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一、行情复盘：从 “量增利更增” 到 “增收不增利” 的反转
（一）上半年行业上演 “逆袭神话”
2025 年上半年，生猪养殖行业呈现出极具戏剧性的发展态势。在猪价同比下降 15% 的不利开局下，行业借助 “成本剪刀差” 的优势实现了逆市上扬，堪称行业发展历程中的关键阶段。
从出栏数据来看，24 家上市猪企累计销售生猪 1.09 亿头，同比增长 31.95%，这一增长幅度显著超出市场预期，充分展现了行业强大的产能释放能力。以龙头企业牧原股份为例，其上半年营收达 764.63 亿元，净利润为 105.3 亿元，净利润同比大幅增长 1169.77%，在行业中表现突出。此外，温氏、巨星等 18 家企业合计盈利超 200 亿元，共同推动行业进入盈利增长阶段。
深入分析其背后的核心因素，成本下降是实现逆袭的关键所在。行业平均养殖成本从 2024 年的 14 元 / 公斤降至 12 元 / 公斤，降幅达 14.29%。部分头部企业通过技术创新与管理优化，单月成本已跌破 11.8 元 / 公斤，有效抵消了猪价回落的影响，在市场竞争中占据显著优势。这种成本控制能力为企业的稳健发展提供了坚实保障。
（二）三季度画风突变：销量涨了，钱却赚少了
进入三季度，生猪养殖行业形势急转直下，市场环境发生显著变化。猪价加速下行成为这一时期的主要特征，10 月 17 日全国生猪均价为 11.17 元 / 公斤，较 9 月末下跌 1.3 元 / 公斤，跌幅超 10%，价格走势呈明显下降趋势。
以行业龙头牧原股份为例，9 月销售商品猪 557.3 万头，同比增长 11.05%，尽管销量有所增长，但销售收入仅为 90.66 亿元，同比下降 22.46%，这种 “卖得多赚得少” 的现象已成为行业普遍问题。更为严峻的是，猪粮比跌破 4.77:1 一级预警区间，7 公斤仔猪价格暴跌 43.5% 至 183 元 / 头，养殖端全面进入亏损周期，行业发展面临较大困境。
二、上半年盈利密码：成本管控 + 供需错配 + 规模化红利
（一）成本管控：企业的 “核心生存法则”
在生猪养殖行业的激烈市场竞争中，成本管控是企业实现可持续发展的关键要素。谁能在成本控制方面占据优势，谁就能在市场竞争中掌握主动权，获得更大的盈利空间与发展潜力。
中信建投期货的魏鑫指出，上半年行业盈利的关键因素在于一场深刻的 “成本革命”。以牧原股份为例，为有效控制成本，公司在智能化养殖领域持续投入，2025 年上半年研发费用达 9.21 亿元。通过引入先进的智能设备和养殖管理系统，实现了养殖过程的精细化与智能化管理，涵盖猪舍环境的精准调控、饲料投喂的智能控制等环节，显著提高了养殖效率，降低了人力成本与资源浪费。
在种猪育种优化方面，行业取得了显著进展，母猪年提供断奶仔猪数（PSY）提升至 26 头。这不仅增加了生猪的供应量，还降低了单位养殖成本。同时，通过优化饲料配方，行业饲料成本大幅下降，豆粕用量降低了 15%。豆粕作为生猪饲料的重要组成部分，其用量的减少直接降低了饲料成本，为企业节约了大量资金。
一系列举措的实施使得行业平均成本下降 2 元 / 公斤，这一成果背后是企业持续的技术创新与管理优化。牧原股份在成本控制方面表现尤为突出，将完全成本从年初的 13.1 元 / 公斤降至 7 月的 11.8 元 / 公斤，每头猪成本降幅相当于多盈利 200 元，为企业构建了强大的成本竞争优势。
（二）供需错配：市场的 “阶段性魔术”
上半年生猪养殖行业盈利的另一重要因素是供需错配。农业农村部的王祖力指出，2025 年春节前，养殖户因对市场行情的悲观预期而提前出栏，导致上半年市场生猪供应压力提前释放。随后，养殖户压栏惜售与二次育肥现象的出现，使得生猪供应后移，造成市场阶段性短缺。
仔猪价格的走高为自繁自养模式创造了优势。上半年仔猪价格最高达 590 元 / 头，拥有自繁自养能力的企业在成本控制方面具有明显优势，无需大量购买仔猪，有效降低了养殖成本。这种供需错配的局面使得猪价在 13 - 16 元 / 公斤区间保持相对稳定，为企业盈利提供了有利条件。
（三）规模化红利：龙头的 “降维打击”
规模化发展是生猪养殖行业的重要趋势。2025 年上半年，上市猪企凭借资本与技术优势加速行业整合。24 家企业上半年出栏量占全国的 18%，展现了规模化养殖的强大影响力。以牧原股份为例，单企业出栏量达 4691 万头，规模优势明显。
规模化养殖为企业带来了显著优势，其中固定成本摊薄效应尤为突出。随着养殖规模的扩大，企业在土地租赁、设备购置、人员管理等方面的固定成本被分摊到更多生猪上，每头猪承担的固定成本大幅降低。温氏股份凭借规模化养殖，头均盈利超 300 元，远超行业平均的 120 元，通过 “以量补价” 策略在市场竞争中取得优势。
