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一、豆粕行情深蹲反弹：从 “旺季不旺” 到 “价值回归” 的戏剧性反转
（一）期现货市场同步反弹，打破 “金九银十” 淡季魔咒
在刚刚过去的 “金九银十” 时段，豆粕市场为众多投资者及从业者呈现出一段极具波动的行情。截至 10 月 24 日，豆粕期货价格报收 2933 元 / 吨，较周内低点大幅反弹 80 元 / 吨；华东地区现货一口价达 2910 元 / 吨，环比上涨 40 元 / 吨。此反弹力度有效打破了国庆节后市场 “旺季不旺” 的低迷态势。节后首周，豆粕价格一度处于低位，连粕主力 M01 合约最低下探至 2852 元 / 吨，创下 2023 年以来同期的最低位。彼时，市场弥漫着悲观预期，众多市场参与者对豆粕价格是否会继续下行持有疑虑。然而，市场变化迅速，短短一周内，期现货市场同步修复，价格强势反弹，充分彰显出豆粕市场强大的韧性。这一过程如同一场激烈的拔河比赛，空头与多头在关键节点展开激烈角逐，最终多头成功扭转局势。
（二）进口大豆量增价跌，现货市场呈现 “冰火两重天”
回顾 2025 年前三季度，国内大豆进口数据表现突出，进口量飙升至 8619 万吨，同比增长 5%。特别是在 5 - 9 月，单月进口量均超过 1200 万吨，大量大豆涌入国内市场，促使油厂开机率大幅提升 13%，豆粕供应处于历史高位。不过，现货市场表现存在显著差异，呈现出 “冰火两重天” 的局面。在华北地区，饲料企业把握价格低位契机，开启集中采购模式，周度成交量大幅增长 15%。而华南地区受生猪亏损影响，采购仍以满足刚需为主，库存消化周期延长至 45 天。这种区域差异致使豆粕现货市场走势更为复杂多变。
二、三大核心因子驱动反弹：成本支撑 + 供需错配 + 情绪修复
此轮豆粕价格反弹并非偶然，背后是供应、需求和情绪三大核心因子协同作用。各因子如同精心编排的交响乐中的不同声部，各自发挥关键作用，共同推动豆粕价格反弹。
（一）供应端：进口大豆成本上移，国内库存去化超预期
国际大豆市场对国内豆粕成本具有重要影响。近期，美豆主力合约从 993.75 美分 / 蒲式耳一路反弹至 1040 美分 / 蒲式耳 ，巴西大豆升贴水稳定在 270 - 285 美分 / 蒲式耳 。进口大豆成本上升，带动国内豆粕成本相应提高。进口大豆成本端的有力支撑，使得国内豆粕现货基差从 - 50 元 / 吨修复至 - 30 元 / 吨 。原本被市场看空的基差，在成本支撑下逐渐修复，对豆粕价格起到提振作用。
在国内，豆粕库存变化至关重要。截至第 42 周，豆粕库存降至 97.62 万吨，周环比下降 9.54% 。尽管同比仍增长 4.16%，但去库速度远超市场预期。这表明下游对低价豆粕的接受度正在提升，油厂挺价意愿也随之增强。
（二）需求端：养殖高存栏 + 性价比优势，刚性需求韧性十足
在需求端，畜禽养殖行业的高存栏量为豆粕的刚性需求提供坚实支撑。生猪存栏量同比增长 3%，蛋鸡存栏量同比增长 5% 。数据显示，5 - 9 月豆粕周均消费量达到 171 万吨，超过去年同期 10% 。即便当前养殖行业全面亏损，但去产能节奏缓慢，四季度高存栏态势难以改变。这意味着每月对豆粕的需求量仍将维持在 170 万吨以上。
从豆粕的性价比优势来看，由于菜粕因加拿大减产供应收缩 20%，花生粕、棉粕受北方降雨影响质量下降，豆粕优势凸显。当前豆粕现货价在 2900 元 / 吨左右，较杂粕仅高 100 元 / 吨 ，性价比优势显著。饲料企业基于成本考量，纷纷提升豆粕在配方中的添加比例，目前已提升至 25%。
（三）情绪端：空头资金撤离 + 技术面修复，市场预期边际好转情绪因素
在期货市场中发挥重要作用。国庆节后，豆粕期价超跌引发技术性反弹。空头持仓一周内减少 5 万手 ，市场情绪有所转变。加之 USDA 报告延迟发布带来不确定性，市场对四季度供应紧张的担忧加剧，市场预期边际好转。
一位大型饲料企业采购经理表示：“当前价格已低于成本线，逢低补库是理性选择，我们已将 3 个月库存覆盖率提升至 60% 。” 这表明市场参与者心态已从观望转为积极补库，在一定程度上推动了豆粕价格反弹。
三、多空博弈加剧：供应宽松 vs 需求旺盛，谁主四季度行情？
展望四季度，豆粕市场多空博弈愈发激烈，供应与需求两大因素如同天平两端，左右着市场走向。在这场博弈中，供应宽松与需求旺盛究竟谁能主导市场，市场各方正密切关注。
（一）利多因素：需求韧性与远期供应担忧形成支撑
