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一、行情回顾：期现背离态势加剧，短期内呈震荡寻底格局
（一）期货盘面：窄幅震荡尽显疲态，资金博弈程度白热化
截至 11 月 7 日收盘，生猪主力合约 2601 报价为 11885 元 / 吨，相较于前一日下跌 0.29%，盘中振幅达 1.13%，成交量为 28.7 万手，持仓量为 34.2 万手，资金净流出 5800 万元。从盘面表现分析，生猪主力合约 2601 呈现出窄幅震荡的态势，多空双方陷入僵持不下的局面，市场观望氛围浓厚。从技术层面而言，该合约连续三日受到 5 日均线（12100 元 / 吨）的压制，这表明短期内空头占据主导地位。MACD 绿柱出现缩量现象，但 RSI（14）仍维持在 43 的低位，这显示市场情绪较为谨慎，短期内价格上涨动能不足。
在期现基差方面，河南现货基差 LH01 收窄至 + 0，这反映出当地现货价格与期货价格趋于一致，市场供需处于相对平衡状态。然而，江苏、四川等地的基差存在分化情况。江苏地区基差为正，意味着当地现货价格高于期货价格，这可能是由于当地需求较为旺盛或者供应相对紧张所致；而四川地区基差为负，表明当地现货价格低于期货价格，可能是因为当地供应过剩或者需求不足。这种区域供需矛盾的加剧，对市场的整体走势产生了进一步的影响。
（二）现货市场：南北价差收窄，养殖亏损状况持续
11 月 7 日，全国外三元生猪均价为 11.92 元 / 公斤，较前日微涨 0.05%，整体价格仍处于较低水平。北方主产区（河南 11.94 元 / 公斤、山东 11.88 元 / 公斤）与南方销区（广东 12.30 元 / 公斤、四川 11.46 元 / 公斤）的价差缩至 0.8 元 / 公斤，较前期明显收窄。这主要是由于北方生猪南下数量增多，填补了南方市场的部分供应缺口，从而使得南北价差逐渐缩小。同时，标肥价差（175 公斤 / 标猪）为 0.55 元 / 斤，二次育肥补栏动力有所减弱。二次育肥作为影响市场短期供需的重要因素，其补栏动力的减弱意味着市场对未来猪价上涨的预期降低，进一步抑制了市场情绪。
从行业数据来看，当前养殖亏损状况持续，自繁自养头均亏损扩大至 220 元，外购仔猪亏损 450 元 / 头，15kg 仔猪价格跌至 258 元 / 头。养殖端面临的现金流压力迫使散户加速出栏，据统计，屠宰企业日均收购量超出计划 12%。大量生猪集中出栏，导致市场供应过剩，进一步压低了猪价。而猪价的持续低迷又使得养殖亏损加剧，形成了恶性循环。
二、驱动因素：供应过剩压制市场预期，需求回暖力度不足
（一）供应端：产能去化进程缓慢，远期压力凸显
当前，生猪市场供应端面临着产能去化缓慢的困境，这使得远期供应压力日益显著。从能繁母猪存栏量来看，9 月全国能繁母猪存栏量为 4035 万头，尽管环比下降了 0.8%，但仍然高于正常保有量 3900 万头的 5%。按照生猪的生长周期推算，这意味着 2026 年 1 月的生猪理论供应量将同比增加 3%。规模场在 10 月的出栏量呈现出明显的增长态势，周度出栏量增加了 12%，而且 300 斤以上大猪的占比达到了 25%。这种 “标猪 + 大猪” 的双重供应结构，在短期内对市场形成了较大的冲击。
在二次育肥方面，随着标猪均价反弹至 12.6 元 / 公斤，二次育肥的补栏性价比大幅下降。全国二次育肥入场量周度下降了 20%，前期压栏的散户由于担心价格进一步下跌，出现了恐慌性出栏的情况。屠宰企业的冷库入库率也降至 30%，这表明产业端对远期市场的信心严重不足。
（二）需求端：旺季不旺已成常态，替代消费分流
市场份额在需求端，生猪市场面临着旺季不旺的尴尬局面，这已逐渐成为一种常态。全国农产品批发市场猪肉均价为 18.06 元 / 公斤，周度下跌了 0.7%。北京、上海等城市的商超销量周度下降了 15%，家庭采购也逐渐转向了价格更为亲民的禽肉（白羽鸡均价 17.90 元 / 公斤）以及水产。南方地区的 “腌腊季” 启动时间明显延迟，广东腊肉加工企业的采购量仅为往年的 60%，这使得传统消费旺季对市场的提振作用十分有限。
屠宰企业也面临着被动去库的压力。全国屠宰开工率为 28.5%，双汇、金锣等龙头企业的冻品库存高达 45 万吨，同比增加了 10%。为了降低库存，企业不得不采取压价收购的策略，导致河南屠企结算价周度下跌了 0.2 元 / 公斤。这种价格下跌又进一步引发了 “现货跌 - 期货跟” 的负向循环，使得市场形势更加严峻。
（三）成本与政策：养殖成本形成托底支撑，政策预期存在分化
从成本角度来看，饲料成本的高位震荡对生猪价格起到了一定的托底作用。玉米、豆粕价格分别维持在 2800 元 / 吨、4500 元 / 吨的高位，猪粮比价为 4.97:1，已经跌破了盈亏平衡点。在这种情况下，养殖成本的支撑使得期货价格的下行空间受到了一定的限制。
政策面则呈现出多空交织的局面。商务部拟召开猪肉反倾销听证会，这可能会在短期内提振进口预期，对国内市场形成一定的压力。农业农村部要求前 25 大养殖企业限期去化能繁母猪，但规模场的执行进度存在较大的不确定性，这使得市场对产能去化效率的分歧进一步加剧。
