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一、行情复盘：短期承压回调，基差持续修复
（一）期货盘面：高位回落显空头压制
截至 2025 年 10 月 31 日 15:00，生猪期货主力合约 2601 报价为 11815 元 / 吨，较前一交易日下跌 1.42%，创下近 5 日最大跌幅；当日振幅为 1.87%，成交量达 62.3 万手，持仓量为 35.2 万手，资金净流出 1.2 亿元。从技术层面分析，该合约已跌破 5 日均线（11950 元 / 吨），MACD 绿柱呈现放大态势，RSI（14）降至 45，表明短期空头趋势有所强化。值得关注的是，该合约较 9 月高点 13200 元 / 吨累计下跌 10.5%，已将三季度全部涨幅回吐。
从当日分时走势观察，开盘后生猪 2601 合约呈现弱势震荡格局。早盘时段，在 11850 - 11900 元 / 吨区间窄幅波动，多空双方围绕 11900 元 / 吨展开激烈争夺，空头力量稍占优势，盘面重心缓慢下移。午后，空头力量进一步增强，价格加速下探，最低触及 11750 元 / 吨，虽尾盘有所反弹，但最终仍收于低位。整体而言，当日盘面呈单边下行态势，空头主导市场节奏，多头反击较为乏力。
（二）期现联动：现货升水收窄，市场预期分化
全国生猪现货均价为 12.58 元 / 公斤（折合 12580 元 / 吨），期货较现货贴水 765 元 / 吨，基差较上周收窄 15%。北方主产区现货价在 12.4 - 12.6 元 / 公斤，河南、山东地区因散户认卖情绪升温，价格周跌幅达 0.3 元 / 公斤；南方销区价格稳中有升，广东为 13.2 元 / 公斤、四川为 12.28 元 / 公斤，标肥价差扩大至 0.7 元 / 公斤，反映出二育补栏对大猪需求的局部支撑作用。
在期现联动关系方面，近期随着期货价格回调，现货升水幅度逐渐收窄，这显示市场对于未来猪价的预期正逐步趋于理性。前期由于二次育肥入场等因素，现货价格表现较为坚挺，升水期货幅度较大，但随着期货市场空头氛围加重，以及市场对后期供应压力担忧加剧，期现价格差距开始缩小。不同地区现货价格的分化，也体现了市场供需格局的区域性差异，北方供应压力显现，南方因消费和二育需求支撑，价格相对抗跌。
二、核心驱动因素：供应过剩与情绪博弈交织
（一）供应端：产能高位叠加出栏放量
存栏去化缓慢压制远期信心：根据农业农村部数据，9 月能繁母猪存栏量为 4035 万头，虽环比下降 0.8%，但仍高于正常保有量 5%。这一数据预示着未来一段时间生猪供应将面临压力。按照生猪生长周期推算，对应 2026 年 1 月生猪理论供应同比增长 3%。在山东、河南等地，作为我国生猪养殖重要区域，规模场 10 月出栏量周增长 12%，且 300 斤以上大猪占比达 25%。这不仅体现了当前生猪存栏结构中，大猪存栏量较高的现状，也意味着短期市场面临 “标猪 + 大猪” 双重供应压力。大猪的集中出栏，会进一步冲击市场价格，使得市场供应过剩局面更加严峻，导致市场参与者对远期价格信心不足。
二次育肥退烧加剧短期抛压：此前，二次育肥曾是支撑猪价的重要因素之一，但近期随着标猪均价涨至 12.6 元 / 公斤，情况发生转变。二育补栏性价比下降，全国二育入场量周降 20%。这一变化使得市场供需关系再次调整。部分前期压栏散户，看到二育热度下降，担心猪价进一步下跌，开始恐慌性出栏。这直接导致屠宰企业日均收购量超计划 15%，然而冷库入库率却降至 30%。屠宰企业收购量增加，冷库入库率却降低，这一现象深刻反映出产业端对远期价格信心不足，市场各方均不愿在此时大量囤货，市场弥漫着谨慎情绪。
（二）需求端：旺季不旺成常态，替代消费分流
终端消费疲弱难挽颓势：在需求端，全国农产品批发市场猪肉均价为 17.80 元 / 公斤，周跌幅为 0.9%，这一价格走势反映出猪肉在市场上的需求并不强劲。从消费市场实际表现来看，北京、上海等大城市的商超，猪肉销量周降 15%。家庭采购的转向是猪肉需求下降的一个重要原因，他们更多地选择了低价禽肉，如白羽鸡，其价格为 17.58 元 / 公斤，以及水产。再看南方的 “腌腊季”，这是猪肉消费的传统旺季，但今年启动延迟，广东腊肉加工企业采购量仅为往年同期 60%。多重因素叠加，使得终端需求难以抵御供应增量，猪肉市场需求疲弱态势愈发明显。
