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一、国内豆粕现期货市场态势分化显著：期货价格大幅下挫，现货价格坚挺维稳
（一）期货随美豆下行，现货展现抗跌特性
2024 年 11 月 17 日，国内大连商品交易所豆粕主力合约价格走势呈现明显下探态势，收盘价较前一交易日下跌 38 元 / 吨，收于 3043 元 / 吨。此轮价格变动并非孤立现象，受美豆价格回调影响，当周累计跌幅达 2.1%，市场弥漫着悲观情绪。然而，现货市场表现截然不同。天津、山东地区豆粕报价区间为 3040 - 3030 元 / 吨，仅下跌 20 元 / 吨，价格稳定性显著；广东市场报价 2990 元 / 吨，较期货盘面贴水 53 元 / 吨，虽价格相对较低，但抗跌性突出。从全国范围来看，豆粕现货均价维持在 3015 元 / 吨，较期货价格升水 12 元 / 吨，这一升水情况表明油厂在现货市场采取了较为坚定的挺价策略。
深入分析原因，11 月大豆到港量预计高达 970 万吨，创同期历史新高，本应导致市场供应大幅增加。但下游养殖行业处于亏损状态，饲料企业为控制成本，将豆粕物理库存天数维持在 7.75 天的较低水平，采购策略以满足刚需为主，这种谨慎的采购行为在一定程度上支撑了现货价格，增强了现货市场的抗跌能力。
（二）库存高企抑制价格上涨，开机率高位保证供应充足
根据 Mysteel 提供的权威数据，当前豆粕市场面临较大库存压力。第 46 周，全国大豆库存达到 747.71 万吨，同比增长 40.92%，增幅显著；豆粕库存也处于 99.29 万吨的高位水平。同时，油厂周度压榨量为 205 万吨，开机率稳定在 57%，这使得豆粕日均产量达到 29 万吨，大量豆粕持续投放市场。
在高库存与高开工率的双重压力下，尽管美豆价格出现阶段性反弹，但国内豆粕市场仍呈现出 “跟涨不跟跌” 的特点。外部价格波动对国内市场影响有限，豆粕价格难以实现有效突破上涨。
二、美豆供需形势逆转：原本利多因素转变为价格下跌的导火索
（一）USDA 报告引发市场预期偏差，导致多头踩踏2024 年 11 月的 USDA 报告公布后，市场反应超出预期。报告显示，大豆单产下调 0.5 蒲 / 英亩至 53 蒲 / 英亩 ，期末库存降至 2.9 亿蒲，这些数据从表面看属于利多信息。然而，在报告发布前，市场预期更为乐观，预计单产将降至 52 蒲 / 英亩 。实际数据与市场预期的差异导致市场情绪逆转，此前布局的多头投资者纷纷抛售持仓以实现获利了结。
报告公布后的 15 分钟内，美豆主力合约价格大幅下跌 2.3%，将 11 月以来的涨幅全部回吐，价格回到月初水平。此外，出口数据进一步加剧了价格下跌压力。美国大豆对华出口预估下调 5000 万蒲，仅为 16.35 亿蒲 。这反映出中国市场采购偏好的变化，大量订单流向巴西，美国大豆在国际市场竞争中处于劣势，价格受到严重打压。
（二）南美大豆丰产预期增强，天气升水逐渐消退随着美豆市场形势变化，市场焦点迅速转移至南美大豆产区。目前，巴西大豆播种进度已达 58.4%，与五年均值基本持平；阿根廷在土壤墒情改善后，播种速度加快，前期因拉尼娜现象引发的干旱担忧有所缓解。USDA 维持巴西 2025/26 年度大豆产量 1.65 亿吨的预估，ANEC 预计 11 月巴西对华出口量将达到 377 万吨，同比增长 61% 。美豆供应题材逐渐减少，而南美大豆则显示出强劲的丰产潜力。
