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一、九月行情复盘：国际国内双重压力，价格震荡下行
（一）国际大豆市场：丰收预期致使美盘压力显著
9 月，美国大豆进入收割期，新作供应逐步释放。同时，阿根廷下调大豆出口关税后，中国买家转向采购南美大豆，美豆出口受到阻碍。CBOT 大豆主力合约全月开盘价为 1052.25 美分 / 蒲式耳，收盘价为 1000.75 美分 / 蒲式耳，月跌幅达 4.96%，最低下探至 1000.5 美分 / 蒲式耳，创下近两个月的低位。市场担忧情绪升温：一方面，巴西大豆播种面积预计继续增加，远期供应压力显著；另一方面，中美经贸论坛未涉及大豆贸易，缺乏中国采购支撑，美豆期价难以企稳。
（二）国内豆粕市场：成本下行叠加供应过剩，价格小幅回调
受美盘大豆期价回调影响，国内进口大豆成本下降，加之国内大豆供应充足，豆粕市场呈现 “高产量、低成交” 格局。全国主要油厂 43% 蛋白豆粕 9 月成交均价为 3023 元 / 吨，环比下跌 0.83%。上半月因市场对中美谈判持乐观态度出现短暂震荡，但下半月在供应宽松压力下价格持续走弱。终端饲料企业因生猪、家禽养殖效益低迷，采取 “随用随采” 策略，提货量有限，进一步加剧了豆粕价格回调压力。
二、市场核心逻辑：成本与供应双轮驱动，宽松格局延续
（一）进口大豆成本：反弹态势中断，南美低价货源成为主流美豆期价先升后降
9 月初，美国农业部发布的月度供需报告下调大豆单产预期，市场迅速捕捉到这一利多信号。同时，当时市场对中美经贸谈判抱有极高的乐观预期，多种因素共同作用下，美豆期价迅速从低位反弹，一度攀升至 1053 美分 / 蒲式耳，吸引了众多投资者的关注。然而，现实情况给市场带来冲击，中美两国最终未就大豆贸易达成实质性协议，市场信心受挫。与此同时，美国新季大豆供应持续增加，港口大豆库存积压，供应压力逐渐显现。在缺乏中国这一关键买家采购支撑的情况下，美豆期价上涨动力不足，迅速回落。受此影响，进口美国大豆成本也从 4060 元 / 吨的高位一路下滑，月底在 3600 - 3650 元 / 吨区间震荡波动，失去了上升的支撑。
南美成本优势突出
再看南美大豆，巴西大豆价格在 3900 - 3950 元 / 吨区间成功筑底并维持震荡态势。阿根廷大豆更是凭借关税下调的优势，出口竞争力大幅提升，成本回落至 3600 - 3650 元 / 吨。在中国买家看来，南美大豆性价比极高。数据显示，1 - 8 月巴西大豆进口占比飙升至 76.3%，成为中国大豆进口的主要来源；而美国大豆进口占比仅为 18.2%，差距明显。南美低价货源主导市场，不仅满足了国内对大豆的庞大需求，也进一步削弱了进口成本端对豆粕价格的支撑，使得豆粕价格上涨缺乏成本助力。
（二）供应端持续宽松：库存处于高位，产量释放无忧大豆库存维持高位
截至 9 月 26 日，全国主要油厂进口大豆商业库存达到 770 万吨。环比来看，仅增加 1 万吨，看似变化不大，但同比却增加 77 万吨，较过去三年均值更是高出 264 万吨，库存水平之高显而易见。尽管南美大豆到港高峰已过，但 1 - 8 月累计进口量达 7047.75 万吨，同比增长 2.8%，增幅虽不大，但基数较大。后续到港量仍维持在高位水平，港口的大豆源源不断地运往工厂。工厂在原料充足的情况下，开机压榨维持高负荷运转，持续生产豆粕，进一步加剧了市场供应压力。
豆粕产量过剩与去库存困难
油厂豆粕库存同样处于高位，117 万吨的库存环比增加 10 万吨。原本中秋、国庆长假的到来，市场普遍预期肉类消费会大幅增长，豆粕需求也会随之提升，成为消化库存的良好时机。但下游养殖端的情况却不容乐观，生猪、家禽养殖效益严重亏损，饲料企业采购谨慎。数据显示，9 月全国配合饲料、浓缩饲料产量同比下降，豆粕用量占比降至 12.8%。这意味着豆粕在饲料中的使用量减少，市场需求不足。豆粕出货缓慢，库存积压严重，供应过剩格局短期内难以得到有效改善。
三、十月展望：需求边际改善，上涨空间仍受限制
（一）利好因素：消费旺季到来，需求或有阶段性提升
随着全国气温下降，生猪、家禽存栏量处于高位，终端饲料需求将逐步回暖，尤其北方地区进入生猪育肥后期，豆粕刚性需求有望增加。此外，国庆长假后油厂开机率维持高位，虽大豆库存充足，但市场担忧中国未采购美国新作大豆可能导致远期供应偏紧，部分饲料企业或启动阶段性补库，支撑豆粕价格偏强震荡。
（二）利空因素：养殖效益低迷，供应压力未缓解
养殖利润受压：生猪价格持续低位运行，自繁自养模式亏损加剧，家禽养殖同样面临成本高企问题，饲料企业为控制成本，推广低蛋白日粮，豆粕替代原料使用增加，整体需求增量受限。
全球供应过剩预期：美国农业部预测 2024/25 年度全球大豆产量 4.29 亿吨，期末库存 1.35 亿吨，均创历史新高，巴西、阿根廷大豆播种面积增加，未来到港压力不减，国际市场对豆粕价格的压制作用仍将持续。
（三）关键变量：中美贸易谈判与天气影响
中美经贸谈判进展仍是核心变量，若后续释放大豆采购利好，将直接提振美豆需求并传导至国内成本端；此外，巴西大豆播种期天气情况需密切关注，若出现干旱等不利因素影响种植进度，可能短期推高市场炒作情绪，但难以改变全球供应宽松的大趋势。
结语：供需博弈加剧，宜采取波段操作策略
9 月大豆豆粕市场在供应过剩与需求疲弱的双重压力下震荡下行，虽十月迎来传统消费旺季，但养殖端亏损与全球高库存形成较强约束。短期内，豆粕价格或随需求回暖出现小幅反弹，但缺乏持续上涨动力。建议市场参与者密切关注中美贸易动态及南美天气变化，以波段交易思路为主，警惕供应超预期释放带来的回调风险。
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