|
一、产能去化趋势显现，行业步入关键转折期
（一）官方数据释放去化信号
近期，生猪养殖行业正经历深刻变革，9 月国家统计局公布的数据成为行业发展的关键转折点。数据显示，能繁母猪存栏量降至 4035 万头，同比减少 28 万头，降幅为 0.7%；环比减少 9 万头，虽降幅仅 0.2%，但意义重大，已连续两个月呈现调减态势。
能繁母猪存栏量在生猪养殖行业中扮演 “先行指标” 的重要角色，其数量变化直接关联未来生猪市场的供应情况。从历史经验看，能繁母猪存栏量的变动通常会在 10 - 12 个月后反映到生猪供给上。这意味着，当前能繁母猪存栏量的持续调减，预示未来一段时间内，生猪供给将逐步收缩，为猪价筑底回升创造条件，随着时间推移，可能引发猪价触底反弹，推动行业迈向新的发展阶段。
（二）亏损加剧与政策引导双重驱动去化加速
截至 10 月 25 日，全国生猪外三元均价仅为 11.83 元 / 公斤，与去年同期相比，下跌幅度高达 32.7%，处于历史低位区间。在此价格水平下，生猪养殖行业陷入深度亏损困境。外购仔猪养殖利润每头亏损达到 289.07 元，自繁自养模式下也亏损 185.68 元，且亏损情况不断加剧，与上月相比，分别增亏 52.50 元和 111.58 元。众多养殖户面临持续亏损，资金和信心受到严重消耗，现金流压力日益增大，许多中小散户为避免更大损失，不得不选择加速退出市场。
在市场自发调整的同时，政策端也积极发力，“反内卷” 调控持续加码。农业农村部联合发改委等部门，多次召开生猪产能调控座谈会，对行业发展进行引导。在这些座谈会上，明确要求 25 家头部猪企在年底前合计减产 100 万头能繁母猪。此举旨在通过大型企业的带头示范作用，引导整个行业优化产能结构。除控制母猪数量外，政策还鼓励企业通过淘汰低产母猪、控制出栏体重等措施，进一步提高养殖效率，减少无效产能，促进行业健康、有序发展。在政策引导与市场自发去化的双重作用下，行业产能调整步伐明显加快，为未来发展奠定良好基础。
（三）冬季疫病抬头或引发被动去化
随着秋冬季节的到来，生猪养殖行业面临新的挑战 —— 疫病高发。相关数据显示，8 月猪瘟、猪繁殖与呼吸综合征等主要猪病发病数环比增加 13129 头，病死数也增加 787 头，疫情传播风险呈上升趋势。一旦疫情爆发，养殖户为控制疫情蔓延、减少损失，往往会被迫加速淘汰病弱母猪。
回顾 2018 年非洲猪瘟疫情期间，能繁母猪存栏量在短短 10 个月内下降了 30%，这一事件给整个行业带来巨大冲击，也让人们深刻认识到疫病对生猪产能的影响。如今，面对冬季疫病抬头的情况，市场普遍担忧这可能成为产能去化的又一重要催化因素。若疫病得不到有效控制，可能导致更多母猪被淘汰，进一步缩短行业磨底周期，虽这可能给养殖户带来短期痛苦，但从长远看，有助于行业更快实现供需平衡，走向复苏。
二、生猪板块配置价值凸显，优质企业优势显著
（一）猪周期轮转不止，估值修复动能充足
生猪养殖行业具有显著的周期性特征，当前行业已处于本轮周期的底部区域。尽管短期猪价低迷，但周期反转逻辑清晰。
从供需关系来看，产能去化带来的供给收缩将逐步改善供需格局。随着能繁母猪存栏量的持续下降，未来生猪供应量将相应减少，而市场对猪肉的需求相对稳定，供需关系将逐渐趋于平衡，甚至出现供不应求的情况，从而推动猪价上涨。叠加 2024 年二育存栏量同比减少、2025 年春节后消费淡季出栏压力减轻，这些因素都为猪价上涨提供有力支撑，猪价有望在 2025 年下半年迎来新一轮上行周期。
