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一、主力合约走势复盘：日内探底回升，多空分歧加剧
（一）盘面核心数据与波动特征
2025 年 11 月 5 日，生猪期货市场行情波动显著，主力 2601 合约价格走势呈现剧烈波动。截至当日 14:49，生猪期货主力 2601 合约报价为 11945 元 / 吨，较前一交易日结算价上涨 185 元，涨幅达 1.57%。盘中价格波动剧烈，振幅高达 2.89%，最低下探至 11660 元 / 吨，随后快速回升，最高触及 12000 元 / 吨 。最终收盘价格位于全天成交均价上方，形成 “V” 型走势。从持仓量与成交量来看，持仓量达 13.79 万手，成交量为 12.83 万手，表明多空双方在 11700 元关键价位展开激烈博弈。
（二）期现市场联动与基差变化
期货市场波动的同时，现货市场亦有相应表现。全国外三元生猪均价为 11.97 元 / 公斤，折合成吨价为 11970 元 / 吨，期货价格较现货价格贴水 25 元，基差率为 - 0.21%，处于近一个月低位。根据卓创资讯数据，北方主产区生猪出栏价在 11.5 - 11.8 元 / 公斤，南方销区为 12.2 - 12.5 元 / 公斤，南北价格存在一定差异。期货价格首次贴近现货，反映出市场对远期供需平衡的预期正逐步修复。
二、四大驱动因素解析：供应压力与预期博弈下的价格修复
（一）供应端：出栏压力高企，但产能去化信号初现
短期出栏量持续攀升：根据农业农村部数据，10 月全国生猪出栏量同比增长 4.2%，供应显著增加。11 月上旬重点屠宰企业日均屠宰量达 16.8 万头，环比增加 3%，标猪出栏均重 128.5 公斤 ，处于历史同期高位，表明短期内市场猪肉供应过剩，供应压力较大。
产能去化进程加速：能繁母猪存栏量作为生猪供应的关键指标，已连续 3 个月环比下降，9 月末存栏 4280 万头 ，较峰值减少 4.7%。中小散户加速淘汰低效母猪，10 月淘汰母猪价格跌至 13.2 元 / 公斤 ，同比下跌 15%。这些数据预示着 2026 年上半年生猪供应可能迎来转折点，出现见顶回落态势。
（二）需求端：淡季不淡，远期消费预期升温
当前消费温和回暖：近期全国气温下降，猪肉腌腊需求提前启动。南方地区腊肉制作进度达 30%，同比加快 10 个百分点，商超冷鲜肉销量周增 8%。然而，餐饮端采购较为谨慎，屠宰企业开工率为 32.5%，仍处于低位。
春节备货预期博弈：2601 合约对应 1 月交割，恰逢元旦、春节消费旺季。市场普遍预期终端备货量在节日前将环比增长 15%-20%，部分机构提前布局多头头寸，博弈 “供应见顶 + 需求旺季” 的错配行情 。
（三）成本端：饲料价格反弹，养殖亏损加剧倒逼去产能
原料成本支撑增强：11 月饲料市场价格变动，玉米现货价 2850 元 / 吨 ，环比上涨 2%，豆粕现货价 4300 元 / 吨 ，止跌回升。养殖户自繁自养头均成本 12.5 元 / 公斤 ，当前生猪均价 11.97 元 / 公斤 ，头均亏损 500 元 ，亏损面扩大至 75%。在此情况下，中小散户为减少损失，被动去产能，加速淘汰生猪。
二次育肥热度降温：10 月下旬以来，50 - 70 公斤仔猪价格回落至 300 元 / 头 ，环比下跌 10%，二次育肥补栏积极性降低，边际效应减弱，短期压制期货投机情绪。
（四）政策与市场情绪：双向调控与资金流动驱动价格修复
储备肉投放节奏放缓：10 月累计投放 15 万吨中央储备冻猪肉 ，11 月首周投放量仅 2 万吨 ，释放出 “稳价不压价” 信号，缓解市场对过度干预的担忧，使市场按供需规律运行。
期货市场资金结构变化：商品市场资金流向分化，农产品板块净流入 1.8 亿元 ，生猪期货前 20 名持仓机构净多单增加 2300 手 ，空头回补推动价格脱离 11600 元阶段性底部 ，推动价格回升。
三、产业链影响：上游承压与下游观望下的格局分化
（一）养殖端：深度亏损下的策略分化
