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一、10 月豆粕市场回顾：供应压制下的震荡走低
（一）价格走势：高位回落，月末翘尾
10 月豆粕市场价格走势呈现出显著的波动特征。据卓创资讯数据，当月 43% 蛋白豆粕月均价为 2980 元 / 吨，较 9 月每吨下跌 29 元，跌幅达 0.96%；与去年同期相比，亦存在 42 元 / 吨的差距，跌幅为 1.39%。从价格曲线分析，上旬市场受高库存与下游需求疲软双重因素影响，价格持续下行，一度下探至 2900 元 / 吨，反映出市场供需失衡的状况，供应过剩而需求不足，致使价格承受较大下行压力。
下旬市场形势出现转折，中美会晤释放出积极的采购预期，美豆期货价格连续上涨，进而带动国内豆粕现货价格在月末强势反弹。这种期货与现货市场的联动效应明显，市场情绪迅速改善，价格走势发生逆转，呈现出 “翘尾行情”。同时，基差从月初的 39 元 / 吨收窄至月末的 12 元 / 吨，进一步表明市场供需关系的动态调整以及价格走势的变化。
（二）供需数据：供应充足 vs 需求平淡
供应端：10 月全国大豆压榨量为 876.32 万吨，环比 9 月虽有所下降，减少 93.51 万吨，但从 1 - 9 月整体数据来看，我国累计进口大豆 8618 万吨，同比增长 5.3%，这充分体现了我国大豆进口的强劲态势，为国内豆粕市场提供了充足的原料保障。此外，9 月豆粕库存超过 110 万吨，处于高位水平，企业为缓解库存压力，以催促提货为主要策略，使得现货市场豆粕供应持续宽松，对市场价格形成冲击。
需求端：与供应端的充足形成鲜明对比的是，需求端表现相对平淡。下游养殖行业面临亏损困境，且亏损幅度不断扩大，导致饲料企业在采购豆粕时极为谨慎。10 月豆粕成交量环比仅增长 3%，如此微弱的增长难以对价格形成有效支撑。终端需求的疲软成为抑制豆粕价格上涨的关键因素，使得市场在供应过剩的背景下，难以实现价格的有效回升。
二、10 月价格下跌核心成因：三重压力叠加
（一）国际供应过剩压制成本端
在全球大豆供应格局中，巴西与阿根廷占据重要地位。今年，两国大豆均获丰收，产量屡创新高。巴西凭借其广袤的耕地和适宜的气候条件，大豆产量大幅提升；阿根廷在政策扶持与农业技术进步的双重推动下，同样实现了大豆高产。1 - 9 月，我国从这两国进口的大豆占比高达 78%，凸显了两国在我国大豆进口来源中的核心地位。
美国大豆出口面临激烈竞争，为争夺市场份额，不得不采取降价促销策略，导致 CBOT 美豆期货价格一路下滑，10 月中旬一度跌至 10.5 美元 / 蒲式耳，创下阶段性新低。美豆期货价格的下跌直接导致我国豆粕生产成本重心下移，市场豆粕价格随之承压。
阿根廷取消大豆出口关税这一政策调整，在国际市场引发强烈反响。该政策使阿根廷大豆在国际市场价格优势显著增强，我国进口成本大幅下降，市场对四季度大豆供应缺口的担忧得以缓解，看空情绪迅速蔓延，进一步削弱了豆粕价格上涨的动力。
（二）国内库存高企引发价格博弈
截至 10 月中旬，国内豆粕库存维持在 100 万吨以上，达到近三年同期新高水平。高额库存给油厂带来巨大压力，为减轻库存负担，油厂纷纷采取低价促销策略。然而，这一策略引发市场连锁反应，现货基差持续走弱，贸易商因基差下跌而持谨慎观望态度，采购意愿降至冰点。
下游养殖端面临生猪、肉鸡存栏量居高不下的情况，同时饲料企业受成本压力影响，开始增加菜粕、DDGS 等替代原料的使用，降低豆粕在饲料中的配比。这种替代行为导致豆粕刚需被分流，进一步加剧了市场供过于求的矛盾，使豆粕价格在供需博弈中面临更大压力。
（三）期货市场多空博弈加剧波动
国庆节后，期货市场多空双方展开激烈博弈。外盘美豆短暂冲高后迅速回落，国内连豆粕开盘后亦跟随外盘走势下行。截至 10 月 21 日，连豆粕收于 2889 元 / 吨，较月初下跌 1.7%。期货市场对利多因素消化迅速，市场乐观情绪受到抑制，这进一步打压了现货市场信心，导致豆粕价格在期货市场影响下波动加剧。
三、11 月豆粕市场转机：供应收紧与成本支撑共振
（一）供应侧：大豆到港锐减，中长期压力缓解
11 月豆粕市场供应端呈现出明显的变化趋势。根据卓创资讯预估，11 月至次年 1 月，大豆到港量预计分别为 949 万吨、750 万吨、500 万吨，逐月递减态势显著。这一变化对市场产生多方面影响，短期内现货供应仍保持一定宽松程度，但从中长期来看，供应偏多预期逐渐升温。
