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一、前言：传统旺季遇冷，豆粕市场陷入 “供需拉锯战”
在 2025 年 9 月，依据豆粕市场过往规律，本应借助中秋、国庆双节备货期之契机，迎来销售热潮的黄金时段。然而，现实情况却与预期相悖，豆粕市场意外遇冷，呈现出 “旺季不旺” 的态势，一场激烈的 “供需拉锯战” 就此开启。
从供应端数据而言，全国大豆压榨量环比下降 3.82%，降至 953.77 万吨。尽管如此，同比去年仍有 8.7% 的增长幅度。此数据反映出在过往一段时间内，大豆供应持续处于高位状态，致使压榨量即便在季节性调整下有所下滑，却依旧维持在较高水平。与此同时，大豆库存攀升至 719.91 万吨的年内高位，这一数据对市场形成较大压力，供应压力如乌云般笼罩，难以消散。
再看豆粕库存，突破 118 万吨大关，环比激增 19.65%。虽说同比去年微降 2.77%，但在当前市场环境下，这一降幅影响甚微。特别是在华东地区，部分油厂的豆粕库存已逼近库存物理极限，仓库存储空间告急。而华南地区受台风影响，出现大面积停机情况，这一意外因素在一定程度上缓解了该地区的库存压力。
在供需双方僵持不下的胶着态势下，国庆假期成为市场关注焦点，其堪称这场 “拉锯战” 中的关键转折点，亦是市场关键去库窗口。假期期间，下游企业的备货需求、物流运输的畅通程度、油厂的开工与停机安排等一系列因素，均将对豆粕库存的去化产生深远影响，进而决定节后行情走向，究竟是在供应压力下继续下行，还是在需求拉动下触底反弹，市场各方皆在密切关注。
二、供应端：压榨量高位回落，区域分化加剧结构性矛盾
（一）全国压榨量环比下滑，年度增幅显韧性
在豆粕市场的 “供需拉锯战” 中，供应端的变化无疑是影响市场走势的关键因素。从全国大豆压榨量的数据变化来看，呈现出环比下滑但年度增幅仍具韧性的特征。
根据 Mysteel 数据，9 月全国大豆压榨量为 953.77 万吨，相较于 8 月减少 39.44 万吨，降幅较为明显。预计 10 月压榨量还将进一步降至 941.68 万吨，已连续两个月出现环比回落情况。这一现象背后，一方面是市场对前期过高压榨量的自我调节，随着大豆库存不断累积，油厂为避免库存积压风险，主动降低压榨力度；另一方面，季节性因素也起到一定作用，进入 9、10 月份，传统大豆采购旺季逐渐过去，新季大豆上市前，市场供应相对稳定，油厂无需维持过高压榨产能。
不过，从年度维度来看，2025 年自然年度截至目前，全国大豆压榨量已达 7501.2 万吨，同比去年增长 5.33%。这一数据充分显示出国内油脂加工产能依旧处于扩张周期。近年来，随着国内养殖业快速发展，对豆粕等饲料原料需求持续增长，吸引大量资本进入油脂加工领域，新油厂不断涌现，旧厂也在进行技术升级和产能扩张，使得国内大豆压榨能力不断提升。
这种全国压榨量的变化，在区域层面产生了截然不同的影响。华东地区作为国内重要的油脂加工集中地，压榨产能高度集中。大量大豆被运往这里加工，导致到港大豆堆积，库存压力首当其冲，部分油厂库存周转率降至 15 天以下，意味着油厂库存更新速度极慢，大量豆粕积压在仓库中，占用大量资金和仓储空间。与之形成鲜明对比的是华南地区，9 月中旬受台风天气影响，大面积停机，虽在一定程度上影响当地生产进度，但意外缓解了库存压力。生产活动停滞使得豆粕产出减少，库存得以消化，区域间的这种供需失衡状况，进一步加剧市场分化，不同地区的豆粕价格、销售情况都出现明显差异，给市场稳定运行带来更多变数。
