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一、行情速递：窄幅震荡承压，市场情绪谨慎偏空
（一）主力合约弱势震荡，短期反弹动能不足
截至 2025 年 11 月 10 日 15:00，生猪期货主力合约 2601 报价为 11960 元 / 吨，较上一交易日微涨 0.55%。虽呈现上涨态势，但此涨幅置于整体大趋势中，作用甚微。从当日走势分析，早盘受市场悲观情绪影响，价格一路下行探底；随后受不明因素作用出现回升；然而午后价格在高位持续受压。
持仓量为 13.15 万手，成交量达 6.41 万手，资金净流入 280 万元，较前一周峰值减少 76%。此组数据意义重大，持仓量与成交量能够反映市场活跃度，资金净流入大幅减少表明市场参与者对短期行情分歧逐渐缩小，普遍持谨慎观望态度，如同暴风雨来临前的平静，市场各方均在等待明确的方向指引。与 10 月高点（12500 元 / 吨）相比，合约价格回落 4.3%，较现货（全国外三元均价 12.51 元 / 公斤）贴水约 550 元 / 吨，期现倒挂格局持续，市场情绪谨慎偏空。
（二）期现价格分化加剧，区域现货涨跌互现
期货市场表现平淡，现货市场同样处于低迷状态。全国主产区生猪均价为 12.3 元 / 公斤（约合 12300 元 / 吨），较期货主力合约升水 340 元，不过贴水幅度较上月收窄 12%，这或许预示着远期供需预期正逐步改善，只是进程较为缓慢。
从区域角度来看，市场呈现明显分化。山东、河南等地，大猪集中出栏，供应大幅增加，现货价格周跌幅为 0.2 元 / 公斤，降至 12.1 元 / 公斤；而广东、四川凭借销区消费韧性，均价稳定在 12.8 元 / 公斤。南北价差达到 0.7 元 / 公斤，期现套利空间压缩至年内低位。这种区域分化状况，使得养殖户和投资者在决策时面临困惑，难以把握市场节奏。
二、驱动因素：供应过剩主导，多空逻辑交织博弈
（一）供应端：产能高位与出栏压力双重压制
供应端压力显著，对市场形成沉重压制。先看能繁母猪存栏情况，截至 2025 年三季度末，能繁母猪存栏量高达 4035 万头 ，超出正常保有量（3900 万头）3.46%。并且，母猪繁殖效率提升，PSY 升至 29 头，这意味着在未来一段时间，至少持续至 2026 年一季度，理论上生猪供应将持续增长，如同源源不断的生产链条向市场输送生猪。10 月样本企业生猪计划出栏量环比增长 5.14% ，大猪（150 公斤以上）出栏占比达 28%，创下近三年同期新高。这导致短期市场面临 “标猪过剩、肥猪压栏” 的结构性矛盾，市场生猪供应呈现过剩状态。
再分析养殖端出栏心态，分化较为严重。规模化场（存栏 5000 头以上）为完成年度计划，预计 11 月出栏量增长 8% ，其出栏计划如同既定轨道上行驶的列车，不受市场波动影响。而中小散户由于头均亏损超 150 元，只能加速抛售 50 - 60 公斤中小猪 ，致使标猪占比下降 15%。屠宰场面对这种情况，只能被动降价收储大猪，进一步拉低市场均价，市场价格受此影响不断下行。
（二）需求端：淡季疲弱与消费预期博弈
11 月需求端表现不佳，处于传统消费淡季，需求增长乏力。家庭采购量周增长率仅为 2%，增长幅度较小。餐饮及食品加工企业订单量同比下降 18% ，终端库存天数达 9 天，创年内新高。市场猪肉产品出现滞销现象。替代品方面，鸡肉、鸭肉价格处于低位运行，华南地区禽肉对猪肉的替代率提升至 38% ，分流了部分猪肉市场需求。
尽管市场对远期存在季节性利好预期，预计 12 月 “冬至” 备货或拉动需求增长 10% - 15% ，但 2025 年春节较晚（2 月 10 日），腌腊消费启动推迟。并且屠宰企业冻品库存处于高位（库容率 68%） ，大量冻品积压对现货价格形成压制，同时限制了期货盘面利好兑现空间，市场热度受到抑制。
（三）成本与政策端：成本托底与产能去化赛跑
成本方面，玉米价格为 2331 元 / 吨、豆粕价格为 3056 元 / 吨 ，较 9 月高点下降 10%，这对养殖户而言是一定程度的成本缓解。生猪养殖完全成本降至 1640 元 / 头（约合 13.2 元 / 公斤） ，但当前期货价格较成本贴水 1240 元 / 吨 ，行业现金流压力增大。在此压力下，散户加速退出（10 月散户存栏环比下降 3%） 。