三、暗藏风险：3975 亿负债压顶，产能过剩隐忧浮现
（一）高负债：悬在行业头顶的 “达摩克利斯之剑”
尽管行业平均资产负债率从 63% 降至 57.3%，但 26 家上市猪企总负债仍高达 3975.23 亿元，对行业发展形成较大压力。其中，天域生物、新五丰、金新农、龙大美食等 4 家企业负债率高于 70%，新希望、天邦、唐人神、巨星农牧、大北农等 5 家企业负债率维持在 65% 左右的高位。
中信建投警示，高负债企业在猪价低迷期面临双重压力。一方面，需承担高额利息支出，26 家上市猪企年利息支出超 200 亿元，严重侵蚀企业利润；另一方面，企业面临现金流紧张问题，部分企业已出现债务违约预警，资金链断裂风险不容忽视。
（二）产能过剩：盈利催生的 “甜蜜陷阱”
上半年的高利润促使行业产能惯性扩张。8 月末能繁母猪存栏 4038 万头，仍超正常保有量 3.5%，预示未来一段时间生猪供应将维持高位。王祖力指出，持续盈利正孕育新一轮下跌风险，历史经验表明，产能增速每超 5%，猪价回调压力增加 30%。
当前，中小散户跟风补栏现象严重，二次育肥比例回升至 25%，进一步加剧了远期供应压力。大量生猪被二次育肥，可能导致未来市场生猪供应集中爆发，猪价回调风险不断上升，行业发展面临严峻挑战。
四、后市展望：从 “规模扩张” 到 “高质量发展” 的关键转身
（一）短期：猪价难反弹，去产能加速
创元期货分析显示，四季度生猪供应预计增长 8%-10%，主要因前期补栏生猪将集中出栏，而需求端仅因腌腊季提升 5%-7%，难以消化供应增量。在此供需失衡背景下，猪价预计在 11-12 元 / 公斤区间震荡，行业盈利空间将进一步压缩，养殖户经营压力增大。
行业已进入 “被动去产能” 阶段，9 月规模场能繁母猪淘汰率升至 8%，较上半年提升 3 个百分点。预计未来 6 个月产能去化幅度达 15%，虽有助于缓解供需失衡，但养殖户将面临经济损失，行业也将经历调整期。
（二）中长期：行业迎来 “质变期”
申万宏源分析表明，猪周期正经历深刻变革，从 “暴涨暴跌” 转向 “微利窄幅波动”，核心驱动力是行业从 “产能扩张” 转变为 “效率竞争”。头部企业已率先转型，牧原停止向二次育肥供猪，并计划年底能繁母猪降至 330 万头，以合理控制产能。温氏推进 “公司 + 家庭农场” 模式，将成本控制在 12.5 元 / 公斤以下，成效显著。
政策层面也在积极引导行业转型，25 家头部企业被要求调减 100 万头能繁母猪，体现政府对产能过剩问题的重视，通过政策手段推动企业主动调整产能，促进行业健康发展。行业正从 “量的扩张” 转向 “质的提升”，企业更加注重技术创新、管理优化和成本控制，整体竞争力将得到提升。
（三）给从业者的三条建议
成本管控常态化：在当前市场环境下，成本管控是企业生存与发展的关键。建立精细化成本核算体系，实时监控成本支出。通过科学管理与技术创新，将料肉比控制在 2.4 以下，将死亡率降至 8% 以内，降低饲料成本浪费与生猪死亡损失，在市场竞争中占据成本优势。
负债红线意识：资产负债率超 60% 的企业面临较大风险，应暂停扩张，避免增加债务负担。优先通过盈利偿还短期债务，减轻债务压力，修复资金链，确保企业资金安全，稳定应对市场波动。
关注政策窗口期：农业农村部每月发布的能繁母猪数据是行业供需变化的重要指标。从业者应密切关注这些数据，在产能去化 30% 时择机补栏，准确把握市场机遇，合理调整产能，实现企业可持续发展。
结语：穿越周期的关键，在于 “反惯性思维”
2025 年的生猪市场经历了显著变化，上半年展示了 “成本控制战胜价格波动” 的成功案例，三季度则警示了 “规模扩张不等于持续盈利” 的现实。这一年的市场波动为生猪养殖行业带来了深刻启示。
对于从业者而言，具备 “反惯性思维” 是穿越周期的关键。在盈利期，保持理性，不盲目跟风扩张产能，而是审慎评估市场，合理规划发展战略，避免因过度扩张带来风险。在亏损期，积极优化内部管理，将成本控制贯穿生产全过程，通过优化饲料配方、提升养殖技术和精细化管理等措施，提高生产效率，降低成本，增强企业抗风险能力。
当前，行业正处于从 “量增利增” 向 “质增利稳” 转变的关键节点。在此转型过程中，积极拥抱技术变革，采用新技术、新设备，不断提升养殖效率与质量的企业将脱颖而出。同时，企业需敬畏周期规律，深刻理解市场变化，顺应周期发展，才能在激烈的市场竞争中占据优势。
未来的生猪养殖行业既有机遇也有挑战。只有具备 “反惯性思维”，能够在变化中不断调整和进步的企业，才能穿越周期，实现可持续发展，成为行业的领军者。
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