对于油厂而言，供应变化促使其重新调整生产策略。开机率有望随着库存消耗逐步下降，以避免库存积压；部分油厂为应对供应收紧，可能提前储备原料，甚至在 11 月出现阶段性停机检修情况，这将减少豆粕的即时供应。10 月全国受访 122 家重要油厂大豆压榨总量为 876.32 万吨，环比 9 月下降 93.51 万吨，这一数据不仅反映企业对后市供应的担忧，也进一步佐证了供应收紧的趋势。
（二）成本端：美豆采购预期提振国际价格
中美会晤对豆粕成本端产生深远影响。会晤后，中国恢复采购美豆的消息提振了市场信心。市场预期，12 月前中国将采购 1200 万吨美豆，且未来三年年均采购量不低于 2500 万吨。这一庞大采购计划推动美豆期货价格持续攀升，稳定在 11 美元 / 蒲式耳以上高位。
尽管当前商用进口榨利仍处于亏损状态，外资及民企采购美豆时较为谨慎，但储备采购对美豆价格起到重要支撑作用。成本端的变化将国际美豆市场与国内豆粕市场紧密相连，美豆价格上涨必然传导至国内豆粕成本端，推动豆粕价格上升。
同时，巴西产区降雨不规律，影响大豆播种进度，部分地区出现播种延迟甚至补种情况。市场对 2026 年南美大豆产量不及预期的担忧加剧，这种担忧情绪可能引发国际市场对供应紧张的炒作，进一步影响豆粕成本与价格走势。
（三）需求端：养殖回暖与补库周期启动
11 月豆粕市场需求端出现积极变化。随着生猪、肉鸡价格阶段性反弹，养殖端亏损状况逐渐收窄，饲料企业采购策略随之调整。为应对春节前可能出现的需求高峰，饲料企业纷纷提前备货，使得 11 月豆粕成交量有望环比增长 10%-15%，这一增长在当前市场环境下具有重要意义，预示着市场需求逐渐回暖，供需关系正在发生改变。
尽管水产养殖进入淡季，但畜禽存栏量仍处于高位，为豆粕需求提供了坚实支撑。部分地区启动的饲料冬季储备计划，进一步为豆粕市场注入活力。终端补库行为增加，将带动现货价格逐步回升，促进豆粕市场复苏。
四、后市展望：11 月价格重心上移，警惕两大变量
（一）短期走势：震荡回升，目标 3100 元 / 吨
展望 11 月豆粕市场，卓创资讯预计本月豆粕现货价格将在 2980 - 3120 元 / 吨区间波动，价格重心环比上移 3% - 5%。上旬，受高库存惯性影响，市场将延续小幅震荡格局，价格在多种因素作用下寻求平衡。中旬过后，大豆到港量减少将缓解市场供应压力，美豆采购预期逐步落地将改善市场情绪。下旬，市场有望迎来上涨行情，价格或冲击 3100 元 / 吨高位。
（二）中长期关键变量
美豆采购细则：美豆采购细则对豆粕市场影响重大。若中国明确 12 - 1 月采船计划，储备采购落地，将强化成本支撑，推动豆粕价格稳步上行。反之，若采购进度不及预期，市场乐观情绪将受挫，价格反弹高度受限，市场可能陷入观望状态。
巴西天气变化：巴西天气变化对豆粕市场走向至关重要。若降雨回归正常，播种进度加快，2026 年大豆丰产预期增强，将抑制国际价格，使豆粕市场面临下行压力。相反，若干旱加剧，可能引发供应担忧，推动豆粕价格超预期上涨，增加市场不确定性与风险。
（三）操作建议
饲料企业：11 月是饲料企业布局的关键时期。应逢低建立 30 - 45 天库存，利用价格回调期锁定成本，避免春节前集中采购导致成本上升。可通过与供应商签订长期合同或运用期货市场套期保值，稳定原料供应与成本。
养殖户：养殖户需密切关注豆粕与玉米性价比，适时调整饲料配方。当豆粕价格突破 3100 元 / 吨时，可考虑增加杂粕使用比例，降低养殖成本。
投资者：投资者在市场中需谨慎决策。短期可逢低布局豆粕期货 1 月合约，止损参考 2950 元 / 吨，目标价位 3150 元 / 吨。中长期则需等待能繁母猪去化及养殖利润修复信号，待需求端实质性改善后再进行投资决策。
结语
回顾 10 月，豆粕价格受供应过剩影响波动下行。进入 11 月，市场正经历从 “现实利空” 向 “预期利多” 的转变。大豆到港量收紧、美豆采购预期落地以及养殖补库启动等因素相互作用，推动豆粕价格迎来阶段性反弹。
然而，市场不确定性依然存在，国际政策博弈和天气变化等因素可能对市场走向产生重大影响。市场参与者需理性看待短期价格反弹与中长期产能调整的差异，把握市场周期转换中的结构性机会。
对于投资者和企业而言，市场变化既带来挑战，也蕴含机遇。在充满变数的市场中，唯有密切关注市场动态，深入分析市场因素变化，才能在豆粕市场中稳健发展，实现突破。
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