从估值角度看，万得猪产业概念指数 PB 估值 2.82 倍，处于历史 4.31% 分位点，表明当前行业估值处于历史低位。畜牧 ETF（159867）等相关标的近期获资金持续净流入，反映市场对周期反转的预期升温。资金的流入为板块估值修复提供动力，板块估值修复空间广阔，未来发展潜力巨大。
（二）龙头企业展现抗周期韧性
在行业深度亏损期，具备养殖管理与成本控制优势的头部企业展现出更强的生存能力。以牧原股份、温氏股份为代表的龙头企业，通过智能化养殖降低料肉比、优化母猪种群结构，将完全成本控制在 14 元 / 公斤以下，显著低于行业平均 16 元 / 公斤的成本线。
同时，前期产能扩张带来的财务压力逐步释放，2025 年上半年牧原股份自由现金流同比增长 45%，企业现金流的改善为逆周期扩张和股东回报提供坚实支撑。长期来看，生猪养殖产业将向 “稳态盈利” 模式过渡，龙头企业市占率有望从当前 23% 提升至 2025 年 30% 以上，盈利能力与市场份额双升驱动估值重塑。
（三）红利属性增强提升长期配置价值
随着行业集中度提升，优质养殖企业更加注重股东回报，现金分红率和股息率持续提升。2024 年牧原股份、温氏股份现金分红率分别达 30% 和 25%，高于行业平均水平。中航证券指出，生猪板块优质标的的长期红利属性正逐步显现，尤其在利率下行周期中，稳定的分红回报对机构投资者具有更强的吸引力。
此外，行业 “马太效应” 加剧，中小散户退出留下的市场空间为龙头企业提供增量市场，预计 2025 年龙头企业生猪销量增速将达 15%-20%，远超行业 5% 的平均水平。
三、养殖周期传导，动保板块迎来复苏机遇
（一）动保需求与养殖利润强相关
养殖周期的波动不仅影响生猪养殖行业，也对与之紧密相连的动保板块产生深远影响。动保产品作为保障动物健康、预防疫病的关键，其市场需求与养殖利润之间存在紧密联系。
从历史数据来看，二者相关性十分显著。当养殖利润处于上行周期时，动保产品的销售额也会随之同步增长，相关系数高达 0.85。在 2023 年养殖利润较好的年份，动保行业销售额同比增长 12%，这一增长速度显著高于行业周期底部 5% 的增速。
尽管当前生猪养殖行业处于亏损状态，但随着产能去化的不断深入，养殖企业对疫病防控的重视程度正在不断提升。2025 年猪价回暖的预期，也让养殖企业对未来充满希望。这种预期使得他们更加愿意在疫病防控上投入资金，为动保产品需求的提前复苏提供有力支撑。
根据农业农村部的数据，9 月生猪出栏均重达到 102.4 公斤，环比上升 1.14%。大体重生猪存栏量的增加，放大了疫病传播的风险。为降低这种风险，养殖户们纷纷增加疫苗采购，进一步推动了动保产品需求的增长。
（二）行业竞争优化催生龙头机遇
近年来，动保行业竞争态势日益激烈，中小企业由于自身实力限制，逐渐难以招架，加速离场。据统计，2024 年兽药生产企业数量较 2020 年减少了 23%，直观反映了行业格局的变化。
行业集中度的快速提升，为具备研发实力的规模企业带来前所未有的发展机遇。这些龙头企业在研发上投入大量资源，研发投入占比超过 15%，远高于中小企业 5% 的水平。
以普莱柯、科前生物等企业为例，它们在非洲猪瘟亚单位疫苗的研发上取得重大突破，已进入临床试验阶段。非洲猪瘟疫苗的上市，将为动保行业开辟新的市场蓝海，预计每年将带来 20 亿元的新增市场空间。
在宠物兽药领域，国产替代的进程也在不断加速。2022 年，政策要求加快宠物用新兽药上市，助力国产疫苗在宠物驱虫药、狂犬疫苗等领域迅速崛起。国产疫苗的市占率已从 2020 年的 30% 提升至 2024 年的 45%，成长空间极为广阔。
