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一、主力合约走势复盘：窄幅震荡彰显分歧，多空博弈趋于白热化
（一）日内走势：低开低走承受压力，尾盘小幅反弹修复
截至 2025 年 10 月 29 日收盘，生猪期货主力合约 2601 报价为 12170 元 / 吨，相较于前一交易日下跌 0.61%，振幅达 0.90%，呈现出 “低开低走后窄幅修复” 的态势。早盘阶段，受现货市场出栏节奏加快的影响，开盘价为 12150 元 / 吨（前一交易日结算价为 12245 元 / 吨）。午后，随着标肥价差扩大至 0.7 元 / 斤，部分资金对二育补栏预期进行博弈，价格最高触及 12210 元 / 吨，最终收于全天中低位水平。当日成交量为 5.83 万手，持仓量为 12.05 万手，市场交投情绪较为谨慎。
（二）跨期合约分化：近弱远强结构强化，远期预期分歧加剧
与其他合约相比，2603 合约报价为 11600 元 / 吨（跌幅为 0.17%），2605 合约报价为 12060 元 / 吨（持平）。2601 合约较现货升水 3.2%（全国外三元生猪均价为 12.51 元 / 公斤），这一情况反映出市场对于 “春节前供应压力” 与 “中长期产能去化” 存在分歧。南华期货指出，当前合约持仓减少 1.2 万手，资金净流出 5800 万元，空头在 12200 - 12300 元压力区间集中增仓，凸显出短期看空情绪占据主导地位。
二、四大核心驱动因素解析：供应压制与阶段性利好的博弈
（一）供应端：出栏放量叠加产能高位，短期压力难以消除
在 10 月，生猪市场供应端面临较大压力。从出栏量来看，季节性增长表现显著。据相关数据监测，10 月样本企业生猪计划出栏量相较于 9 月实际出栏量增幅达到 5.14%。山东、河南等地作为养殖大省，500 公斤以上大猪占比飙升至 35%，屠宰企业的日均收购量也随之大幅增加，超过 15 万吨，创下淡季新高，这一数据直观地反映出市场上生猪供应的充裕程度。截至 10 月 29 日，全国生猪出栏均重为 128.25 公斤，虽然周环比下降了 0.23 公斤，但仍处于相对较高水平。这一细微变化背后，是养殖端在市场压力下的无奈之举，为规避价格持续下跌风险，不得不被动提前出栏。
再看产能去化方面，进程缓慢是当前的主要特征。9 月能繁母猪存栏量为 4250 万头，虽同比下降了 2.1%，但该数据依旧处于高位，这意味着在未来一段时间内，生猪供应仍具备坚实的产能基础。从养殖户结构来看，中小散户退养率达到 18%，但规模化养殖场存栏量却逆势增长了 5%，形成了 “散户缩量、大厂稳量” 的供应格局。自繁自养生猪头均亏损 188.5 元 / 头，周环比扩大 111 元，这一亏损幅度使得中小散户经营状况艰难，也倒逼部分散户加速淘汰 500 日龄以上老母猪。按照当前趋势预计，11 月能繁存栏量或跌破 4200 万头，但去化速度能否达到市场预期，仍存在较大不确定性。
（二）需求端：淡季消费疲软，二育补栏支撑短期市场情绪
进入传统旺季，需求端却呈现出 “旺季不旺” 的态势。全国屠宰场开工率仅为 32.38%，较上周下跌 2.15 个百分点，这一数据反映出屠宰企业的生产活跃度较低，从侧面印证了市场需求的疲软。鲜猪肉销量虽周增长 5%，但仍低于去年同期 8%，家庭采购量降至日均 1.2 公斤 / 户。在价格方面，猪肉价格为 18.03 元 / 公斤，与禽肉的低价形成竞争，导致家庭采购量减少。在广东、四川等地，腌腊加工厂备货量同比减少 10%，终端需求难以抵消供应的增量，使得市场供大于求的局面愈发明显。