屠宰企业被动去库：全国屠宰开工率维持在 28% 的低位，这表明屠宰企业的生产活动并不活跃。双汇、金锣等龙头企业冻品库存达 45 万吨，同比增长 10%。在库存压力下，企业被迫压价收购，河南屠企结算价周跌 0.2 元 / 公斤。这种压价收购行为，进一步打压了市场价格，形成了 “现货跌 - 期货跟” 的负向循环。屠宰企业在需求不足的情况下，为减少库存压力，只能通过降低收购价格来控制成本，而这又导致养殖户的利润空间被压缩，进而影响市场信心和价格走势。
（三）资金面：持仓博弈白热化，多空分歧加剧
机构数据显示，前 20 名主力席位多空持仓比为 1:1.2，空头优势有所扩大。五矿期货指出，当前合约持仓量处于历史高位（35 万手），而现货基本面缺乏强驱动，资金博弈主导短期走势，容易出现 “情绪性超跌” 或 “预期性反弹”。在这种情况下，市场价格更多地受到资金力量的左右，而非基于真实的供需关系。南华期货则提示，二育存栏量仍处高位（约 1500 万头），若 11 月集中出栏，可能引发新一轮抛盘。这一提示让市场参与者对未来的供应压力更加担忧，进一步加剧了多空双方的分歧。资金面的博弈使得生猪期货市场的不确定性增加，价格波动更加频繁，投资者需更加谨慎地分析市场动态，把握投资机会。
三、多空因素角力：短期震荡 vs 中期承压
（一）利多因素：成本支撑与阶段性挺价
养殖成本形成安全边际：在成本方面，10 月玉米、豆粕现货价分别回落至 2800 元 / 吨、4200 元 / 吨。经核算，生猪养殖完全成本达到 12.2 元 / 公斤，折合为 12200 元 / 吨 。与 2601 合约 11815 元 / 吨的价格相比，形成了 400 元 / 吨的贴水。对于规模场而言，其成本相对较低，约为 11.5 元 / 公斤 。面对当前市场价格，规模场挺价意愿明显增强。据相关数据显示，规模场计划 11 月出栏量减少 5%。这一举措是规模场在成本支撑下，为维护自身利益对市场价格的主动调节。通过减少出栏量，缓解市场供应压力，期望推动价格回升。这种基于成本考量的挺价行为，在一定程度上为猪价提供了底部支撑，使得猪价在短期内不会过度下跌。
政策预期升温：政策层面传来积极信号。发改委启动生猪储备调节机制，拟于 11 月中旬收储 20 万吨冻猪肉。虽从收储规模来看，20 万吨相对整个市场体量较为有限，但这一举措释放出强烈的政策托底信号。向市场参与者表明，政府关注生猪市场稳定，不会任由价格过度下跌。这种政策预期升温，有效缓解了市场过度悲观情绪。养殖户看到政策托底决心后，对未来价格信心有所增强，从而减少恐慌性出栏。而对于投资者来说，政策介入为市场增添稳定性，使其在投资决策时有了更多参考依据。
（二）利空因素：供应后移与消费淡季
远期供应压力清晰：从远期供应来看，当前 50 - 70 公斤仔猪存栏量同比增长 8%，这意味着未来一段时间生猪供应将面临较大压力。按照生猪生长周期推算，这批仔猪将在 2026 年 3 月左右出栏，届时生猪出栏量或达 6000 万头。此外，二次育肥猪的集中出栏也是不可忽视的因素。春节后，市场可能迎来供应峰值，且这一峰值可能超市场预期。因为二次育肥猪在春节前往往被压栏，以期望在春节期间获得更高价格。但春节后，随着需求回落，这些二次育肥猪会集中涌入市场，进一步加剧供应过剩局面。大量生猪供应必然对市场价格形成巨大下行压力，使得猪价在中期内难以摆脱低迷状态。
宏观环境抑制风险偏好：宏观环境方面，消费信心指数环比下降 2%，反映出消费者对未来经济形势和消费能力的担忧，进而抑制了猪肉消费需求。饲料原料价格波动加剧，也给养殖户带来成本控制难题。中小散户由于资金实力相对较弱，在这种情况下，资金链紧张问题愈发突出。周度淘汰母猪量增 10%，表明产能去化进入 “被动加速” 阶段。从长期来看，这种供需格局变化使得市场长期供需格局仍向过剩倾斜。投资者在这样的宏观环境下，对生猪期货的投资风险偏好降低，更倾向于持谨慎态度，这也在一定程度上影响了期货市场的活跃度和价格走势。
四、后市展望与操作策略
（一）短期（11 月上旬）：区间震荡为主，关注 11800 - 12200 元 / 吨箱体