从利多因素分析，豆粕的需求韧性和远期供应担忧为价格提供有力支撑。当前市场环境下，豆粕性价比优势依旧显著。与 2024 年同期相比，豆粕现货价格下降了 15% ，吨饲料成本仅比使用杂粕高 30 元 。在养殖利润承压的情况下，饲料企业对成本控制更为严格，性价比成为选择原料的重要考量因素，使得豆粕在植物蛋白市场中更具竞争力，成为饲料企业的首选。预计 11 - 12 月，随着养殖旺季到来，豆粕需求环比将增长 5% 。
从远期供应来看，虽然四季度进口大豆供应总量达 3220 万吨，看似充足，但 2026 年 1 - 3 月船期的采购缺口高达 800 万吨 。巴西大豆出口余量仅剩下 500 万吨 ，供应形势趋于紧张。加之南美播种期天气因素引发市场炒作，市场对未来供应的担忧加剧。这种担忧反映在期货市场上，远期合约溢价达到 50 元 / 吨 ，市场提前进入 “供应紧张” 的交易模式，投资者纷纷为未来供应缺口布局。
（二）利空因素：现货高库存与宏观环境压制反弹空间
市场中也存在诸多利空因素，对豆粕价格反弹空间形成压制。当前豆粕库存虽有所下降，但仍处于 97.62 万吨的高位 ，比 2023 年同期高出 12% 。油厂为缓解资金压力，维持基差报价为负值，现货市场仍处于 “买方市场” 格局，在此情形下，豆粕价格大幅上涨难度较大。
宏观环境的不确定性给豆粕市场带来不利影响。美联储加息周期延长，导致全球金融市场波动加剧。人民币汇率不稳定增加了进口成本测算难度。若人民币贬值，进口大豆成本将上升，对豆粕价格构成潜在压力。此外，南美大豆丰产预期不断升温，巴西预计 2026 年大豆产量将达到 1.8 亿吨 ，给市场带来更多供应预期，进一步抑制长期看涨情绪。
（三）机构观点分歧：震荡为主 vs 结构性机会
面对复杂市场形势，机构观点出现明显分歧。Mysteel 认为，豆粕基本面正从宽松转向紧平衡，11 月可能出现 “期强现弱” 格局，现货价格将在 2900 - 3000 元 / 吨区间震荡 。
而中州期货则较为乐观，认为 2026 年一季度供应缺口确定性强，当前价格被低估，建议投资者布局远月合约，目标价为 3100 元 / 吨 。
这种观点分歧反映出市场对豆粕未来走势的不确定性，究竟是震荡为主还是会出现结构性机会，有待时间验证。
四、后市展望：短期震荡筑底，长期价值修复可期
（一）价格走势预判：短期看供需博弈，长期看成本与存栏
展望未来，豆粕市场价格走势存在不确定性，可从短期和长期两个维度分析。短期内，10 - 11 月，豆粕现货价格受高库存压制，但 2900 元 / 吨将成为较强支撑位。由于国内大豆供应充裕，油厂开机率维持在 60% 以上 ，豆粕库存去化速度较为缓慢，现货价格大幅上涨难度较大。期价方面，将继续跟随美豆波动，预计在 2850 - 2950 元 / 吨区间内震荡。
从长期来看，12 月 - 2026 年 1 月，随着养殖存栏量季节性回升，叠加市场对远期供应的担忧，豆粕期现货价格有望突破 3000 元 / 吨，呈现 “淡季不淡” 行情。随着气温下降，畜禽对能量需求增加，饲料中豆粕添加比例将提升至 27% 。春节前养殖户集中补栏习惯将进一步推动豆粕需求增长。若南美天气出现异常导致大豆减产，豆粕价格上涨动力将更为强劲。
（二）产业应对策略：理性采购与风险对冲并重
面对复杂多变的市场形势，产业链各环节需采取相应应对策略，以在市场博弈中占据有利地位。
对于饲料企业而言，当前豆粕现货价格处于低位，是锁定部分短期需求的良好时机。建议利用现货低价锁定 30% - 40% 的短期需求，既能保障生产稳定，又可降低成本。同时，为对冲远期供应缺口风险，可通过买入看涨期权锁定价格。
养殖端需保持谨慎。建议逢低储备 15 - 20 天的用量，避免过度囤货。密切关注豆粕与玉米的性价比切换，适时调整饲料配方，以降低成本。
对于投资者，短期可博弈技术反弹获取收益，但需注意控制风险，设置好止损点。中长期可布局 “供应紧张 + 需求回暖” 的双击机会，关注 USDA 供需报告与南美天气变化，提前预判市场走势，获取收益。
结语：在性价比与周期共振中寻找确定性
2025 年 Q4 的豆粕市场，正经历 “现实宽松” 与 “预期紧张” 的激烈博弈。短期来看，高库存与低利润抑制价格弹性；长期而言，养殖存栏韧性、替代品短缺及远期供应缺口正逐步积累向上动能。对于产业客户，基于性价比优势的刚需采购是首要选择；对于投资者，需警惕短期波动，聚焦供需格局边际变化。当 “低价共识” 遇上 “周期拐点”，豆粕市场的真正反转或许就蕴含在每一次理性博弈之中。
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