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一、行情复盘：日内呈现窄幅震荡态势，于空头压制下彰显抗跌特性
（一）主力合约 2601 走势解析
截至 2025 年 11 月 3 日收盘，生猪期货主力合约 2601 报价为 11735 元 / 吨，相较于上一交易日微幅下跌 0.68%。当日开盘价为 11700 元 / 吨，最高价触及 11815 元 / 吨，最低价下探至 11580 元 / 吨，成交量达 11.64 万手，持仓量为 14.47 万手，持仓量减少 9790 手，整体呈现 “缩量震荡” 格局。与 10 月 31 日相比，2601 合约周跌幅为 0.68%，远月合约亦同步走弱，此情形反映出市场对远期供应过剩的持续忧虑。
（二）期现价格联动特征
11 月 3 日现货市场中，全国外三元生猪均价为 12.31 元 / 公斤（约合 12310 元 / 吨），期货较现货贴水 575 元 / 吨，贴水幅度为 4.7%，延续 “期弱现强” 的分化态势。北方主产区山东、河南的现货价格为 12 - 12.2 元 / 公斤，南方销区广东、浙江的价格为 12.5 - 12.8 元 / 公斤，期货对华南地区现货贴水幅度达 8%，这体现出期货市场提前对春节前出栏压力预期进行交易。
二、驱动因素：供应压制与预期博弈的双重作用
（一）供应端：高存栏与出栏压力形成利空共振
能繁母猪去化缓慢：依据农业农村部数据，9 月末能繁母猪存栏量为 4035 万头，虽已连续 3 个月下降，但仍高于正常保有量（4100 万头）的临界值，这预示着 2026 年一季度生猪供应仍将处于过剩状态。从过往猪周期经验分析，能繁母猪存栏量作为生猪供应的先行指标，其数值高企意味着未来仔猪出生数量将维持高位。例如，在 2024 年能繁母猪存栏处于上升通道时，对应 2025 年生猪出栏量显著增加，市场供过于求局面加剧。当前能繁母猪去化不及预期，无疑给 2601 合约对应时期的供应端带来不利影响。
出栏压力后移隐患：10 月二次育肥补栏量环比增长 15%，致使 500 公斤以上 “牛猪” 占比提升至 20%，市场担忧 12 月集中出栏将加剧短期供应冲击，期货市场已提前对此利空因素进行计价。二次育肥行为改变了正常出栏节奏，使得原本应在 10 - 11 月出栏的生猪被压栏。若养殖户在 12 月集中抛售，屠宰企业短期内难以消化如此庞大的供应量，必然导致生猪价格进一步承压，这也是 2601 合约空头力量增强的重要因素。
养殖成本支撑弱化：玉米现货价格为 2325 元 / 吨、豆粕价格为 3057 元 / 吨，自繁自养头均亏损 89.33 元，外购仔猪亏损 257.93 元，深度亏损促使中小散户加速出栏。10 月生猪出栏均重为 128.25 公斤，环比下降 0.23 公斤，反映出被动去产能已启动。当养殖陷入深度亏损，中小散户资金链紧张，难以承受长期压栏成本，只能选择加速出栏，这使得市场生猪供应量在短期内被动增加，进一步冲击价格，弱化了成本对猪价的支撑作用，也促使期货市场对 2601 合约价格预期下行。
（二）需求端：季节性回暖不及预期，消费提振乏力
短期消费疲软：11 月初处于国庆与南方腌腊季间隙，北京、上海农贸市场猪肉销量周环比下降 3%，终端消费受生猪低价（17.98 元 / 公斤）替代效应压制，家庭采购偏向性价比更高的冻肉。在消费淡季，市场缺乏有力的消费刺激因素，且低价促使消费者更多选择冻肉，减少鲜猪肉购买，这使得生猪现货需求不振，传导至期货市场，难以对 2601 合约价格形成有效拉动。
远期备货谨慎：屠宰企业开工率为 32.38%，环比下降 2.15 个百分点。虽广东、四川等地腌腊预期升温，但加工厂对 2601 合约对应 1 月现货持观望态度，仅维持 3 - 5 天周转库存，期货市场缺乏需求端利好驱动。屠宰企业作为连接养殖端与消费端的关键环节，其开工率下降及谨慎的备货策略，表明市场对未来猪肉需求增长信心不足，期货市场参与者也因此对 2601 合约保持谨慎看空态度。
（三）市场情绪：空头主导下的资金博弈加剧