三、后市展望：供需博弈持续，关注出栏节奏变化
（一）短期走势：震荡筑底，12100 元成为关键压力位
预计生猪 2601 合约在短期内将维持在 11800-12100 元 / 吨的区间内震荡。在这个区间中，下方的 11800 元 / 吨具有重要的支撑作用，这一价格不仅受到养殖成本的支撑，还受到技术面布林带下轨的支撑。养殖成本是生猪价格的重要底线，当价格接近或低于成本时，养殖企业的生产积极性会受到严重打击，从而减少供应，对价格形成支撑。而技术面的布林带下轨也往往被视为价格的支撑位，当价格触及该位置时，往往会引发市场的反弹。
上方的 12100 元 / 吨则成为了关键的压力位，突破这一价格需要克服多重阻力。首先，5 日均线的压制使得价格上涨面临较大的压力，5 日均线代表了短期市场的平均成本，当价格位于 5 日均线下方时，说明市场短期内处于空头主导的局面。其次，现货升水压力也不容忽视，若现货价格高于期货价格，会使得期货价格上涨面临更大的压力。
然而，市场情况复杂多变，若散户集中出栏导致现货超预期下跌，可能会打破当前的区间震荡格局，使得价格向下突破。相反，若二次育肥阶段性入场，会增加市场的需求，推动价格向上突破。这种市场的不确定性，使得投资者需要密切关注市场动态，及时调整投资策略。
（二）风险提示：三大变量影响市场节奏
供应端出栏节奏：11 月规模场年度出栏计划完成度达 85%，这表明规模场在本年度的出栏任务已经完成了大部分。然而，若散户加速跟风出栏，可能会导致短期供应激增。散户在市场中往往具有较强的灵活性和随机性，当市场价格下跌或预期价格下跌时，他们可能会加速出栏，以避免损失。这种大量的集中出栏可能会砸破成本支撑，使得市场价格进一步下跌，给养殖企业和投资者带来巨大的压力。
消费回暖强度：关注北方寒潮提前到来对家庭腌腊、火锅消费的拉动效应，以及学校、餐饮集团集中采购数据。北方寒潮的提前到来通常会刺激家庭腌腊和火锅消费的增加，因为寒冷的天气使得人们更倾向于食用温暖、美味的火锅和腌制食品。学校和餐饮集团的集中采购也是影响市场需求的重要因素，若这些机构的采购量增加，会对市场形成一定的支撑。然而，若消费回暖强度不及预期，市场需求依然疲软，将继续对价格形成压制。
资金动向与政策落地：持仓量持续高于 35 万手时，多空资金博弈可能放大市场波动。持仓量是市场参与者对未来价格走势预期的体现，当持仓量较高时，说明市场参与者对价格走势的分歧较大，多空双方的博弈较为激烈。这种激烈的博弈可能会导致价格的大幅波动，增加市场的风险。需警惕政策利好 / 利空突袭引发的情绪性涨跌。政策对市场的影响往往是巨大的，政府的调控政策、补贴政策等都可能会对市场产生直接或间接的影响。当政策利好时，市场可能会出现大幅上涨；当政策利空时，市场可能会出现大幅下跌。
（三）操作策略：轻仓博弈区间，合理设置止损止盈
短期交易者：在 11850-11900 元轻仓尝试做多，设置止损位为 11800 元，目标价位为 12050 元。这是基于对市场短期走势的判断，当价格回调到 11850-11900 元时，认为价格已经接近下方支撑位，有反弹的可能性，因此可以轻仓尝试做多。设置止损 11800 元是为了有效控制风险，若价格跌破该位置，说明市场走势与预期相反，应及时止损，避免进一步的损失。目标 12050 元则是预期价格反弹的目标位。当价格反弹至 12080-12100 元时尝试做空，止损位设置为 12150 元，目标价位为 11900 元，当日了结避免隔夜风险。当价格反弹至 12080-12100 元时，接近上方压力位，有回调的可能性，因此可以尝试做空。同样，设置止损和目标位是为了控制风险和锁定利润。当日了结避免隔夜风险，是因为期货市场的价格波动较大，隔夜持仓可能会面临较大的风险。
中长期投资者：背靠 11800 元成本线分批布局多单，仓位不超过 20%，静待 12 月南方消费旺季及能繁母猪去化数据验证。中长期投资者更关注市场的长期趋势，11800 元成本线是一个重要的参考指标，当价格接近该位置时，认为市场已经具备一定的投资价值，可以分批布局多单。仓位不超过 20% 是为了控制风险，避免因市场波动而造成过大的损失。等待 12 月南方消费旺季及能繁母猪去化数据验证，是因为这些因素将对市场的长期走势产生重要影响。若有效跌破 11700 元则止损离场，转向观望。当价格跌破 11700 元时，说明市场走势可能发生了逆转，应及时止损离场，避免进一步的损失，转向观望，等待更好的投资机会。
结语
当前生猪期货 2601 合约的震荡走势，本质是产能过剩现实与远期去化预期之间的博弈。短期内需接受 “供强需弱” 压制下的反复磨底过程，中长期可跟踪能繁母猪存栏去化速率及消费边际改善信号。投资者需保持耐心，避免追涨杀跌，以轻仓策略应对高波动环境，等待供需格局实质性反转的入场时机。
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