这种明确的丰产预期对全球大豆市场产生了两方面影响：一方面，全球大豆供应预期更加宽松；另一方面，豆粕定价基准逐渐向巴西大豆贴水转移。此前受关注的天气升水因素，在南美良好的播种和生长条件下，影响力逐渐减弱。市场对全球大豆市场格局进行重新评估，南美大豆在供需关系中占据主导地位，美豆市场份额受到挤压。
三、国内供需结构失衡：供应过剩与需求疲软并存
（一）进口大豆积压效应凸显
数据显示，11 - 12 月大豆到港量预计达到 1670 万吨，加上前期结转库存，四季度国内大豆可用量超过 3000 万吨。即使 2026 年 1 - 3 月计划采购 46.2 万吨美豆，在如此庞大的供应基数下，对缓解短期供应过剩局面作用有限。
由于市场存在 “买涨不买跌” 的心理，油厂大豆库存持续上升，达到近三年同期最高水平。大量大豆积压导致豆粕现货市场流动性过剩，价格波动受到抑制，市场对外部价格刺激反应迟钝。
（二）养殖行业亏损导致需求传导受阻
当前，生猪和肉鸡养殖行业面临严峻困境。全国生猪自繁自养头均亏损 120 元，肉鸡苗价跌破 2 元 / 羽。为降低成本，饲料企业对饲料配方进行调整，中大猪饲料豆粕添加量从 18% 降至 16%，禽料从 22% 降至 20%，豆粕需求量相应减少。
尽管 10 月饲料产量同比微增 1.2%，但豆粕消费量却下降了 3.5%，出现 “量价背离” 现象。需求端的疲软进一步加剧了豆粕市场供需失衡的状况。
四、未来展望：3000 元 / 吨价格支撑位面临考验，市场格局有待重塑
（一）短期：基差修复推动价格回归
目前，豆粕现货基差已收窄至 12 元 / 吨，明显低于历史同期 30 - 50 元 / 吨的正常区间。这种基差异常预示着市场价格将进行调整。油厂为缓解库存压力，加大提货力度；饲料企业在春节前有刚需补库需求。这两种市场行为将推动基差修复，预计现货价格将向期货价格靠拢。12 月初，现货价格可能下探至 2980 - 3000 元 / 吨的强支撑区间。一旦价格触及该区间，产业资本可能会抓住机会入场抄底，市场将进入新一轮博弈。
（二）中长期：南美丰产与中国需求错配引发市场波动
2026 年 2 - 3 月将是豆粕市场的关键时期。此时，巴西大豆进入集中上市阶段，中国市场在春节后也有补库需求。如果南美降雨正常，巴西豆贴水可能从当前的 + 200 元 / 吨回落至 + 150 元 / 吨，这将降低国内豆粕生产成本，影响市场价格走势。
然而，市场存在诸多不确定性，天气因素可能改变市场格局。若 12 月巴西主产区出现干旱，美豆可能借机炒作天气升水，形成 “南美减产 + 美豆旧作挺价” 的利多局面，导致市场价格大幅波动。
结语：产业逻辑主导下的市场价值重估
当前豆粕市场正经历 “金融属性减弱，产业属性增强” 的深刻变革。美豆炒作题材逐渐耗尽，南美大豆丰产预期逐步实现，国内高库存需要 3 - 4 个月时间消化，短期内市场难以出现趋势性行情。
对于饲料企业而言，在 3000 元 / 吨以下价格区间可适当建立安全库存，为企业运营提供保障；养殖户可利用豆粕低价期优化存栏结构，调整养殖策略，提升市场竞争力。在全球大豆供应过剩的背景下，市场参与者需谨慎应对市场波动，把握市场机遇，同时防范潜在风险。在此过程中，豆粕价格在 3000 元 / 吨水平是企稳反弹还是继续下行，值得市场密切关注与深入探讨。（数据来源： Mysteel，USDA）
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