（二）大豆库存创年内新高，进口节奏成短期关键
大豆库存情况是供应端的另一个重要关注点。截至 9 月 26 日，全国大豆库存达到 719.91 万吨，环比增加 5.61%，同比增幅高达 14%，较近三年均值高出 124.15 万吨，创下年内新高。如此高的库存水平，反映出 9 月大豆到港量依旧维持在高位。在往年同期，大豆到港量通常会随着季节变化而下滑，但今年却打破这一常规态势，持续的高到港量使得大豆库存不断累积。
展望 10 月，预计大豆到港量为 949 万吨，虽较 9 月有所下降，但前期积累的高结转库存，意味着供应压力在短期内难以得到有效缓解。大量大豆堆积在港口和仓库中，等待加工和销售，对豆粕价格形成压制。一旦市场需求出现波动，无法及时消化这些库存，大豆价格很可能面临下行压力，进而影响整个豆粕产业链。
在进口来源方面，巴西大豆凭借其升贴水优势，成为国内采购主力。巴西作为全球最大的大豆出口国，其大豆在价格和品质上具有一定竞争力。在当前市场环境下，国内企业为降低采购成本，纷纷加大对巴西大豆的进口力度。然而，阿根廷的免税期政策仅维持了三天，这一政策的突然变化，使得市场对 11 月后的进口节奏再生担忧。阿根廷同样是重要的大豆出口国，免税期缩短，无疑会增加从阿根廷进口大豆的成本，可能导致国内企业减少从阿根廷的采购量，进而影响大豆进口的多元化策略。
此时，中美贸易关系是否改善就显得尤为关键。美国也是大豆出口大国，若中美贸易关系能够得到改善，国内企业有望增加从美国的大豆进口量，这将在一定程度上缓解供应压力，优化进口结构。反之，如果中美贸易关系持续紧张，国内大豆进口渠道可能进一步收窄，供应压力将进一步增大，豆粕市场的不确定性也会随之增加。所以，中美贸易关系的走向，成为影响大豆进口节奏和豆粕市场供应的关键因素，也是市场参与者密切关注的焦点。
三、需求端：成交结构 “近强远弱”，市场心态趋于谨慎
（一）现货成交显著收缩，远期合约遭冷落
在豆粕市场的 “供需拉锯战” 中，需求端表现同样备受关注。9 月豆粕市场成交总量环比降幅超过 30%，市场观望情绪浓厚，“近强远弱” 特征十分显著。
现货一口价成交占比大幅提升至 65%，成为市场主流。这主要是因为下游饲料企业对四季度供应充裕预期较为一致，认为在供应充足情况下，豆粕价格难以出现大幅上涨，故而更倾向于 “随用随买” 的采购策略。此策略不仅可降低库存成本，还能避免因价格波动带来的风险。与之相反，远期基差合约成交占比萎缩至 35%，备受冷落。对于饲料企业而言，远期市场不确定性较大，不愿在远期合约上投入过多资金，以免遭受损失。
从饲料企业库存天数来看，10 月普遍控制在 15 - 20 天，较往年同期减少 5 天。这一变化充分体现企业 “随用随买” 的采购心态。不再像以往那样大量囤积豆粕，而是根据实际生产需求，灵活调整采购量。这种谨慎的采购策略，使得市场上豆粕流动速度减缓，进一步加剧市场观望氛围。
虽然提货量环比增长 6%，但并未出现节前集中备货潮。按照以往市场规律，在中秋、国庆双节前夕，下游企业通常会进行大规模备货，以满足节日期间生产需求。然而今年打破这一惯例，企业采购行为更加理性和谨慎。一方面是由于市场供应充足，企业不用担心货源问题；另一方面，市场价格不确定性也让企业不敢贸然大量采购。在这种情况下，市场成交清淡，价格缺乏上涨动力，陷入僵持局面。
