正，这对生猪期货主力合约 2601 的价格产生了下行压力。
（二）需求端：消费淡季叠加替代效应，短期提振乏力
终端消费疲软：10 月并非传统的腌腊旺季，家庭采购量周环比下降 1.2%。在餐饮领域，由于猪肉价格为 18.21 元 / 公斤，与禽肉价格相比缺乏竞争力，导致团膳订单仅恢复至去年同期的 80%。从南方销区反馈的情况来看，广东、浙江等地鲜猪肉销量虽有 0.5% 的增长，但均价同步下跌，呈现出明显的 “以价换量” 特征，表明市场需求的提振较为乏力。
进口冲击加剧：2025 年 1 - 9 月，猪肉进口量为 42 万吨，同比增长 8%。澳洲冻猪肉到岸价为 15 元 / 公斤，较国产猪肉低 17%，价格优势显著。海关总署于 10 月 14 日公告新增 3 家欧盟屠宰厂对华出口，这进一步增加了市场上猪肉的供应量，压制了市场的看涨情绪，对国内生猪价格形成冲击。
（三）成本端：饲料下行缓解养殖压力，利润空间压缩
玉米、豆粕现货价分别报 2350 元 / 吨、3000 元 / 吨，较年初分别下跌 15%、22%，这使得生猪养殖完全成本降至 16 元 / 公斤。目前，规模场头均盈利 50 元，而中小散户亏损面达 30%。仔猪补栏价仍处于高位，30 公斤三元仔猪价格为 1200 元 / 头。为减少亏损，养殖户纷纷加速出栏，300 公斤以下生猪出栏占比提升至 25%，导致短期现货市场低价货源增加，对价格产生下行压力。
三、机构观点与后市展望：短期震荡筑底，远期看产能去化
（一）多空分歧点分析
利多因素：期货市场具有前瞻性，通常会提前反映春节备货预期。2601 合约对应 1 月交割，1 月正值春节前的传统消费旺季，届时居民对猪肉的采购量通常会大幅增加，这将为生猪价格提供有力支撑。从历史数据来看，过去几年春节前生猪价格均出现不同程度上涨，使得市场对今年春节前的行情抱有期待。此外，农业农村部拟启动冻肉收储，这一举措旨在通过减少市场上的猪肉供应量来稳定价格。一旦收储政策落地实施，将向市场释放积极信号，增强政策托底预期，从而推动生猪价格上涨。
利空因素：南华期货、银河期货等机构指出，当前生猪产能去化速度慢于预期。能繁母猪存栏量是决定未来生猪供应量的关键指标，若 11 月能繁母猪存栏未明显下降，这意味着未来一段时间内生猪供应仍将维持高位，市场供大于求的局面难以得到有效改善，远期合约溢价将进一步收窄。昨夜美股农产品期货收跌，在全球经济一体化的背景下，外盘市场的情绪变化会对国内市场产生传导作用。外盘农产品期货的下跌，会压制国内多头信心，使得投资者对生猪期货市场的前景更加谨慎，不利于价格上涨。
（二）操作策略与风险提示
短期（1 - 2 周）：综合考虑当前市场供需状况以及技术面走势，预计合约在短期内将延续 13700 - 13900 元 / 吨区间震荡。对于投资者而言，可采取高抛低吸的策略，当价格上涨至 13850 元 / 吨以上时，可尝试轻仓做空，设置止损位参考 13950 元 / 吨，以控制风险。若价格未能如预期下跌，而是继续上涨突破止损位，则应及时止损离场，避免进一步亏损。对于现货企业来说，可逢反弹锁定远期销售价格，通过与下游企业签订远期合同等方式，将未来的销售价格固定下来，从而对冲存栏风险，确保稳定的收益。
中长期（1 个月以上）：未来 1 个月以上的时间里，重点需跟踪 11 月生猪存栏数据及元旦备货情况。若能繁母猪存栏环比降幅达 1% 以上，这表明产能去化取得实质性进展，市场供需关系将得到改善，2601 合约有望上攻 14200 元 / 吨。相反，若消费不及预期，市场上猪肉需求持续疲软，供大于求的矛盾加剧，合约价格或下探 13500 元 / 吨强支撑。一旦价格跌破该支撑位，可能引发市场恐慌性抛售，导致价格进一步下跌。
（三）产业链应对建议
养殖户：当前生猪市场处于微利期，养殖户应抓住时机，淘汰低效母猪，优化存栏结构。这些低效母猪生产性能低下，饲养成本高，淘汰它们可降低养殖成本，提高养殖效益。同时，养殖户可通过期货市场进行卖出套保，在期货市场上卖出与自己存栏数量相当的期货合约，锁定 16.5 元 / 公斤以上的养殖利润，避免未来价格下跌带来的损失。
贸易商：在当前市场环境下，贸易商应控制现货库存周期，避免因库存积压导致资金占用和价格风险。可利用期现套利对冲价格波动，当期货价格与现货价格出现不合理价差时，通过在期货市场和现货市场同时进行反向操作，获取无风险收益。关注基差回归至 2000 元 / 吨以内的止盈机会，及时平仓获利，锁定利润。
投资者：短期来看，市场走势不明朗，投资者应规避追涨，避免在价格高位时盲目买入，以防被套。中长期而言，可布局 “产能去化 + 消费回暖” 预期差。随着产能去化的推进和消费市场的逐渐回暖，生猪价格有望上涨。投资者可逢调整分批建仓 2601 合约多单，逐步建立自己的多头头寸，设置止损参考 13500 元 / 吨，若价格下跌至止损位，及时止损，控制风险。
结语
10 月 15 日生猪期货 2601 合约的小幅下跌，本质上是远期乐观预期与短期现实压力相互博弈的结果。市场正通过价格波动倒逼产业加速出清，养殖户需警惕盲目挺价风险，投资者则需区分短期震荡与中长期趋势。随着冬季消费旺季临近，合约价格能否突破震荡区间，关键在于产能去化速度与终端需求的实际兑现情况。在这一过程中，理性的风险对冲与对产业链的深度研究，将成为穿越周期的核心竞争力。
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