|
一、今日行情：窄幅震荡显疲态，期现倒挂加剧
（一）主力合约延续调整，创近 10 日低位
2025 年 11 月 12 日，生猪期货市场中，主力合约 2601 备受关注。早盘以 11740 元 / 吨开盘，此后陷入 11720 - 11845 元 / 吨的狭窄区间震荡。最终收于 11795 元 / 吨，较前一日结算价下跌 65 元，跌幅 0.55%。成交量为 6.13 万手，持仓量 13.32 万手，反映出市场参与者较为谨慎的态度。
从技术分析层面来看，K 线图呈现 “三连阴” 形态，价格跌破 20 日均线这一关键支撑位。MACD 指标绿柱持续放大，表明空头势能不断积累，短期内多头扭转局势难度较大。
（二）期现背离扩大，现货韧性凸显
期货盘面表现疲弱，与现货市场形成显著差异。全国外三元生猪现货均价为 12.24 元 / 公斤（折合 12240 元 / 吨），较期货升水 445 元 / 吨，期现倒挂幅度较上周扩大 15%。这种背离现象的加剧，增加了市场走势的不确定性。
在山东、河北等地，标猪出栏价在 11.95 - 12.40 元 / 公斤之间波动，环比微涨 0.3%。然而，养殖端利润仍面临压力，自繁自养生猪头均亏损 188.5 元，外购仔猪亏损超 432 元 / 头。在此情形下，中小散户加速出栏的意愿增强，试图降低损失。
二、三大核心矛盾主导盘面走势
（一）供应端：产能过剩 “堰塞湖” 待消化
供应端压力对生猪期货市场形成显著制约。从能繁母猪存栏量这一先行指标分析，形势不容乐观。农业农村部数据显示，2025 年三季度末能繁母猪存栏 4120 万头，仍高于正常保有量 3.1%。这预示着未来 6 个月，生猪供应将维持宽松状态，市场供应压力较大。
10 月样本企业计划出栏量环比增长 5.14%，进一步加剧供应过剩局面。且出栏均重 128.25 公斤创同期新高，单头生猪出肉量提升 2%，在不增加生猪数量的情况下，隐性增加了市场供应，对市场供需平衡产生影响。
此外，冻肉库存与进口形成双重压制。青岛、天津口岸冻猪肉库存达 58 万吨，同比增长 12%，到岸价 14 元 / 公斤较国产鲜猪肉低 20%。这些低价冻品通过加工品渠道分流鲜品需求。1 - 10 月累计进口冻猪肉 85 万吨，超过 2024 年全年总量，严重抑制期货反弹空间。
（二）需求端：旺季消费 “差火候”
需求端表现同样欠佳，旺季消费未达预期。终端采购趋于谨慎，商超数据显示，11 月前两周鲜猪肉销量同比下降 8%，家庭采购倾向于性价比更高的禽肉（12 元 / 公斤）、牛肉（66.61 元 / 公斤）。
餐饮企业受堂食波动影响，采取 “小批量高频次” 采购策略。美团平台生猪采购量周增仅 1.2%，低于往年同期 5% 的增幅，反映出市场对猪肉需求信心不足。
二次育肥热情减退，9 月以来二次育肥补栏量环比下降 15%。150 公斤以上肥猪与标猪价差收窄至 0.6 元 / 斤，压栏增重收益难以覆盖饲料成本（玉米、豆粕价格虽回落，但日均饲养成本仍达 30 元 / 头）。养殖户选择 “逢高出栏”，截流效应减弱，现货供应压力显现。
（三）成本端：养殖利润 “深蹲” 考验产业韧性
成本端压力致使养殖企业面临困境，养殖利润大幅下滑，考验整个产业的韧性。当前生猪养殖完全成本 15 元 / 公斤，而期货 2601 合约对应现货价仅 12.24 元 / 公斤，行业亏损面达 65%。
规模场凭借饲料集中采购（成本较散户低 1.2 元 / 公斤）、PSY（每头母猪年提供断奶仔猪数）提升至 28 头，仍能维持现金流。而中小散户因缺乏成本优势，10 月退出比例达 8%，产能去化进入 “被动出清” 阶段。
三、多空博弈白热化：机构分歧中寻找破局点
（一）空头逻辑：供应过剩周期未止
