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一、行情复盘：从 “量增利增” 到 “增收不增利” 的反转
（一）上半年行业业绩爆发式增长
2025 年上半年，生猪养殖行业在成本下行与养殖技术提升的双重驱动下，呈现出显著的 “量增利更增” 态势。从出栏数据来看，24 家上市猪企累计销售生猪 1.09 亿头，同比增长 31.95%，“以量补价” 策略成效显著，有效拉动行业整体业绩提升。
龙头企业牧原股份表现突出，实现营收 764.63 亿元，净利润 105.3 亿元，同比大幅增长 1169.77%。在成本控制方面，行业取得显著成效，平均养殖成本从 2024 年的 14 元 / 公斤降至 12 元 / 公斤，部分头部企业单月成本更是跌破 11.8 元 / 公斤。强大的成本优势有效抵消了猪价波动的影响，保障了行业盈利水平。
（二）三季度画风突变：销量涨收入降
进入三季度，生猪市场价格持续下行，呈现出明显的下跌趋势。10 月 17 日，全国生猪均价降至 11.17 元 / 公斤，较 9 月末下跌 1.3 元 / 公斤，跌幅超过 10%。
以牧原股份为例，9 月销售商品猪 557.3 万头，同比增长 11.05%，但销售均价仅为 12.88 元 / 公斤，同比下降 30.94%，导致销售收入为 90.66 亿元，同比下降 22.46%。这种 “卖得多赚得少” 的现象成为行业普遍问题，行业整体陷入 “增收不增利” 的困境。
猪粮比跌破 4.77:1 的一级预警区间，7 公斤仔猪价格暴跌 43.5% 至 183 元 / 头，养殖端全面亏损，行业面临严峻挑战，如何破局成为行业从业者亟待解决的问题。
二、上半年盈利密码：三大核心驱动力解析
（一）成本管控：穿越周期的核心护城河
在生猪养殖行业中，成本管控是企业实现可持续发展的关键因素，也是上半年行业盈利的重要驱动力量。中信建投期货养殖分析师魏鑫指出，成本管控对于行业的重要性不容忽视。
为降低成本，各大猪企采取了多种措施。智能化养殖设备的应用，如智能温控系统和精准投喂系统，有效提高了养殖效率，降低了生产成本。种猪育种优化工作持续推进，培育出繁殖能力强、生长速度快的优质种猪，进一步降低了成本。饲料配方的调整，根据猪的不同生长阶段提供精准营养，在保障猪只健康生长的同时，降低了饲料成本。
经过一系列努力，行业平均成本下降 2 元 / 公斤。牧原股份在成本控制方面表现卓越，拥有 6400 人的研发团队，三年投入 45 亿元研发资金。通过持续创新，牧原股份将完全成本从年初的 13.1 元 / 公斤降至 7 月的 11.8 元 / 公斤，PSY 提升至 26 头，料肉比优化至 2.38:1，成本控制能力领先行业，展现出强大的竞争力。
（二）供需错配：市场阶段性的 “时间差” 魔术
上半年猪价 “淡季不淡”，主要原因在于供需错配。农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力指出，2025 年春节前，养殖户因对行情预期悲观，提前出栏，导致上半年供应压力提前释放。春节后，养殖户压栏惜售和二次育肥现象增多，供应后移。
同时，仔猪价格上涨，自繁自养模式优势凸显，进一步影响了市场供需关系。在多种因素共同作用下，猪价在 13 - 16 元 / 公斤区间波动，未出现季节性大幅下跌，为行业创造了盈利窗口期，猪价表现超出市场预期，养殖户收益良好。
（三）规模化红利：龙头企业的降维打击
生猪养殖行业规模化发展趋势明显，龙头企业凭借规模化优势实现了对行业的有效整合。上市猪企利用资本和技术优势，加速扩张，24 家上市猪企上半年出栏量占全国的 18%，市场影响力不断增强。
牧原股份上半年出栏量高达 4691 万头，规模化优势显著，有效摊薄了固定成本。温氏股份同样受益于规模化发展，头均盈利超过 300 元，远超行业平均水平。
“以量补价” 策略在规模化背景下成效显著，头部企业市场份额和话语权不断提升，抗风险能力增强，推动行业向规模化、集约化方向发展。
三、暗藏风险：高负债与产能过剩的双重挑战
（一）高负债：悬在行业头顶的达摩克利斯之剑
尽管 2025 年上半年 26 家上市猪企平均资产负债率从 2024 年同期的 63% 降至 57.3%，但总负债仍高达 3975.23 亿元，高负债率对行业发展构成潜在威胁。