不过，二次育肥为市场带来了一定变数。标肥价差扩大至 1.2 元 / 公斤，这一价格信号刺激了二育户的入场积极性，河南、山东等地二育户入场比例达 30%，50 公斤以下仔猪采购量周增 15%。二育户的大量入场，截留了 20% 的标猪供应，形成了 “短期供需错配”。南华期货数据显示，175 公斤以上肥猪与标猪价差为 0.6 元 / 斤，周环比增加 0.1 元，这使得养殖端压栏惜售情绪升温，进一步加剧了市场供应的紧张局面，短期内对价格形成了一定支撑。
（三）成本端：饲料价格回落缓解压力，养殖利润仍处于冰点
成本端的变化对生猪市场具有重要影响。玉米、豆粕现货价格分别为 2.46 元 / 公斤、3.26 元 / 公斤，较上月微跌 0.8%，这使得生猪养殖成本降至 12 - 12.5 元 / 公斤，与当前生猪均价 12.45 元 / 公斤基本持平。看似成本与售价达到平衡，但中小散户的实际情况却不容乐观。由于防疫成本上升等因素，他们的实际成本高达 13 元 / 公斤，亏损面扩大至 40%。相比之下，头部企业凭借规模优势，成本能够控制在 12 元 / 公斤，维持微利状态。行业整体主动补栏意愿低迷，15kg 仔猪均价 265 元 / 头，周环比下降 17 元，创近半年新低，这一价格走势反映出市场对未来生猪供应的谨慎预期。
（四）政策面：产能调控与成本托底，市场预期出现分化
政策面在生猪市场中扮演着关键角色。农业农村部召开 25 家龙头企业座谈会，明确了 “稳产能、防大起大落” 的基调，并拟出台 “生猪养殖补贴” 政策，对能繁母猪存栏 3000 头以上企业给予 50 元 / 头补贴，这一政策信号在短期内提振了市场对 “政策托底” 的预期，让市场参与者看到了政策调控的决心。然而，海关总署数据显示，1 - 9 月进口猪肉 48 万吨，同比增长 7.3%，到岸价 16 元 / 公斤，进口猪肉的增加对国产猪价的反弹空间形成压制。政策利好与进口压力相互对冲，使得市场预期出现分化，投资者和养殖户在决策时更加谨慎。
三、多空逻辑对决：短期承压与中长期筑底的较量
（一）空头逻辑：供应过剩与消费淡季的双重压制
机构一致性看空短期：光大期货指出，当前生猪期货呈现 “期货升水现货” 结构（2601 合约升水 3.2%），反映出市场对 11 月供需改善信心不足。从供应端来看，若 10 月样本企业出栏计划完成度超过 105%，意味着市场生猪供应量将远超预期，在需求没有明显提升的情况下，供大于求的局面将进一步加剧。按照这一趋势，合约价格或下探 12000 元 / 吨整数关口，而 11.5 元 / 公斤的行业现金流成本线也将面临考验。一旦价格跌破成本线，养殖户的亏损将进一步扩大，可能导致市场恐慌性抛售，从而形成恶性循环，使价格进一步下跌。
库存压力显性化：屠宰企业冻品库存超过 30 万吨，这一庞大的库存对市场形成较大压力。华北、华东地区冻五花肉批发价 14 元 / 公斤，低于鲜品价格 10%，这使得消费者更倾向于购买鲜品，导致冻品销售困难。企业去库存周期延长至 50 天，为了尽快消化库存，企业不得不降低价格销售，这也压制了现货价格的反弹高度。即使市场需求有所回暖，也需要先消化这部分庞大的库存，才能对价格形成有效支撑。
（二）多头逻辑：产能去化预期与情绪修复的支撑技术面
超跌反弹需求：2601 合约近两周三次下探 12000 元 / 吨获得支撑，形成 “三重底” 形态。从技术分析的角度来看，“三重底” 形态通常是一种较为强烈的反转信号，表明市场在该价位存在较强的支撑力量。且标肥价差走扩至历史高位，反映出大猪阶段性紧俏。部分资金敏锐地捕捉到这一信号，开始对 “春节前腌腊旺季” 进行提前布局。他们认为，随着春节的临近，市场对猪肉的需求将大幅增加，尤其是对大猪的需求，这将推动价格上涨。