（三）技术迭代打开市场天花板
当前，动保行业正处于技术升级的关键时期，基因工程疫苗、多联多价疫苗等新型产品的渗透率快速提升，为行业发展注入新的活力。以猪圆环病毒 - 蓝耳病二联疫苗为例，其市场份额已从 2020 年的 20% 提升至 2024 年的 40%，有效降低了养殖成本。
随着生猪养殖规模化率超过 68%，规模场在市场中的地位日益重要。这些规模场对高端动保产品的接受度更高，它们的采购价格较散户市场高 30% - 50%，吸引着动保企业不断提升产品品质，推动企业毛利率提升。
中航证券预计，2025 年动保行业市场规模将达到 800 亿元，年复合增长率为 15%，这一增长速度显著高于养殖行业 5% 的增速。技术迭代不仅提升了产品竞争力，也为动保行业打开广阔的市场天花板。
四、投资建议：把握产能去化主线，聚焦优质标的
当前生猪板块正处于 “产能去化 + 估值底部” 的双重配置窗口。在此关键时期，投资者可沿着两条清晰的主线进行布局。
（一）生猪养殖龙头：成本与规模的双重优势
对于生猪养殖龙头企业，重点关注成本管控能力突出且拥有充裕现金流的企业。牧原股份（002714）作为行业领军者，凭借独特的自繁自养一体化模式，实现对养殖全过程的精准控制。在成本管控方面，通过持续技术创新与精细化管理，不断优化养殖流程，降低养殖成本。2025 年上半年，生猪养殖完全成本逐月下降，6 月低于 12.1 元 /kg，7 月进一步降至 11.8 元 /kg，相较于 1 月份下降了 1.3 元 /kg。
温氏股份（300498）采用 “公司 + 农户” 的养殖模式，充分发挥专业化分工优势，在成本控制上取得显著成效。2025Q3 公司生猪完全成本 12.4 元 / 公斤（同比 - 2.4 元 / 公斤），若不考虑奖金计提等季度末特殊事项，9 月完全成本降至 12.2 元 / 公斤。除成本优势外，温氏股份在产能扩张方面稳步推进，2025Q1-Q3 公司实现肉猪出栏 2766.8 万头（yoy+28.32%）。
此外，巨星农牧（603477）在产能收缩过程中，凭借独特竞争优势，市占率不断提升。公司通过引入先进种猪和管理体系，提高养殖效率，降低成本。2024 年生猪出栏量 267.37 万头，同比增长 74.7%，2025 年生猪出栏目标 400 万头（同比 + 45%）。天康生物（002100）在养殖业务上不断发力，通过优化产业布局，提升养殖技术，逐步扩大市场份额。
（二）动保细分龙头：技术创新引领发展
在动保细分领域，龙头企业同样具有巨大投资价值。普莱柯（603566）在非洲猪瘟亚单位疫苗的研发上处于领先地位，与中国农科院兰州兽医研究所合作开发的该产品目前尚处于农业农村部组织的应急评价当中。一旦疫苗成功上市，将为公司带来巨大市场机遇。
中牧股份（600195）作为宠物兽药国产替代的先锋，在宠物驱虫药、狂犬疫苗等领域不断发力，市场份额逐步提升。2022 年政策要求加快宠物用新兽药上市后，国产疫苗在宠物领域的替代进程加速，中牧股份凭借强大研发实力和市场推广能力，在这场国产替代的浪潮中占据先机。
科前生物（688526）以丰富技术储备和强大研发能力著称。公司在新型疫苗研发方面投入大量资源，不断推出具有竞争力的新产品，如猪圆环病毒 - 蓝耳病二联疫苗等，市场份额持续提升。
中长期来看，随着产能去化超预期、猪价周期反转，生猪板块有望迎来业绩与估值的戴维斯双击，具有显著的中长期配置价值。投资者可密切关注上述优质标的，把握行业发展机遇，实现资产的稳健增值。
|