（二）养殖端需求分化，替代效应抑制弹性
养殖端作为豆粕主要消费领域，其需求情况对豆粕市场至关重要。当前，养殖端需求呈现明显分化态势，不同养殖品种对豆粕需求表现各异。
在生猪养殖方面，目前处于微利状态。为降低养殖成本，养殖户在猪料中对豆粕添加比例维持在 10% - 12%，较 2024 年下降 2 个百分点。这一调整主要是因为生猪养殖利润微薄，养殖户不得不通过减少豆粕用量来控制成本。在市场竞争激烈情况下，养殖户需精打细算，每一项成本增加都可能压缩利润空间。虽然豆粕是猪饲料重要蛋白质来源，但在成本压力下，养殖户不得不寻找其他替代品或降低豆粕使用比例。
相比之下，水产养殖因利润好转，对豆粕需求形成局部支撑。在水产料中，豆粕占比提升至 15% - 20%。随着人们生活水平提高，对水产品需求不断增加，水产养殖业迎来发展机遇。较高利润使得养殖户更注重饲料质量，豆粕因其丰富营养成分，成为水产饲料重要原料。在一些高档水产养殖中，为提高水产品品质和生长速度，养殖户甚至会适当提高豆粕添加比例。
然而，整体来看，豆粕需求弹性受到多种替代品抑制。禽肉、玉米等替代品性价比优势突出，在市场上竞争力较强。菜粕、棉粕等杂粕对豆粕替代比例更是达到 25%，进一步挤压豆粕市场份额。这些替代品价格相对较低，且在一定程度上能满足动物营养需求，因此受到养殖户青睐。华南某大型饲料企业表示，当前豆菜粕价差维持在 300 - 700 元 / 吨，在这种价格差异下，使用菜粕替代豆粕具有较高性价比，企业会根据市场价格和库存情况，灵活调整豆粕和菜粕采购比例，以降低生产成本。这种替代效应存在，使得豆粕市场需求增长受到限制，即使在养殖旺季，豆粕需求也难以大幅增长。
四、成本与政策：榨利持续恶化，外部环境复杂多变
（一）进口榨利倒挂加剧，油厂经营压力陡增
在豆粕市场的 “供需拉锯战” 中，成本端变化对市场产生深远影响。9 月，进口大豆榨利持续恶化，巴西近月船期盘面压榨毛利降至 - 14 元 / 吨，与 8 月底相比，大幅下降 65 元 / 吨。这一数据背后，是巴西高升贴水带来的沉重负担。
巴西大豆升贴水持续走高，增加国内企业采购成本。国内油厂采购巴西大豆时，需支付更高价格，压缩原本微薄的利润空间。为降低成本、规避风险，国内油厂调整采购策略，减少对巴西大豆采购量。
在这种情况下，阿根廷的免税期政策一度成为国内油厂缓解成本压力的途径。企业抓住窗口期，加大对阿根廷大豆采购力度，试图通过多元化采购来缓解成本压力。然而，阿根廷免税期政策仅执行三天就突然结束，打乱许多企业采购计划。10 月后，随着阿根廷免税期结束，大豆进口成本面临进一步上行压力，给油厂经营带来更大挑战。
与此同时，美国大豆由于关税壁垒存在，依旧难以进入中国市场。这使得全球大豆贸易格局发生显著变化，呈现区域化特征。这种变化通过成本端，间接影响豆粕价格重心。中国作为全球最大大豆进口国，采购方向变化对全球大豆市场供需关系和价格走势影响重大。美国大豆无法进入中国市场，中国企业更加依赖巴西和阿根廷等国大豆供应，这些国家大豆供应情况和价格变化，直接影响国内豆粕生产成本，进而影响豆粕价格走势。
（二）政策变量密集，四季度行情看 “三关”
除成本端压力外，政策环境复杂多变给豆粕市场增添诸多不确定性。在四季度，有三道 “关卡” 成为市场关注焦点，决定市场走向。