在多空博弈中，空头逻辑明确，认为供应过剩周期尚未结束。华泰期货、紫金天风等机构指出，2026 年一季度前生猪出栏量将同比增长 3%-5%，这是能繁母猪存栏量居高不下的必然结果。春节后，需求进入传统淡季，市场对猪肉需求大幅减少。在此情况下，2601 合约需提前定价 “供应过剩 + 需求回落” 的双重利空因素，给多头带来较大压力。
从历史经验分析，当能繁母猪存栏高于平衡点 5% 以上时，期货合约往往提前 6 个月反映产能去化预期。当前能繁母猪存栏仍高于正常保有量 3.1%，但期货合约跌幅仅反映了基本面 1/3 的压力，表明空头力量尚未完全释放，未来仍有下跌空间。
（二）多头防线：政策托底与远期产能去化
多头积极构建防线抵御空头进攻。光大期货等机构指出，11 月生猪计划出栏量环比减少 2%（涌益咨询数据），这是积极信号。同时，国家发改委启动三级预警响应，计划收储 30 万吨冻猪肉，短期内对价格形成支撑，稳定市场价格，增强多头信心。
此外，2607、2609 等远期合约因市场预期 2026 年中能繁母猪存栏降至 4000 万头以下，呈现 “近弱远强” 结构。这表明市场对远期产能去化预期强烈，认为未来生猪供应将减少，价格有望回升，2601 合约存在超跌修复可能。
四、后市展望：震荡寻底期，关注两大关键变量
（一）短期（11 月下旬）：政策与出栏节奏决定方向
11 月下旬，生猪期货市场走向受政策与出栏节奏两大关键因素影响。
出栏节奏方面，若 11 月规模化企业出栏完成度超 90%，且散户集中抛售，市场生猪供应量将急剧增加，价格可能跌破 11500 元 / 吨，产业资本可能抄底入场。
若收储政策及时落地，且日均气温骤降带动猪肉消费需求增加，合约价格可能反弹至 12000 - 12200 元 / 吨区间。对于短线交易者，需密切关注 11700 元 / 吨整数关口支撑位，其对多头走势具有重要指示作用。
（二）中期（12 月 - 2026 年 1 月）：产能去化速度定乾坤
中期来看，12 月 - 2026 年 1 月期间，产能去化速度是决定市场走向的关键。
乐观情形下，若月均淘能繁母猪超 150 万头（环比增 10%），产能去化速度加快，能繁母猪存栏量快速回落，生猪供应量相应减少。春节前市场备货需求增加，2601 合约依托春节前备货预期，可能向上冲击 12500 元 / 吨。
悲观情形下，若延养比例超 40%，养殖户不愿淘汰母猪，供应压力持续存在，市场生猪供应量依然较大，2601 合约可能下探至 11200 元 / 吨，考验 2023 年以来的成本支撑线。
（三）长期：产业升级催生周期新规律
从长期视角分析，生猪养殖产业正经历深刻变革。当前智能化养殖普及率达 35%，AI 疫病监测、精准饲喂系统等先进技术应用，改变传统养殖模式，使养殖成本波动率下降 20%。传统 “猪周期” 从 “价格剧烈波动” 向 “温和去化” 转变。
机构预测，2023 年规模化养殖占比将超 70%，未来市场将由规模化企业主导，期货市场定价逻辑从 “供需博弈” 转向 “效率竞争”。低成本龙头企业凭借先进技术和高效管理占据优势，估值溢价有望提升。投资者需重新审视市场，关注具有成本优势和技术优势的企业。
结语：在产能出清中把握确定性
今日 0.55% 的跌幅，是生猪期货对 “高供应、弱需求” 市场格局的合理定价，也预示着产业深度调整将持续。投资者需区分短期情绪波动与中长期趋势：短期可关注政策收储与气温变化带来的反弹机会，中长期则需等待能繁母猪存栏、屠宰量等核心数据出现实质性拐点。当 “猪周期” 与 “高质量发展” 相遇，唯有聚焦产能去化进度与成本控制能力，才能在市场波动中把握确定性投资机会。（风险提示：极端天气影响消费复苏、突发疫情冲击供应、政策收储力度超预期）
|