技术面支撑位：11800 元 / 吨这一价格具备多方面支撑依据。从历史数据角度，9 月低点在一定程度上形成心理和技术支撑。同时，考虑养殖成本修正，当前生猪养殖完全成本为 12.2 元 / 公斤，折合 12200 元 / 吨，使得 11800 元 / 吨的价格与成本间存在一定差距，对价格形成支撑。若该支撑位被有效跌破，市场可能进一步下探至 11500 元 / 吨的前期密集成交区。因在前期交易中，11500 元 / 吨附近存在大量买卖交易，形成一定筹码堆积，当价格下跌至此区域时，可能引发更多卖盘涌出。
上方压力位：12200 元 / 吨是当前合约上方重要压力位，其形成有内在逻辑。50 日均线是技术分析常用指标，反映过去一段时间市场平均成本，当价格上涨至 50 日均线附近时，往往面临一定阻力。12200 元 / 吨也是现货成本传导关键位置，代表市场对当前生猪价值的成本考量。要突破这一压力位，需量能配合。若市场成交量能持续放大，表明市场参与者对价格上涨认可度较高，有足够资金推动价格突破压力位。
交易策略：对于日内波段投资者，市场区间震荡特性提供高抛低吸机会。当价格反弹至 12000 元以上时，可尝试做空，因在该价格区间，市场可能面临压力，存在回调风险。设置止损位在 12200 元，旨在控制风险，一旦价格突破 12200 元，说明市场上涨趋势可能超出预期，及时止损可避免更大损失。当价格回调至 11800 元附近时，可轻仓短多，此时价格接近支撑位，有反弹可能性。止损设置在 11700 元，以防止价格继续下跌。对于趋势投资者而言，目前空头趋势较为明显，因此保持空头思路合理。等待反弹至 12300 元以上加仓，是为在价格反弹至更高位置时，进一步增加空头头寸，获取更大收益。
（二）中长期（12 月 - 交割）：产能去化决定趋势方向
核心变量跟踪：在中长期时间跨度内，有几个核心变量需重点关注。11 月能繁母猪存栏数据至关重要，市场预期其将下降 1.2%。能繁母猪存栏量是生猪产能源头，其变化直接影响未来一段时间生猪供应。屠宰企业冻品库存变化也是关键因素，目标是去库 5%。冻品库存高低反映市场供需关系，高库存意味着供应过剩，而去库存表明市场在逐步调整供需结构。二次育肥出栏进度同样不容忽视，当周度出栏量超 300 万头时，将对价格形成较大压力。若产能去化超预期，意味着未来生猪供应将减少，合约可能提前反映 2026 年春季供需改善情况，价格目标有望上移至 13000 元 / 吨。反之，若存栏持续高位，供应过剩局面将难以缓解，不排除价格下探至 11000 元 / 吨的历史低位。
产业客户建议：对于养殖场，逢高对 12 月出栏生猪进行卖出套保是有效风险管理策略。当价格在 12.5 元 / 公斤以上时，通过卖出套保可锁定利润，避免未来价格下跌带来损失。因在当前市场环境下，价格波动较大，通过套保可确保养殖场在未来销售中获得稳定收益。对于贸易商而言，由于市场价格波动频繁且不确定性较大，避免囤货待涨是明智之举。采用 “随采随销” 策略，可根据市场实际需求进行采购和销售，减少库存积压风险，灵活应对价格波动。
（三）风险提示
供应端：虽然突发疫情导致生猪存栏骤降概率较低，但一旦发生，将对市场产生巨大冲击。疫情会使生猪存栏量在短时间内大幅减少，供应短缺必然引发价格剧烈上涨。极端天气对运输的影响也不可小觑，如暴雨、暴雪等恶劣天气可能导致交通受阻，生猪运输不畅，使得局部地区出现供应短缺，进而引发价格短期异动。
政策端：收储规模不及预期，可能无法有效缓解市场供应压力，使得价格下跌风险进一步放大。进口猪肉到港量激增也是重要风险因素，10 月到港 25 万吨，同比增长 15%，大量进口猪肉涌入会增加市场供应，对国内生猪价格形成打压。在分析市场走势和制定投资策略时，需充分考虑这些风险因素，以便及时调整策略，降低风险。
结语
10 月末生猪期货 2601 合约的回调，本质是 “短期情绪修复” 与 “中期供应过剩” 的共振。当前市场处于 “利多兑现、利空累积” 的微妙时期，投资者需警惕资金博弈下的高波动风险，核心仍需回归供需基本面。在能繁母猪去化速度未达 5% 以上、终端消费未现实质性回暖前，反弹或为做空良机，而长期拐点需等待 2026 年一季度产能出清信号。保持理性，敬畏周期，方能在震荡市中把握节奏。（数据支持：农业农村部、同花顺期货通、五矿期货）
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