天域生物、新五丰、金新农、龙大美食等 4 家企业负债率超过 70%，新希望、天邦食品、唐人神等 5 家企业负债率维持在 65% 左右的高位。以新希望为例，总负债 802 亿元，债务压力较大，财务风险不容忽视。
高负债在猪价低迷时对企业造成双重压力，利息支出增加导致利润减少，同时现金流紧张，资金链断裂风险加大。部分企业已出现债务违约预警，如 * ST 傲农累计逾期债务本息合计约 47.79 亿元，占公司最近一期经审计净资产的 496.27%，严重影响企业生产经营。
中信建投期货分析师魏鑫强调，在行业高质量发展阶段，保障现金流安全、降低资产负债率是行业健康发展的关键。企业应优化债务结构，拓宽融资渠道，降低融资成本，防范财务风险。
（二）产能过剩：盈利催生的甜蜜陷阱
上半年的高利润导致行业产能惯性扩张，截至 8 月末，能繁母猪存栏量 4038 万头，超过正常保有量 3.5%，产能过剩迹象显现。
农业农村部生猪产业监测预警首席专家王祖力多次警示，持续盈利可能引发新一轮猪价下跌风险。历史数据显示，产能增速每超过 5%，猪价回调压力增加 30%。如 2018 年产能过剩导致猪价大幅下跌，养殖户损失严重。
当前市场中，中小散户跟风补栏现象普遍，二次育肥比例回升至 25%，进一步加大了远期供应压力。若产能去化速度缓慢，猪价可能再次下跌，引发行业亏损，甚至导致资金链断裂和行业连锁反应，对整个生猪养殖行业造成严重影响。
四、后市展望：从规模扩张到高质量发展的关键转身
（一）短期：供需博弈下的震荡修复（1-2 周）
展望四季度，生猪市场供需失衡态势将加剧。创元期货分析，四季度生猪供应将增长 8%-10%，主要源于前期母猪存栏高位的产能释放；而需求端仅因腌腊季提升 5%-7%，需求增长滞后于供应。预计猪价将在 11-12 元 / 公斤区间震荡。
目前行业已进入 “被动去产能” 阶段，9 月规模场能繁母猪淘汰率升至 8%，预计未来 6 个月产能去化幅度达 15%，产能逐步回归合理区间。政策层面引导出栏活重控制在 120 公斤以内，以缓解供给压力。短期内猪价上涨动力不足，养殖户需做好应对准备。
（二）中长期：行业迎来 “质变期”
从中长期来看，猪周期正发生深刻变革，逐渐从 “暴涨暴跌” 转向 “微利窄幅波动”，行业核心驱动力从 “产能扩张” 转变为 “效率竞争”。申万宏源分析指出，企业在成本控制、技术升级、管理优化等方面的能力将决定其市场竞争力。
头部企业已率先转型，牧原停止向二次育肥供猪，并计划年底能繁母猪降至 330 万头，优化产能结构；温氏推进 “公司 + 家庭农场” 模式，将成本控制在 12.5 元 / 公斤以下。政策层面要求 25 家头部企业调减 100 万头能繁母猪，引导行业从规模扩张向质量提升转变。未来，智能化养殖、精准育种等技术将成为行业核心竞争力，推动行业可持续发展。
（三）给从业者的三条实操建议
成本管控常态化：成本管控应成为企业运营的核心环节。建立精细化成本核算体系，将料肉比控制在 2.4 以下，死亡率降至 8% 以内。通过技术升级引入智能化养殖设备，优化管理流程，持续降低养殖成本，提升企业市场竞争力。
负债红线意识：企业需严格把控负债红线，资产负债率超过 60% 的企业应谨慎扩张。优先偿还短期债务，优化财务结构，确保现金流安全，降低财务风险，实现企业稳健发展。
政策与市场双轮驱动：政策和市场是行业发展的重要支撑。从业者应密切关注农业农村部发布的能繁母猪数据和价格预警，根据产能去化情况合理调整生产经营决策。顺应政策导向，避免盲目跟风，实现企业在政策引导和市场规律下的稳健发展。
五、结语：穿越周期，唯有拥抱变革
回顾 2025 年生猪市场，上半年行业凭借降本增效、供需错配和规模化红利实现 “量增利增”，成本控制成为抵御价格波动的关键因素。然而，三季度生猪价格持续下跌，暴露了规模扩张与持续盈利之间的矛盾，高负债和产能过剩问题给行业发展带来挑战。
站在行业转型的关键节点，从业者需认识到未来生猪市场竞争是成本控制、技术创新和风险抵御能力的综合较量。企业应尊重周期规律，将降本增效作为长期战略，加大技术研发投入，提升生产效率，合理规划产能，避免盲目扩张。
只有不断提升自身竞争力，企业才能在市场竞争中脱颖而出，实现从生存到高质量发展的转变，推动生猪养殖行业向健康、可持续方向发展。
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