政策面释放稳价信号，农业农村部启动生猪产能调控 “红黄蓝” 预警 ，10 月能繁母猪存栏进入黄色区域（过度下跌二级预警） ，市场预期收储政策可能于 11 月中下旬启动，这对期货价格形成一定情绪支撑。但历史经验表明，单次收储量有限（约 5 - 10 万吨） ，难以改变整体供需格局，市场供需矛盾依然突出。
三、后市展望：短期震荡筑底，中长期看产能去化节奏
（一）短期（11 月中旬 - 12 月初）：供需双弱下的区间震荡
从短期视角分析，生猪市场供需格局表现为供应过剩问题依旧突出，11 月理论出栏量预计增加 6% ，对市场形成较大冲击；终端消费难以实现大幅增长。在此情形下，主力合约大概率在 11800 - 12200 元 / 吨区间内窄幅波动，突破空间受限。
北方产区受雨雪天气影响较大，当出现雨雪天气时，道路通行条件变差，运输受阻，生猪供应减少，现货价格可能出现阶段性反弹，涨幅约为 0.1 - 0.2 元 / 公斤 。但期货市场受冻品库存影响，价格难以突破前高，因为冻品库存量大，一旦市场波动，大量冻品投放市场将增加供应，抑制价格上涨。
南方销区随着气温下降，消费需求有所回暖，一定程度上支撑合约价格，避免价格过度下跌。例如，气温降低后，家庭制作腊肉、香肠等活动增加，带动猪肉采购量上升，拉动市场需求。
（二）中长期（12 月 - 春节前）：出栏节奏决定反弹高度
从中长期来看，12 月至春节前这段时期，市场反弹高度很大程度取决于出栏节奏。若 11 月养殖端集中出栏，生猪均价可能下探至 12 元 / 公斤以下 ，期货合约可能提前释放风险，为春节前消费旺季预留反弹空间，形成 “先跌后涨” 格局。
机构对市场观点存在分歧。利多因素方面，冬季对仔猪存活率影响较大，预计下降 5% - 8% ；散户在市场压力下加速退出，12 月能繁母猪存栏有望环比下降 1% ，这将改善未来生猪供需边际状况，对价格上涨形成支撑。
但利空因素同样不容忽视，规模场出栏计划刚性，12 月计划增加 10% ，带来较大供应压力；进口猪肉到港量增加，预计 11 月到港超 60 万吨 ，抢占国内市场份额，限制价格反弹高度，压力位约在 12500 元 / 吨。
四、市场参与者策略指南
（一）期货投资者：轻仓博弈区间，关注关键数据期货投资者在当前充满不确定性的市场环境中，操作需极为谨慎。轻仓博弈区间是较为合理的策略，同时要密切关注关键数据变化。
短线交易
短期市场波动频繁，投资者可依据支撑位和压力位进行高抛低吸操作。当价格处于 11800 元 / 吨以下时，可逢低尝试做多，同时设置止损位在 11600 元，以控制风险；当价格上涨至 12200 元以上时，可轻仓沽空，止盈位设置在 12000 元，捕捉 400 元的波动空间。这种操作方式要求投资者密切跟踪市场动态，灵活调整仓位。
中线布局
持仓者可将止损上移至 11500 元，在保护已有利润的同时，博弈 12 月能繁母猪存栏超预期去化带来的行情变化。空仓者需耐心等待 11 月生猪存栏数据公布后再做决策，若存栏环比下降 1.5% 以上，可考虑中线多单入场。
（二）现货从业者：套期保值对冲风险
现货从业者可运用套期保值工具对冲价格波动风险。
养殖场
以存栏规模 5000 头的养殖场为例，若计划 12 月出栏生猪，在当前市场价格波动较大的情况下，可按 12000 元 / 吨卖出套保 30%，锁定 13 元 / 公斤成本线以上的利润，确保生产经营稳定性。
屠宰企业
屠宰企业采购生猪时面临价格上涨风险，当期货贴水扩大（>500 元）时，可通过买入行权价为 12000 元的看涨期权对冲春节前备货的价格上涨风险，同时将权利金成本控制在 1.2% 以内。
（三）产业资本：关注产能出清中的布局机会
产业资本在产能出清过程中应关注布局时机。
拐点信号
当能繁母猪月均去化率提升至 2% 以上、周度淘汰量超 200 万头时，表明产能去化加速，市场供需关系可能改变，此时可布局 2605 合约长线多单。
安全边际
若玉米、豆粕价格反弹 15% 以上，养殖成本将大幅上升至 14 元 / 公斤，期货下方空间收窄，逢低配置的安全边际提升，产业资本可适时进行资产配置。 （数据支持：农业农村部、涌益咨询、东海期货）
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