产业套保资金入场：当合约价格低于 12 元 / 公斤成本线时，牧原、温氏等龙头企业启动卖出套保锁定远期利润。10 月 29 日交易所持仓前 20 名多头增仓 3000 手，这显示出产业资本对中长期价格底部的认可。产业资本的入场，不仅为市场提供了资金支持，也表明他们对未来市场的信心。他们通过卖出套保，可以锁定未来的销售价格，避免价格波动带来的风险，同时也为市场提供了一个重要的参考信号，引导其他投资者的决策。
四、后市展望与操作策略：短期震荡筑底，静待产能去化信号
（一）短期（11 月上旬）：供需博弈加剧，关注两大关键节点
短期来看，11 月上旬生猪期货 2601 合约将在供需博弈中延续震荡格局，12000 - 12300 元 / 吨区间争夺较为激烈。从上方压力位分析，12300 元 / 吨是关键阻力位，此价位既是 9 月反弹高点，也是现货成本线附近。若北方寒潮提前降临，家庭储备需求预计将增长 5%，叠加二育补栏量超预期（周增 20%），形成阶段性需求高峰，有望带动价格突破这一区间，向 12500 元 / 吨进发。
下方 12000 元 / 吨整数关口是强支撑位，不仅是行业现金流成本底线，也是技术面上近一个月的密集成交区。但风险犹存，若进口冻品集中出库（周超 3 万吨），冲击市场供应，或能繁母猪存栏公布超预期（增 0.5%），打破产能去化预期，合约价格可能触发技术性破位，下探 11800 元 / 吨附近寻求支撑。
（二）中长期（12 月 - 2026 年 1 月）：产能去化决定周期拐点
展望 12 月 - 2026 年 1 月，产能去化进程将成为价格走势的核心驱动力。乐观情景下，若 11 月能繁母猪存栏跌破 4100 万头，产能去化加速，且屠宰企业冬储启动（周采购量增 15%），2601 合约将提前反映供应收缩预期，价格有望上探 13000 - 13500 元 / 吨，逼近成本盈利区间。
但悲观预期也不容忽视。若存栏持续高位，春节前终端消费同比降 10%，需求端难以承接庞大供应，合约或下探 11500 元 / 吨，考验 2024 年同期低点支撑。市场将在 “产能去化进度” 与 “终端消费强度” 的动态博弈中寻找方向。
（三）差异化操作建议
基于上述分析，不同类型投资者可参考以下操作建议：
短线投资者：在 12100 - 12300 元区间进行高抛低吸操作，止损设置为 12050 元，目标价位为 12250 元。密切关注二育、需求动态，采取快进快出的策略，捕捉短期波动利润。
中线投资者：等待 11 月第一周能繁母猪数据（跌超 1%）及现货均价突破 13 元 / 公斤，确认产能去化与需求回暖信号，逢回调布局多单，止损 11800 元，持有至春节前需求旺季兑现收益。
产业客户：在 12200 元以上可逢高对冲 12 月交货的生猪现货，锁定 50 - 100 元 / 头利润，规避旺季不及预期风险，通过期货工具稳定经营利润。
结语：在分歧中锚定核心变量
当前生猪期货 2601 合约的 “震荡收跌”，本质上是短期供应过剩与中长期产能去化的矛盾体现。对于投资者而言，需密切关注能繁母猪存栏（周度数据）、二育补栏规模（仔猪销量）、屠宰开工率（消费指标）三大核心变量，避免受情绪面波动影响；对于产业端，建议利用期货工具对冲价格波动，在高库存周期中控制出栏节奏。市场真正的反转，或始于 11 月中下旬产能去化加速与终端需求的共振回暖，在此之前，震荡筑底仍是市场主基调。（数据支持：农业农村部、南华期货、光大期货、我的农产品网）
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