第一道 “关卡” 是中美贸易谈判。11 月 10 日关税延期到期前谈判进展备受瞩目。谈判结果直接决定美豆能否在 2026 年一季度前进入中国市场。若中美贸易关系改善，美豆进入中国市场，国内大豆供应缺口预期缩小，充足供应将压制豆粕价格，使价格重心下移；反之，若谈判无实质性进展，美豆无法进入中国市场，国内对南美大豆依赖度加深，豆粕价格重心可能上移。
第二道 “关卡” 是南美天气炒作。近期，巴西马托格罗索州干旱预警升级，该州大豆产量占全国总产量近三分之一。若干旱天气持续影响 2026 年大豆播种进度，市场对远期供应担忧将加剧，引发豆粕价格波动。
第三道 “关卡” 是国内通关政策。传闻中的进口大豆通关时间延长措施虽未正式落地，但已在市场引发连锁反应。部分油厂为避免原料短缺，提前储备 15 天以上原料。这种预防性储备行为推高短期现货需求，在市场供应相对稳定时，需求突然增加使现货价格面临上涨压力，影响市场供需平衡和价格走势。
五、后市展望：去库窗口期来临，震荡行情延续
展望豆粕市场后续走势，短期、中期和长期面临不同机遇与挑战，市场参与者需密切关注，灵活调整策略。
从短期来看，国庆假期后下游补货需求将成为推动现货价格重要力量。假期消耗使下游企业库存水平下降，为满足生产需求将积极补货，预计推动现货价格重心小幅上移。然而，市场供应依旧充足，高企的大豆和豆粕库存限制价格上涨空间，预计现货价格在 2900 - 3000 元 / 吨区间震荡运行。价格波动受补货需求强度、油厂开工率、物流运输顺畅程度等多种因素影响。华东地区作为价格洼地，库存压力较大，在补货需求刺激下，价格有望率先修复，向其他地区靠拢，但由于库存基数较高，修复过程可能缓慢。
从中期角度分析，10 月豆粕库存有望进入拉锯式去库阶段。随着下游企业持续采购，豆粕库存将逐渐减少，但 700 万吨以上的大豆库存仍构成压制。大豆库存高企意味着油厂原料充足，豆粕供应不会短缺，使得豆粕价格难以大幅上涨，连粕 M01 合约预计维持在 2930 - 2970 区间震荡。市场供需相对平衡，但因天气变化、政策调整等不确定因素，价格仍可能波动，市场参与者需密切关注并及时调整策略。
长期来看，豆粕市场存在两大风险因素。若中美贸易谈判超预期达成协议，美豆集中到港可能引发价格回调。美国作为大豆出口大国，贸易协议达成后大量美豆涌入中国市场，将增加国内大豆供应，导致市场供过于求，豆粕价格下跌；相反，若南美天气恶化导致供应担忧，或推动豆粕价格突破 3000 元 / 吨关口。南美是全球重要大豆产区，天气异常影响大豆生长和产量，供应减少将推动豆粕价格上涨。
对于产业链上下游而言，当前是策略调整关键期。油厂可利用现货反弹机会优化库存结构，降低库存成本，提高资金使用效率；饲料企业宜采取 “逢低补库、分散采购” 策略，降低采购成本，规避价格波动风险；投资者需紧密跟踪 10 月底中美谈判及 USDA 季度库存报告等核心节点，根据信息及时调整投资策略，把握市场机会。
2025 年豆粕市场正经历从 “高增长” 到 “高质量” 的转型阵痛，市场供需关系、价格走势发生深刻变化。唯有精准把握供需节奏，才能在震荡行情中占据优势。无论是油厂、饲料企业还是投资者，都需适应市场变化，调整策略，应对挑战和机遇，在豆粕市场浪潮中稳健前行，实现自身发展目标。
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