持仓结构分化：前 20 名期货公司持仓数据显示，空头持仓占比 55%，多头集中于产业套保盘。投机资金受 “近低远高” 合约结构影响，更倾向于做空 2601 合约以对冲现货风险。这种持仓结构反映出市场主流预期偏空，投机资金顺势做空，加剧了 2601 合约的下行压力，而多头产业套保盘难以抵挡空头合力，进一步强化了市场看空氛围。
政策面边际变化：国家发改委于 11 月启动第三批中央冻肉收储，但计划收储规模仅 10 万吨，对于 13 亿吨级的生猪市场而言作用有限，市场解读为 “托底而非反转”，利多效应快速消散。收储政策未能达到市场预期力度，无法从根本上改变市场供需格局，反而让投资者更加关注供应过剩问题，导致市场情绪迅速转向悲观，2601 合约在政策利多兑现后继续走弱。
三、后市展望：短期筑底震荡，中长期看产能去化进度
（一）短期走势：11500 元 / 吨成多空必争关键位
未来 1 - 2 周，2601 合约或在 11500 - 12000 元 / 吨区间震荡。从支撑因素来看，11500 元 / 吨对应行业平均成本线（13 元 / 公斤）。当价格逼近成本线，养殖端亏损加剧，挺价意愿将显著增强。在以往市场波动中，当猪价触及成本红线，养殖户通常会选择减少出栏量以稳定价格。同时，12 月元旦前，屠宰企业为满足节日期间市场需求，通常会提前备货，增加生猪采购量。这一行为可能带动现货价格出现阶段性反弹，进而促使期货价格修复贴水，使得 2601 合约获得一定支撑。
然而，压制因素同样不容忽视。能繁母猪存栏去化幅度仅 1.2%，远低于市场预期的 3%。这意味着未来一段时间内，生猪供应仍然较为充足，供应过剩的周期并未发生实质性改变，庞大的供应量始终对价格形成下行压力。叠加美联储加息预期升温，全球金融市场动荡，大宗商品普遍处于普跌氛围，在此大环境下，生猪期货也难以独善其身，资金外流、市场信心受挫，进一步限制了 2601 合约的上涨空间。
（二）中长期关键变量：产能去化速度决定反转节奏
当前正处于体重去化进程中。10 月生猪出栏均重降至 128.25 公斤，压栏现象有所缓解，但该重量仍高于正常水平（120 - 125 公斤）。接下来需重点观察 11 月能否降至 125 公斤以下，这将是确认养殖端主动降重成效的关键指标。只有当出栏均重持续稳定在合理区间，才意味着养殖端成功减少了单头生猪的供应，从侧面缓解市场供应压力。
能繁母猪加速淘汰是更为关键的阶段。当仔猪价格跌破 200 元 / 头（当前 265 元 / 头）、自繁自养亏损扩大至 200 元 / 头以上时，对于集团化猪场而言，继续保留过多能繁母猪将面临巨大成本压力，此时将启动能繁母猪淘汰。一旦出现这一信号，就表明行业产能开始进入实质性去化阶段，市场供需格局有望逐步改善，2601 合约也将有望提前对 2026 年上半年反转预期进行交易，迎来价格反转上涨行情。
（三）操作建议
对于投机者而言，可在 11500 元 / 吨以下轻仓尝试做多，设置止损为 11300 元 / 吨，以此博弈短期超跌反弹带来的收益；当价格反弹至 12000 元 / 吨以上时，可布局空单，目标看向 11500 元 / 吨，整个操作过程需严格控制仓位在 20% 以内，避免因市场波动过大而遭受严重损失。
规模养殖企业作为套保者，可在 12000 元 / 吨以上对冲 1 月现货，如此能够锁定 10% 的利润，有效规避价格下跌风险，保障企业的稳定收益；贸易商则可逢低在 11500 元 / 吨以下建立虚拟库存，以此对冲春节前备货需求，在价格低位时锁定成本，待需求旺季来临时获取利润。
在整个交易过程中，需密切关注每周生猪出栏均重、能繁母猪存栏数据及南方腌腊季启动进度。这些数据和事件的变化会直接影响市场供需和价格走势，一旦出现异常波动，市场情绪可能会被过度放大，导致价格出现极端波动，投资者需及时调整策略，避免造成不必要的损失。
结语
生猪期货 2601 合约的震荡走势，本质是 “现实高供应” 与 “远期去产能预期” 的激烈博弈。短期来看，出栏压力与消费真空期仍将压制价格，但养殖成本线附近的挺价力量逐步增强；中长期需密切关注能繁母猪淘汰节奏，这才是打破 “猪周期” 下行通道的核心变量。对于投资者，建议以波段思路参与，在产能去化的明确信号出现前，避免过度看多或看空，耐心等待趋势性机会的降临。
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