中小散户加速出清：在当前生猪价格低位运行的情况下，中小散户面临较大压力。河南、山东等地散户集中抛售 500 日龄以上老母猪，抛售量环比上周增加 12%。据统计，10 月全国散户退出数量环比增长 8%，行业集中度进一步提升。
规模企业逆周期布局：牧原、温氏等龙头企业展现出较强抗风险能力和战略眼光。11 月，其出栏计划环比减少 3% ，同时加大种猪选育投入。在 11500 - 11800 元区间，企业增开套保空单，通过期货市场锁定成本，降低价格波动风险。
（二）消费与加工端：逢低采购与库存博弈
终端市场性价比采购：猪肉价格下跌期间，终端市场采购活跃。超市冷鲜肉促销力度加大，均价降至 22 - 25 元 / 公斤 ，较前一个月下降 10%。电商平台 “猪肉年货节” 预售活动火爆，预售量每周增长 25%，家庭储备性采购大幅增加。
屠宰企业谨慎补库：屠宰企业在市场波动中较为谨慎，大型屠宰厂库存周转天数维持在 5 天，较上个月减少 2 天 。部分企业采用 “期货点价 + 现货采购” 模式，套保比例达到 40%，以降低采购风险。
（三）政策端：释放产能去化与市场稳价信号
农业农村部于 11 月 4 日召开生猪市场调控会议，明确提出 “严禁资本恶意炒作，支持规模化养殖企业技术升级”，同时公布全国生猪存栏量数据，4.3 亿头的存栏量仍高于正常保有量 3.2% 。这一举措旨在稳定市场秩序，引导市场参与者理性看待短期价格波动，稳定市场预期。
四、后市展望：短期震荡筑底，中长期看产能去化节奏
（一）短期走势：11700-12200 元区间震荡为主
展望短期市场，11 月中旬之前，生猪市场供需面缺乏显著利好因素。供应端虽有产能去化信号，但短期内出栏量仍处高位；需求端虽有猪肉腌腊需求提前启动带来的回暖，但餐饮端采购谨慎，整体需求增长有限。在此情况下，期货价格大概率在区间内震荡运行。11700 元为重要成本支撑位，价格接近此水平时，养殖企业亏损加剧将减少出栏量，支撑价格；12200 元为套保压力位，价格上涨至此位置时，养殖企业会增加套保空单，抑制价格上涨。在震荡期间，每周三公布的生猪存栏及能繁母猪数据对市场供需变化判断至关重要。若 11 月第三周能繁母猪存栏环比降幅扩大至 1.5% 以上，且现货价格站稳 12 元 / 公斤 ，可能触发新一轮反弹，价格目标或指向 12500 元前期高点。
（二）中长期关键变量：产能去化深度决定周期拐点
从中长期视角，生猪市场核心矛盾集中在供给端。当前能繁母猪存栏量为 4280 万头 ，要缓解供需过剩局面，存栏量需降至 4100 万头以下 。按当前每月 1.2% 的去化速度计算，预计 2026 年一季度末可达到供需平衡点。需求端方面，猪肉消费增长虽缓慢，但预制菜、中央厨房等渠道对分割肉需求每年以 20% 速度增长，高端冷鲜肉销量占比逐步提升至 15% ，随着生活水平提高，高品质猪肉需求增长将长期推动价格中枢抬升。
（三）操作建议：区间交易为主，警惕情绪驱动波动
对于产业客户，养殖企业在价格达到 12000 元以上时，可增开套保空单锁定利润；屠宰厂在价格逢 11800 元以下时，可建立 30% 的原料库存降低采购成本。投机者可轻仓参与 11700 - 12200 元区间波段操作，价格突破 12200 元可追多并设置 12000 元止损位，价格下破 11700 元可做空并设置 11900 元止损位。长期来看，2026 年 3 月合约（2603）值得重点关注，投资者可提前布局产能去化后的周期反转行情，重点跟踪春节后能繁母猪存栏数据及饲料成本变化 。需明确，此轮生猪期货反弹为短期超跌后的技术性修复叠加市场对远期产能去化的预期博弈 ，并非供需格局根本性反转，在供应过剩压力未解、消费旺季尚未全面启动背景下，价格难现趋势性行情。投资者需紧密跟踪产能去化进度、饲料成本及终端备货这三大核心指标 ，在政策引导与市场博弈中把握阶段性机会。（数据支持：农业农村部、卓创资讯、新浪财经、国投期货）
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